Die wichtigsten Punkte
- Die Senatoren Elizabeth Warren, Jim Banks und Hakeem Jeffries fordern neue Chip-Beschränkungen für China im diesjährigen Verteidigungshaushalt, nur Tage nachdem Nvidias Aufsichtsrat eine Untersuchung zu CEO Jensen Huang eröffnete.
- Stephen Witt, der ein Buch über Huang und Nvidia geschrieben hat, erwartet, dass Nvidia dauerhaft vom China-Markt ausgeschlossen wird.
- Nvidias Prognose für das Oktober-Quartal geht von keinen Umsätzen mit Rechenleistung für Rechenzentren in China aus.
- Bei einem KGV von 15 für die nächsten zwölf Monate, dem niedrigsten Stand seit fünf Jahren, wirkt die Aktie günstig für ein Unternehmen, das bereits ohne China-Rechenzentrumsumsätze plant.
Nvidia (NVDA) hat sich Berichten zufolge mit seinen Forderungen zu China-Chip-Beschränkungen im letzten Verteidigungshaushalt durchgesetzt. Der Kongress versucht es erneut, und diesmal haben die Abgeordneten die Untersuchung des Aufsichtsrats zu Berichten, wonach CEO Jensen Huang Ziel eines ausländischen Geheimdienstunternehmens war, auf ihrer Seite.
Am Montag sagten die Senatoren Elizabeth Warren (D-Mass.) und Jim Banks (R-Ind.): „Es ist an der Zeit, dass der Kongress entschlossen handelt und wichtige Gesetze wie den AI Overwatch Act im NDAA verabschiedet“, dem jährlichen Verteidigungshaushalt. Hakeem Jeffries, der voraussichtlich im Januar Sprecher des Repräsentantenhauses wird, unterstützte am selben Tag die Chip-Bestimmungen des Senats: „Wir werden hart daran arbeiten, sicherzustellen, dass diese Bestimmungen in die endgültige Fassung aufgenommen werden.“
Stephen Witt, Autor von The Thinking Machine, ging am Dienstag in Hard Fork noch weiter. Er sagte, Huang „kann nie wieder über China oder Exportbeschränkungen sprechen, ohne wie ein Narr zu klingen.“ Seine Prognose: „Ich stelle mir vor, dass NVIDIA in Kürze überhaupt nichts mehr nach China verkaufen können wird.“
Nvidias Kampf sieht dieses Jahr schwieriger aus
Der Gesetzentwurf des Senats enthält drei Maßnahmen: den AI Overwatch Act (Überprüfung durch den Kongress von Lizenzen für fortschrittliche KI-Chips für China und andere besorgniserregende Länder), den Chip Security Act (Chips müssen ihren Standort verifizieren) und den MATCH Act (Verbündete drosseln den Verkauf von Chipfertigungsanlagen an China).
Zu den Befürwortern des AI Overwatch Act gehört Chuck Schumer, der voraussichtlich im nächsten Jahr den Senat führen wird, und Veda Partners teilte Kunden am Montag mit, dass „die Wahrscheinlichkeit für strengere Exportkontrollen im NDAA gestiegen ist“. Nichts davon ist Gesetz, und Präsident Trump nannte Huang am Montag einen „erstaunlichen Kerl“. Aber die Demokraten übernehmen im Januar die Kontrolle im Kongress.
Beide Wege nach China stehen im Fokus des Kongresses
Die New York Times berichtete, dass das Handelsministerium Dutzende chinesischer Unternehmen für den Umgang mit Nvidias H200s genehmigt hat, einige davon mit Verbindungen zu sanktionierten Firmen. Ich würde erwarten, dass diese H200-Verkäufe die ersten Opfer der Lizenzüberprüfung sein werden.
Dann gibt es Chips, die bereits hineingelangen. Bloomberg berichtete am Dienstag, dass Moonshot AI im August einen Vertrag unterzeichnet hat, um 32 Super Micro-Server mit Nvidia B300s zu mieten, mit einem Wert von 432 Millionen Yuan (64,8 Millionen US-Dollar). Moonshot bestritt die Dokumente, und Nvidia sagte, die beteiligten Unternehmen „seien keine Nvidia-Kunden“. Bei etwa 2 Millionen US-Dollar pro Server ist die Nachfrage offensichtlich nicht verschwunden.
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China ist bereits aus Nvidias Prognosen herausgerechnet
Die Hopper-Lieferungen nach China machten im Quartal, das im Juli 2026 endete, weniger als 1 % der Rechenzentrumsumsätze aus, und die Prognose von 108,0 Milliarden US-Dollar für das Oktober-Quartal geht von keinen Umsätzen mit Rechenleistung für Rechenzentren in China aus. Analysten erwarten dennoch, dass der Umsatz sich mehr als verdoppelt, von 412 Milliarden US-Dollar im Jahr, das im Januar 2027 endet, auf 904 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2029:
Strengere Lizenzverfahren würden eine Rückkehr erschweren. Kunden mit Hauptsitz in China, einschließlich Hongkong, brachten im Jahr, das im Januar 2026 endete, 19,7 Milliarden US-Dollar ein, gegenüber 25,0 Milliarden US-Dollar im Vorjahr. Das größere Risiko ist die Reichweite: Wenn die Lizenzüberprüfungen auch andere besorgniserregende Länder umfassen, wird die politische Genehmigung Teil des Verkaufsprozesses weit über China hinaus.
Die Nvidia-Aktie wirkt bei einem KGV von 15 günstig
Bei einem KGV von 15 für die nächsten zwölf Monate notiert Nvidia deutlich unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 36. Die Untersuchung des Aufsichtsrats hat kein Fertigstellungsdatum, und die republikanischen Vorsitzenden der Ausschüsse im Repräsentantenhaus wollen Huang am 18. November zu einer nicht-öffentlichen Anhörung laden, einen Tag nachdem Nvidia seine Zahlen vorlegt.
Witt hat wahrscheinlich recht, dass Nvidia in China erledigt ist. Aber bei einem KGV von 15 wirkt die Aktie günstig für ein Unternehmen, das bereits ohne China-Rechenzentrumsumsätze plant, selbst wenn längerfristige Schätzungen noch auf eine gewisse Erholung dort zählen. Dass sich die Lizenzüberprüfung über China hinaus ausbreitet, ist die eigentliche Bedrohung, daher würde ich das endgültige Gesetz genauso genau lesen wie den Bericht vom 17. November.
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