Die wichtigsten Punkte
- Die Nvidia-Aktie handelte über Nacht etwa 3,4 % niedriger, nahe $180, nachdem der Aufsichtsrat eine unabhängige Untersuchung zu Berichten eröffnete, wonach CEO Jensen Huang Ziel eines ausländischen Geheimdienstunternehmens war.
- Der Verkauf trifft auf eine Aktie, die bereits nahe ihrem Fünfjahrestief des KGV auf Basis der Schätzungen von etwa 15x liegt, weniger als die Hälfte ihres Fünfjahresdurchschnitts von 36x.
- China machte 9,1 % der Umsätze im Geschäftsjahr 2026 aus, und die Prognosen schließen China-Datencenter-Computing-Umsätze aus. Das breitere Risiko ist eine strengere Prüfung von Exportlizenzen durch Washington.
- Die Ergebnisse am 17. November und das angeforderte Briefing im Repräsentantenhaus am 18. November sind die nächsten Meilensteine, aber die Untersuchung des Aufsichtsrats entscheidet über Huangs Zukunft.
Nvidia (NVDA) handelte über Nacht etwa 3,4 % niedriger, nahe $180, nachdem der Aufsichtsrat des Unternehmens am Sonntag mitteilte, dass er eine unabhängige Untersuchung zu Berichten einleitet, wonach CEO Jensen Huang Ziel eines ausländischen Geheimdienstunternehmens war. Reuters gab den Übernachtpreis mit etwa $180,30 an, gegenüber dem Nasdaq-Schlusskurs vom Freitag von $186,64. Damit wird der gesamte Aufschlag vom Freitag um 2,78 % zunichte gemacht und die Aktie fällt unter den Schlusskurs vom Donnerstag von $181,60.
Ein Ausschuss unabhängiger Direktoren, unterstützt von externen Rechtsberatern, wird die Untersuchung durchführen. Der Aufsichtsrat erklärte, er habe keinen Grund zu der Annahme, dass die nationale Sicherheit oder Nvidia-Geheimnisse kompromittiert wurden, und dass er weiterhin Vertrauen in Huang habe. Huang teilte den Mitarbeitern in einer E-Mail am selben Tag mit, dass er eine Affäre mit der Frau im Mittelpunkt der Berichte, Alice Huang, einer ehemaligen Führungskraft beim Nvidia-Kunden Megaspeed, hatte.
Warum das für Nvidia anders ist
Die New York Times berichtete am 29. Oktober, dass US-Geheimdienste zu dem Schluss gekommen seien, Alice Huang übermittele Informationen an Peking. Die Financial Times berichtete daraufhin, dass ein US-Regierungsmemo eine romantische Beziehung zwischen den beiden beschreibe. Keines der Medien hat Jensen Huang eines Fehlverhaltens beschuldigt, und es wurden keine Anklagen bekannt gegeben.
Für Aktionäre ist die Person das Risiko, nicht die Papiere. Huang führt Nvidia seit der Mitgründung im Jahr 1993. Analyst Dan Ives schrieb, dass Huang je nach den Erkenntnissen des Aufsichtsrats eindeutig entfernt werden könnte, er erwarte jedoch, dass Huang kurzfristig im Amt bleibt.
Die Nvidia-Aktie war bereits günstig
Die Drucklast trifft auf eine Aktie, die bereits ihren Aufschlag verloren hatte. Das KGV von Nvidia auf Basis der Schätzungen lag am Freitag bei 15,43x. Das liegt nahe dem Fünfjahrestief von 15,01x und deutlich unter der Hälfte des Fünfjahresdurchschnitts von 35,86x:
Hält man die Gewinnschätzungen konstant, ergibt der Übernachtpreis etwa 14,9x, unterhalb dieses Fünfjahrestiefs. Der größte Teil der Kompression kam vor diesem Wochenende: Nvidia fiel am 5. November um 9 %, als nach den Zwischenwahlen Ängste vor KI-Regulierungen und Datencenter-Genehmigungen die Chippapiere trafen.
Der Markt bewertete also bereits einen langsameren KI-Ausbau. Nun kommt eine Führungsfrage hinzu.
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Das China-Engagement ist bereits gering
Der offensichtliche Einwand ist, dass die Untersuchung eine strengere Prüfung von Nvidias China-Geschäft nach sich zieht. Die Zahlen zeigen, dass weniger zu verlieren ist, als die Schlagzeilen vermuten lassen. China ist zu einem kleinen Teil eines Geschäfts geworden, dessen Gesamtumsatz vom Geschäftsjahr 2023 bis zum Geschäftsjahr 2026 um das Achtfache gewachsen ist:
(Die Balken benötigen einen Vorbehalt – Im Oktoberquartal 2025 stellte Nvidia von der Erfassung des Umsatzes nach Rechnungsstellungsort auf die Erfassung nach Unternehmenssitz des Kunden um, daher ist der Balken für das Geschäftsjahr 2026 nicht auf derselben Basis wie die früheren)
Auf Nvidias neuer Basis nach Unternehmenssitz des Kunden, die Vorjahre neu darstellt, sanken die Umsätze von Kunden mit Sitz in China, einschließlich Hongkong, von 25,05 Mrd. USD bzw. 19,2 % des Umsatzes im Geschäftsjahr 2025 auf 19,68 Mrd. USD bzw. 9,1 % im Geschäftsjahr 2026.
Die Prognose des Managements für das Oktoberquartal geht bereits von keinen China-Datencenter-Computing-Umsätzen aus. Die Reichweite von Megaspeed ist schwerer einzuschätzen. Ihr malaysisches Schwesterunternehmen kaufte Berichten zufolge von Juni 2024 bis Februar 2026 mindestens 4,8 Mrd. USD an KI-Ausrüstung mit Nvidia-Chips, aber diese Käufe zeigen nicht, wie viel Umsatz Nvidia selbst mit Megaspeed erzielte.
Die eigentliche Exposition ist Washington. Gesetzgeber fragen bereits, ob Huangs frühere Zusicherungen, dass Chips nicht umgeleitet würden, Bestand hatten, und diese Frage betrifft jede künftige Exportlizenz.
Nvidias nächste neun Tage
Drei Termine werden bestimmen, wie groß dieser Abschlag wird. Die Vorsitzenden der Ausschüsse des Repräsentantenhauses gaben Huang bis zum 11. November Zeit, um einem vertraulichen Briefing am 18. November zuzustimmen oder einen anderen Termin vorzuschlagen. Dazwischen berichtet Nvidia am 17. November über sein Oktoberquartal, gegenüber einer Umsatzprognose von 108 Mrd. USD, plus/minus 2 %.
Bei unter 15x des Schätzungsgewinns ist in der Aktie bereits viel schlechte Nachrichten eingepreist. Das Basisszenario ist, dass Huang bleibt und das Geschäft weiterhin Kapital verzinst, was diesen Verkauf überzogen erscheinen lässt. Der Aufsichtsrat hat kein Fertigstellungsdatum festgelegt, daher entscheiden seine Erkenntnisse, nicht der Kongresskalender, ob er bleibt. Die Aktualisierung, die diese Einschätzung ändern würde, ist eine, die eine Nachfolgersuche eröffnet. Das würde das Führungsrisiko deutlich erhöhen, und 15x würde nicht mehr wie der Boden aussehen.
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