Die wichtigsten Punkte
- Chinesische KI- und Cloud-Unternehmen, darunter Alibaba, haben etwa 6 Millionen NVIDIA RTX Pro 5500 Chips im Wert von etwa 70 Milliarden US-Dollar bestellt, erwarten aber, in den nächsten vier Monaten nur etwa 1 % davon zu erhalten.
- Da die Kapazitäten nicht ausreichen, stellt NVIDIA zuerst seine fortschrittlichsten Chips mit höherer Marge her, sodass die Aufträge aus China warten müssen.
- Analysten erwarten dennoch, dass NVIDIAs Umsatz im Jahr bis Januar 2028 692 Milliarden US-Dollar erreichen wird, wobei China nur einen sehr geringen Anteil daran hat.
- NVIDIA wird mit dem 17-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, dem niedrigsten Wert seit drei Jahren. Der nächste Quartalsbericht ist für den 17. November fällig.
Alibaba (BABA), Tencent, ByteDance und andere chinesische KI- und Cloud-Unternehmen haben etwa 6 Millionen RTX Pro 5500 Chips von NVIDIA (NVDA) bestellt, was etwa 70 Milliarden US-Dollar entspricht, berichtete Bloomberg heute. Sie erwarten, in den nächsten vier Monaten etwa 1 % davon zu erhalten.
Das nenne ich einen Auftragsstau.
Die Nachricht kam einen Tag, nachdem die Financial Times berichtete, dass NVIDIA seinen Cloud-Kunden geraten hat, das Geschäft mit chinesischen Kunden auf 49 % zu begrenzen. Zusammen zeigen die beiden Berichte, dass fast keine der chinesischen Nachfrage nach NVIDIAs Chips zu NVIDIA-Umsätzen führt.
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Sechs Millionen Chips bestellt, Zehntausende kommen an
So sehen die Bestellungen aus:
- Etwa 6 Millionen RTX Pro 5500 Chips sind bestellt, gegenüber mehr als 3 Millionen im Vormonat, laut Reuters
- Mehr als 11.000 US-Dollar pro Chip, insgesamt etwa 70 Milliarden US-Dollar
- Einige tausend Chips bis Ende dieses Jahres, dann Zehntausende um Februar herum – die bisher einzigen bestätigten Lieferungen
- Etwa 700.000 bis Ende 2027, laut einer internen Schätzung eines wichtigen Käufers
Der RTX Pro 5500 fällt unter die Spitzentechnologie-Chips, die Washington für China sperrt, gehört aber zu den besten KI-Chips, die chinesische Firmen kaufen können. NVIDIA hat Kunden gewarnt, dass die Kapazitäten begrenzt bleiben werden. Sowohl NVIDIA als auch Taiwan Semiconductor, das seine Chips herstellt, sollen angeblich mehr Kapazität für Produkte der nächsten Generation wie Rubin bereitstellen, und NVIDIA stellt zuerst seine fortschrittlichsten Chips mit höherer Marge her, für Käufer wie OpenAI und Anthropic.
NVIDIA wollte sich nicht zu Lieferzahlen äußern. Ein Sprecher verwies stattdessen auf die Politik beider Seiten und sagte, US-Unternehmen "bleiben durch eine Kombination veralteter US-Exportkontrollen, die Gaming-Produkte abdecken, die vor fast einem halben Jahrzehnt veröffentlicht wurden, und Chinas eigener Beschränkungen für US-Importe eingeschränkt."
Meine Einschätzung: Es ist ein bisschen von beidem. So oder so fließen diese Chips nicht in NVIDIAs Umsatz ein, und die Kapazität geht an Kunden, die seine teureren Produkte kaufen.
Die Schätzungen kommen ohne China aus
Bei etwa 1 % entsprechen die nächsten vier Monate etwa 700 Millionen US-Dollar an Chips. Zum Vergleich: NVIDIA prognostizierte für sein Oktober-Quartal allein einen Umsatz von 108 Milliarden US-Dollar.
Selbst die 700.000 Chips, die die Käufer bis Ende 2027 zu erhalten hoffen, würden nur etwa 8 Milliarden US-Dollar ausmachen, verteilt auf mehr als ein Jahr.
China ist für NVIDIA bereits klein und schrumpft weiter. Kunden mit Sitz in China und Hongkong erzielten im Jahr bis Januar 2026 19,7 Milliarden US-Dollar seines Umsatzes von 215,9 Milliarden US-Dollar, gegenüber 25,0 Milliarden US-Dollar im Vorjahr. Und NVIDIAs Ausblick lässt bereits Umsätze aus dem Rechenzentrumsgeschäft in China außen vor.
Analysten erwarten, dass NVIDIAs Umsatz von diesen 215,9 Milliarden US-Dollar auf 692 Milliarden US-Dollar im Jahr bis Januar 2028 mehr als verdreifachen wird und im Jahr darauf 903 Milliarden US-Dollar erreichen wird.
Bloombergs Bericht sollte diese Schätzungen nicht verändern, da NVIDIAs eigener Ausblick die Nachfrage aus chinesischen Rechenzentren bereits ausklammert.
Alibabas eigene Chips können die Lücke nicht schließen
Ohne NVIDIA-Chips werden Alibaba und seine chinesischen Mitbewerber wahrscheinlich weiterhin einheimische Inferenz-Chips von Huawei und Cambricon sowie von Alibabas eigener T-Head kaufen. Das bedeutet mehr Geschäft für T-Head. Aber US-Beschränkungen für Chipfertigungsausrüstung und ein langfristiger Mangel an Hochbandbreitenspeicher (HBM) bremsen die Produktionsmengen chinesischer Hersteller und treiben deren Preise in die Höhe. Huawei erhöhte die Preise für seine fortschrittlichsten Beschleuniger um etwa 60 % im September.
Für Alibabas Cloud-Geschäft stellt sich die Frage, wie viel KI-Rechenleistung es zu welchem Preis bekommen kann. Sein nächster Gewinnbericht sollte zeigen, ob der Engpass sein Cloud-Wachstum bremst.
Günstig bewertet ohne China
NVIDIA wird mit dem 17-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt. Das ist der niedrigste Wert in den letzten drei Jahren und deutlich unter seinem Durchschnitt von 30x in diesem Zeitraum.
So wie ich es sehe, schließt dieser Kurs China vollständig aus, und NVIDIA braucht es nicht. Wenn sich das Angebot lockert und beide Regierungen die Chips durchlassen, sind das Milliarden an Umsatz, auf die die Schätzungen nicht zählen. Wenn nicht, stützen sich die Schätzungen auf die Nachfrage aller anderen, was sie ohnehin schon tun.
Natürlich liegen die größeren Fragen für den Bericht am 17. November woanders. Das Management erwartet, dass die Bruttomarge im Januar-Quartal bei 71 % bis 72 % ihren Tiefpunkt erreicht, da die Speicherkosten steigen. Jegliche Aussagen zur RTX Pro-Versorgung in diesem Anruf werden zeigen, wie lange Chinas Bestellungen warten müssen.
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