Wichtigste Erkenntnisse
- Die Aktien von Marvell sind seit dem 28. Oktober um etwa 44 % gefallen, nachdem das Unternehmen sich bereit erklärt hatte, Lumentum in einem reinen Aktientauschgeschäft im Wert von 115 Milliarden US-Dollar zu kaufen.
- Das feste Umtauschverhältnis von 4,5 Aktien bedeutet, dass die Auszahlung für Lumentum-Aktionäre auf etwa 635 US-Dollar pro Aktie geschrumpft ist, gegenüber 1.132 US-Dollar bei der Unterzeichnung.
- Die Umsätze im Rechenzentrumsgeschäft stiegen im letzten Quartal um 46 %, und CEO Matt Murphy sagte, die Auftragseingänge im KI-Bereich "bleiben außergewöhnlich robust".
- Der Bericht vom 1. Dezember, der Umsätze von 3,15 Milliarden US-Dollar prognostiziert, wird zeigen, ob das Kerngeschäft die Bedenken wegen der Verwässerung übertreffen kann.
Marvell Technology (MRVL) hat eine Wette in Höhe von 115 Milliarden US-Dollar auf Optiktechnologie abgegeben. Der Markt hat sie gehasst.
Die Aktie schloss am Freitag bei 141 US-Dollar, ein Rückgang von etwa 44 % gegenüber ihrem Schlusskurs von 252 US-Dollar am 28. Oktober, dem letzten Handelstag vor Bekanntwerden von Gesprächen mit Lumentum (LITE). Der reine Aktientausch, der am 2. November angekündigt wurde, bewertet Lumentum mit einem Unternehmenswert von 115 Milliarden US-Dollar, fast so viel wie die eigene Marktkapitalisierung von Marvell von 124 Milliarden US-Dollar.
Dann kam ein breiter Chip-Verkauf hinzu. Halbleiteraktien stürzten am 5. November ab, als ein Sieg der Demokraten und eine Welle von Quartalszahlen Anleger dazu veranlassten, die KI-Wette aufzulösen.
Der Aufschwung um 5,7 % am Freitag hat den Schaden kaum gemindert.
Ein Angebot von 1.132 US-Dollar, das jetzt viel weniger wert ist
Das Umtauschverhältnis ist festgelegt, daher fällt der Preis von Lumentum mit dem von Marvell. Bei 141 US-Dollar sind 4,5 Marvell-Aktien etwa 635 US-Dollar pro Lumentum-Aktie wert, gegenüber den 1.132 US-Dollar, die bei der Unterzeichnung impliziert waren, was damals einem Aufschlag von 23,9 % entsprach.
- Marvell-Aktionäre werden etwa 67 % des fusionierten Unternehmens besitzen und Lumentum-Aktionäre etwa 33 %.
- Das Management strebt jährliche Kostensynergien im Run-Rate von mehr als 1 Milliarde US-Dollar an und erwartet, dass der Deal im ersten Jahr den Gewinn je Aktie (non-GAAP) steigert.
- Der Abschluss sollte etwa 12 bis 18 Monate dauern, vorbehaltlich der Zustimmung der Aktionäre und der Aufsichtsbehörden, wobei die Prüfung durch China eine wichtige Hürde darstellt.
Die Anleger haben die Verwässerung schnell eingepreist...
Die Aktie liegt nun 57 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 330 US-Dollar.
Das Kerngeschäft beschleunigt sich weiter
In der Verkaufspanik untergegangen: Marvells eigene Zahlen verbessern sich weiter. Der Umsatz im zweiten Geschäftsquartal stieg um 37 % auf einen Rekordwert von 2,739 Milliarden US-Dollar, und der Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft stieg um 46 % auf 2,17 Milliarden US-Dollar oder 79 % des Umsatzes.
"Die KI-bezogenen Auftragseingänge bleiben außergewöhnlich robust", sagte Murphy im August.
Die Prognose sieht für das dritte Quartal einen Umsatz von 3,15 Milliarden US-Dollar und einen Gewinn je Aktie (non-GAAP) von 1,10 US-Dollar vor, wobei die Umsätze im Rechenzentrumsgeschäft voraussichtlich um etwa 75 % gegenüber dem Vorjahr steigen werden. Am 2. November teilte Marvell mit, dass der vorläufige Umsatz im dritten Quartal mit dieser Prognose übereinstimmt.
Das Management hat auch seine Umsatzprognose für das Geschäftsjahr 2027 auf etwa 12 Milliarden US-Dollar und für das Geschäftsjahr 2028 auf etwa 18 Milliarden US-Dollar angehoben. Wo liegt also der Konsens?
Diese Schätzungen betreffen nur Marvell. Wenn der Deal abgeschlossen wird, kämen die Optik-Umsätze von Lumentum hinzu.
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Einen hohen Preis für Optik zahlen
Die strategische Logik ist leicht nachvollziehbar. Murphy argumentiert, dass optische Konnektivität Kupfer innerhalb von KI-Clustern ersetzt, und sagt: "Die Unternehmen, die zuerst handeln und diesen Übergang mitgestalten, werden den Standard für die kommenden Jahrzehnte setzen."
Der Preis ist schwerer zu schlucken. Lumentum-Aktionäre erhalten einen Anteil von einem Drittel an einem Unternehmen, dessen Aktie gerade 44 % verloren hat, und das fusionierte Unternehmen muss Synergien durch einen langen regulatorischen Prozess realisieren.
Die Bewertung hat sich stark zurückgesetzt. Marvell wird mit dem 25,0-fachen des erwarteten Gewinns und dem 19,8-fachen des erwarteten EV/EBITDA gehandelt, während das durchschnittliche Kursziel von Wall Street von 310 US-Dollar ein Aufwärtspotenzial von etwa 120 % impliziert – eine Lücke, die darauf hindeutet, dass viele Ziele noch nicht nachgezogen haben.
Die Margen zeigen, was Marvell kauft.
Das Management sagt, der Deal werde die Bruttomarge (non-GAAP) des fusionierten Unternehmens im Laufe der Zeit erhöhen. Das ist die Behauptung, die man verfolgen muss, sobald die Zahlen von Lumentum einfließen.
Meine Einschätzung: Das Kerngeschäft wächst schneller als je zuvor, und das 25-fache des erwarteten Gewinns spiegelt bereits viel Skepsis wider. Aber ein Deal mit festem Umtauschverhältnis in dieser Größenordnung und einer langen Prüfung durch China wird die Aktie wahrscheinlich deckeln, bis die Regulierungsbehörden handeln. Ich würde eine Position langsam aufbauen.
Der Bericht vom 1. Dezember ist die nächste harte Prüfung. Er wird zeigen, ob der Umsatz im dritten Quartal bei 3,15 Milliarden US-Dollar liegt und ob die Prognose für das vierte Quartal die Beschleunigung im Rechenzentrumsgeschäft aufrechterhält.
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