Die wichtigsten Punkte
- Palantir fiel heute um 3 %, obwohl der Umsatz im dritten Quartal um 96 % auf 2,31 Mrd. $ stieg, weil der Gesamtvertragswert nur um 6 % auf 2,92 Mrd. $ wuchs.
- CEO Alex Karp sagt, dass kommerzielle Kunden kürzere Verträge abschließen, die viel größer starten und schnell wachsen, sodass zu Beginn weniger Vertragswert gebucht wird.
- Der kommerzielle Vertragswert stieg um 17 % und die Zahl der US-amerikanischen kommerziellen Kunden um 29 %, aber der verbleibende Vertragswert aus US-amerikanischen kommerziellen Geschäften stieg nur um 4 % gegenüber dem zweiten Quartal.
- Die Aktie ist auf Jahre schnellen Wachstums eingepreist, daher müssen die Buchungen der nächsten beiden Quartate zeigen, dass diese kürzeren Verträge so wachsen, wie Karp es beschreibt.
Palantir Technologies (PLTR) hatte gerade sein erstes 2-Milliarden-Dollar-Quartal. Der Umsatz von 2,31 Mrd. $ stieg um 96 % und übertraf die 2,18 Mrd. $, die Analysten erwartet hatten. Das bereinigte Ergebnis je Aktie von 0,44 $ übertraf die erwarteten 0,41 $, und das Management erhöhte erneut seine Prognose.
Die Aktie fiel trotzdem heute um 3 %.
Die Anleger konzentrierten sich auf eine andere Zahl: den Gesamtvertragswert (Total Contract Value, TCV), den vollen Wert der Verträge, die Palantir im Quartal abgeschlossen hat. Er belief sich auf 2,92 Mrd. $, nur 6 % mehr als vor einem Jahr.
Die Verträge von heute sind der Umsatz von morgen
Der Umsatz zählt, was Palantir mit bereits abgeschlossenen Verträgen verdient. Der TCV zählt, was es jetzt abschließt und was in den kommenden Monaten und Jahren zu Umsatz wird.
Die Verlangsamung kam schnell. Der Vertragswert stieg im ersten Quartal um 61 % und im zweiten um 49 %, als Palantir 3,37 Mrd. $ buchte. Der US-amerikanische kommerzielle TCV erreichte im zweiten Quartal einen Rekord von 2,13 Mrd. $. Diesmal belief er sich auf 1,46 Mrd. $, ein Plus von 11 %.
Das ist wichtig für eine Aktie, die auf Jahre schnellen Wachstums eingepreist ist. Vor dem Bericht erwarteten Analysten, dass der Umsatz von 4,48 Mrd. $ im Jahr 2025 auf 17,89 Mrd. $ im Jahr 2028 steigen würde:
Palantirs neue Prognose für 2026 von 8,53 Mrd. $, ein Plus von 91 %, übertrifft bereits den Konsens von 8,22 Mrd. $, daher würde ich erwarten, dass diese Schätzungen steigen. Aber die späteren Jahre hängen von Verträgen ab, die Palantir noch abschließen muss.
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Karps Antwort: kürzere Verträge, viel größere Starts
Im Gespräch am 2. November sagte CEO Alex Karp, dass er an vorderster Front im kommerziellen Geschäft „viel schnellere Interaktion, viel schnellere Bereitstellung, kürzere Vertragslaufzeit, aber dann die Möglichkeit, diesen Vertrag dramatisch auszuweiten“ sehe.
Die ersten Verträge sind auch viel größer als früher: „Statt also etwa 250.000 $ sind es jetzt 25 Mio. $ zum Start.“
Aktionäre würden diesen Tausch jedes Mal akzeptieren.
Wenn Palantir einen Kunden für ein Jahr statt für drei Jahre zum gleichen Jahrespreis abschließt, bucht es ein Drittel des Vertragswerts, verdient aber in diesem Jahr den gleichen Umsatz. Kürzere Verträge können den TCV also niedrig halten, selbst wenn die Nachfrage nicht nachgelassen hat, und Verlängerungen kommen schneller wieder.
Die kommerziellen Zahlen passen zu seiner Geschichte
Karps Erklärung betrifft kommerzielle Kunden, und dort hielt sich der Vertragswert am besten. Der kommerzielle TCV stieg um 17 % auf 1,65 Mrd. $, sagte CFO David Glazer im Gespräch. Das ist fast dreimal so schnell wie das Gesamttempo des Unternehmens, daher sank der Vertragswert aus Regierungsgeschäften gegenüber dem Vorjahr.
Das Wachstum innerhalb bestehender Konten zeigt sich im Umsatz. Der US-amerikanische kommerzielle Umsatz sprang um 148 % auf 984 Mio. $ und übertraf erstmals den US-amerikanischen Regierungsumsatz von 953 Mio. $. Die Zahl der US-amerikanischen kommerziellen Kunden stieg um 29 % auf 686. Der Umsatz wuchs fünfmal so schnell wie die Kundenzahl, was man erwarten würde, wenn große Erstverträge immer größer werden.
Die 4 % sind schwerer wegzuwischen
Natürlich sind kürzere Verträge auch das, was ein Unternehmen sagen würde, wenn Verträge schwerer abzuschließen sind. Und ein langsames Quartal für den Vertragswert könnte auch einfach Unregelmäßigkeit sein.
Aber eine zweite Zahl deutet in die gleiche Richtung. Der verbleibende Vertragswert aus US-amerikanischen kommerziellen Geschäften, der Wert, der auf Palantirs abgeschlossenen US-amerikanischen kommerziellen Verträgen noch aussteht, erreichte 6,52 Mrd. $. Das ist ein Plus von 79 % gegenüber dem Vorjahr, aber nur 4 % gegenüber dem zweiten Quartal, während der US-amerikanische kommerzielle Umsatz im gleichen Dreimonatszeitraum um 29 % stieg. Das Kundenwachstum verlangsamte sich ebenfalls, von 35 % im zweiten Quartal auf 29 %.
Kürzere Verträge erklären einen Teil davon, da sie weniger Wert in den Büchern lassen. Der Auftragsbestand deckt jetzt etwa sechseinhalb Quartale US-amerikanischen kommerziellen Umsatzes zum Tempo dieses Quartals, gegenüber etwa neun vor einem Jahr. Aber ein Auftragsbestand, der in einem Quartal, in dem der Umsatz um 29 % sprang, kaum wuchs, sieht auch nach einer Verlangsamung der Vertragsabschlüsse aus.
Was der heutige Preis voraussetzt
Zum Schlusskurs von Montag wurde Palantir mit dem 94-fachen des zukünftigen Gewinns gehandelt. Das liegt unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 102, aber fast dreimal so hoch wie sein Tief von 34 aus dem Mai 2022:
Basierend auf den 2,35 $ Gewinn je Aktie für 2027, die Analysten vor dem Bericht erwartet hatten, wurde die Aktie zum Schlusskurs von Montag mit etwa dem 76-fachen gehandelt, und der heutige Rückgang lässt sie etwas niedriger stehen.
Die Analysten ziehen sich nicht zurück. Ihr durchschnittliches Kursziel stieg von 158 $ vor einem Jahr auf 212,50 $ bis zum 31. Oktober:
Das liegt etwa 19 % über dem Schlusskurs von Montag. Nach dem Bericht erhöhte Citi sein Ziel auf 265 $ von 250 $, und Morgan Stanley erhöhte sein Ziel auf 233 $ von 205 $.
Karp hat zwei Quartale Zeit, es zu beweisen
Wenn Karp recht hat, stehen diese kürzeren Verträge früher zur Verlängerung an und die größeren Verträge, die er beschreibt, werden gebucht. Der Bericht für das vierte Quartal Anfang Februar und der Bericht für das erste Quartal danach sollten dann zeigen, dass der US-amerikanische kommerzielle TCV wieder in Richtung des Rekords von 2,13 Mrd. $ steigt. Der verbleibende Vertragswert sollte auch viel schneller wachsen als 4 % pro Quartal. Im Februar kommt auch die Prognose für 2027, die das erwartete Umsatzwachstum von 51 % der Analysten übertreffen muss.
Das Management erwartet, dass die Verträge wieder länger werden. Glazer sagte: „Während wir mit souveräner KI weiterhin Wert liefern, erwarten wir im Laufe der Zeit, dass sowohl die Laufzeit als auch die Größe dieser Verträge zunehmen werden.“
So wie ich es sehe, passt Karps Erklärung zu den kommerziellen Zahlen gut genug, um ihm vorerst den Vertrauensvorschuss zu geben. Aber Anleger, die dieses Vielfache zahlen, zählen bereits darauf, dass er recht hat. Wenn der verbleibende Vertragswert im Februar wieder nur um 4 % wächst, würde ich die Verlangsamung beim Wort nehmen.
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