Die wichtigsten Punkte
- AMD stieg am Montag, während Nvidia aufgrund einer Vorstandsuntersuchung zu CEO Jensen Huang fiel.
- AMDs Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft beträgt ein Zehntel von Nvidias, aber AMD erwartet für 2027 ein Umsatzwachstum von über 80 %, schneller als Analysten es für Nvidia erwarten.
- Die Nachfrage nach AMDs Chips übersteigt das Angebot, und KI-Käufer, die eine zweite Bezugsquelle wollen, schließen sich an.
- Bei einem KGV von 30 für die nächsten zwölf Monate, unterhalb seines 5-Jahres-Durchschnitts von 35, ist AMD nicht auf diese Gewinne eingepreist.
Nvidia (NVDA) hatte einen rauen Montag. Die Aktie fiel, nachdem der Vorstand am Sonntag mitgeteilt hatte, dass er eine unabhängige Untersuchung zu Berichten eingeleitet habe, wonach CEO Jensen Huang Ziel einer ausländischen Geheimdienstaktion gewesen sei. Huang teilte den Mitarbeitern mit, er sei seiner Frau untreu gewesen und übernehme die volle Verantwortung.
Advanced Micro Devices (AMD) bewegte sich in die entgegengesetzte Richtung. AMDs Rally folgte auch auf ein Upgrade von Oppenheimer auf "Outperform" mit einem Kursziel von 600 $, wobei die Dynamik im Rechenzentrumsgeschäft nach der Ergebnispräsentation der Vorwoche genannt wurde.
Malcolm Ethridge, Managing Partner bei Capital Area Planning Group, verkauft einen Teil seiner Nvidia-Position vor deren Bericht. In der CNBC Halftime Report vom Freitag verwies er auf die KI-Labore und Hyperscaler, die mit AMD Verträge schließen:
"NVIDIA musste sich in den letzten vier Jahren, in denen wir über diesen KI-Trade gesprochen haben, nicht wirklich in bedeutender Weise um Wettbewerb sorgen."
Eine Wassermelone und eine Grapefruit
Ethridge räumte ein, dass die Lücke immer noch riesig sei. Nvidia melde 90 Milliarden Dollar Umsatz pro Quartal im Rechenzentrumsgeschäft, sagte er, gegenüber etwa 9 Milliarden Dollar für AMD. "Ich vergleiche also wahrscheinlich eine Wassermelone mit einer Grapefruit."
AMDs Grapefruit wächst schnell. Der Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft stieg im dritten Quartal um 97 % auf 8,5 Milliarden Dollar. In AMDs Konferenzcall zum dritten Quartal am 3. November erhöhte CEO Lisa Su die Latte für das nächste Jahr: "Wir erwarten nun, dass der Umsatz 2027 um mehr als 80 % wächst, was mehr als das Doppelte des langfristigen Finanzmodells ist, das wir auf unserem Financial Analyst Day im vergangenen November vorgestellt haben."
Sie sagte, das Rechenzentrumsgeschäft werde den größten Beitrag leisten. Die Analysten haben bereits aufgeholt: Der Konsens geht nun von einem Umsatz von 95,7 Milliarden Dollar im Jahr 2027 aus, 83 % über den für dieses Jahr erwarteten 52,2 Milliarden Dollar.
Diese Zahl für 2027 lag Ende Oktober, vor dem Bericht, bei 89,2 Milliarden Dollar.
Nvidia ist immer noch in einer anderen Liga
Analysten erwarten, dass Nvidia im Jahr bis Januar 2027 412 Milliarden Dollar und im darauffolgenden Jahr 692 Milliarden Dollar einnehmen wird.
Das ist etwa das 7-fache von AMDs erwarteten Umsatz für 2027. AMD sollte schneller wachsen, 83 % gegenüber 68 %, so schließt ein Herausforderer auf. Aber 68 % auf Nvidias Basis bedeuten einen Zuwachs von etwa 280 Milliarden Dollar, sodass die Dollarlücke vorerst weiter wächst.
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Käufer wollen einen zweiten Lieferanten
Die wichtigste Aussage im Call kam, als der Barclays-Analyst Tom O'Malley fragte, ob die Nachfrage das Angebot übersteigen würde. Sus Antwort: "Es ist wahr, dass die Nachfrage höher ist als das Angebot."
Die größten KI-Käufer sichern sich mehr als eine Quelle. OpenAI hat sich bereit erklärt, bis zu 6 Gigawatt an AMD-GPUs einzusetzen, und Anthropic bis zu 2 Gigawatt an Helios-Racks. Diese Vereinbarungen zeigen, dass Käufer ihre Hardware-Optionen erweitern, aber AMD muss sein eigenes Angebot erhöhen, um die Nachfrage zu decken.
Der Markt zahlt für AMD nicht drauf
Die Aktie ist nicht darauf eingepreist. Sie notiert mit einem KGV von 30 für die nächsten zwölf Monate, unterhalb ihres Fünfjahresdurchschnitts von 35 und weniger als die Hälfte ihres Höchststands vom 30. Juni von 67:
Das Risiko besteht darin, dass diese Schätzungen für 2027 davon ausgehen, dass Helios pünktlich und in großem Maßstab ausgeliefert wird. Su selbst bezeichnete die Anlaufkurven als "noch früh", und jede Verzögerung beim Bau eines Kundendatencenters würde die Zahlen treffen, die gerade erst erhöht wurden.
Nvidia ist immer noch der König der KI-Chips, und Ethridges Wassermelone schrumpft nicht. Aber AMD sieht endlich wie ein echter zweiter Lieferant aus, und bei einem KGV von 30 würde ich lieber den Herausforderer besitzen. Nvidia legt am 17. November seinen Bericht vor; AMDs Ergebnisse für das vierte Quartal, die Anfang Februar erwartet werden, werden das nächste Update zum Helios-Anlauf liefern.
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