Die wichtigsten Punkte
- Micron fiel am Donnerstag, den 5. November, um 17,5 %, erholte sich am nächsten Tag um 5,1 % und notierte am Freitag mit einem KGV von 3,9 auf Basis der Schätzungen für das kommende Jahr.
- Ein Reverse DCF zeigt, dass der Kurs ein jährliches Wachstum des freien Cashflows von weniger als 2 % von einem Rekordniveau aus erfordert, was die Aktie zu einer Wette darauf macht, wie lange der Speichermangel anhält.
- Bei einem KGV von 6,6, dem unteren Ende der Quartalsend-Multiplikatoren von Micron in diesem Jahr, wäre die Aktie bei denselben Schätzungen etwa 70 % höher.
Micron Technology (MU) verlor am Donnerstag, den 5. November, 17,5 % und holte am Freitag 5,1 % zurück. Der Konkurrent SK hynix (SKHY) sagt, der Speichermangel, der hinter Microns Rekordjahr steckt, dauere bis 2030 an, und ein Reddit-Investor versteht nicht, warum Micron nicht höher notiert.
„Es wird mit etwa dem 7-fachen des operativen Ergebnisses der letzten zwölf Monate gehandelt, was für mich verrückt ist“, schrieb er auf r/ValueInvesting und fragte, warum Micron so günstig gehandelt werde, „obwohl ein Großteil dieser Umsätze bereits fest zugesagt ist“.
Sein „3-faches KGV auf Basis der Schätzungen“ ist etwas zu niedrig, aber nicht viel: Micron notierte am Freitag mit einem KGV von 3,9 auf Basis der Schätzungen für das kommende Jahr, nachdem das Unternehmen im Geschäftsjahr 2026 85,0 Milliarden US-Dollar verdient hatte. Da kann man „verrückt“ kaum widersprechen.
Microns Gewinne steigen weiter
Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie im Jahr bis August 2027 mehr als doppelt so hoch sein wird wie die 75,52 US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 und im Geschäftsjahr 2028 erneut steigt:
Der Umsatz stieg im Geschäftsjahr 2026 auf 133,2 Milliarden US-Dollar von 37,4 Milliarden US-Dollar, und höhere Preise leisteten fast die gesamte Arbeit. Die Schätzungen gehen bereits von einem Nachlassen aus: Die Konsens-Bruttomarge sinkt von 87,0 % im Geschäftsjahr 2027 auf 65,5 % bis zum Geschäftsjahr 2030.
Investoren preisen fast kein Wachstum ein
Ein Nutzer von r/stocks stellte die übliche Frage mit einem Reverse DCF auf den Kopf: Wie schnell muss der freie Cashflow wachsen, um den Kurs zu rechtfertigen? Wendet man dies auf den freien Cashflow der letzten zwölf Monate, den Schlusskurs vom Donnerstag und einen Diskontsatz von 9 % an, benötigt Micron weniger als 2 % pro Jahr für ein Jahrzehnt und danach nichts mehr.
Das geht von einer riesigen Basis aus. Der freie Cashflow der letzten zwölf Monate beträgt im Geschäftsjahr 2026 rekordhohe 59,0 Milliarden US-Dollar, nach Jahren mit sehr wenig:
Micron erwirtschaftete in den neun Jahren davor zusammengenommen 16,7 Milliarden US-Dollar an freiem Cashflow, daher behandelt der Markt 2026 als einen Höhepunkt. Das letzte Mal, als Micron auf Basis der Schätzungen für das kommende Jahr so günstig war, in den Jahren 2017 und 2018, bewegte sich sein Quartalsend-Multiplikator zwischen 3,7 und 5,3, genau als dieser Zyklus seinen Höhepunkt erreichte.
Der Großteil von 2027 ist bereits fest vergeben
Ein erfahrener Investor argumentierte letzte Woche, dass Kunden sich von langfristigen Vereinbarungen zurückgezogen hätten, wann immer die Preise um mehr als 60 % vom Höchststand fielen. Aber die Preise müssten zuerst einbrechen, und über 75 % von Microns Produktion für 2027 sind bereits fest zugesagt, wobei seine neuen Kapazitäten erst ab Mitte 2027 verfügbar werden. SK hynix hat mehr als die Hälfte seiner Kapazitäten für 2027-2028 in langfristigen Verträgen gebunden.
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Analysten erwarten im Geschäftsjahr 2027 einen freien Cashflow von 142,9 Milliarden US-Dollar und im Geschäftsjahr 2028 von 175,6 Milliarden US-Dollar. Das sind 318,5 Milliarden US-Dollar, mehr als fünf Jahre des Cashflows aus dem Geschäftsjahr 2026, auf dem der heutige Kurs basiert. Micron notierte zu Quartalsenden früher in diesem Jahr zwischen dem 6,6-fachen und dem 10-fachen des geschätzten Gewinns für das kommende Jahr. Bei einem KGV von 6,6 auf Basis derselben Schätzungen wäre die Aktie etwa 70 % höher und immer noch unter ihrem Median von 9,9 seit 2014.
Fazit
Das Risiko besteht darin, dass der Bau von Rechenzentren stoppt. Der Rückgang am Donnerstag erfolgte, als der Wahlsieg der Demokraten bei den Zwischenwahlen Befürchtungen über Beschränkungen für neue Rechenzentren schürte, und UBS sagt, dass Baupausen etwa 30 % der für 2028 erwarteten Kapazitätserweiterungen in den USA gefährden könnten, dem Jahr von Microns Höchstgewinn pro Aktie.
Dennoch ist Micron mit einem KGV von 3,9 so bewertet, als ob der Mangel fast sofort enden würde, während sein Auftragsbuch und das von SK hynix auf zwei weitere sehr starke Jahre hindeuten. Der erste Test kommt Mitte bis Ende Dezember: Das Management prognostizierte für sein erstes Geschäftsquartier eine nicht-GAAP-Bruttomarge von etwa 86,25 % und bezeichnete dies als Untergrenze für das Geschäftsjahr 2027. Eine Verfehlung, die durch schwächere Preise und nicht durch Anlauf- oder Vergütungskosten verursacht wird, wäre das deutlichste Zeichen dafür, dass der Mangel früher endet.
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