Die wichtigsten Punkte
- MARA Holdings fiel am 4. November um 4 %, während Riot Platforms um 10 % stieg, nachdem ein 15-Jahres-Mietvertrag für KI-Nutzung im Wert von etwa 28 Milliarden Dollar für seinen Campus in Corsicana bekannt wurde.
- Der Bericht von MARA am 9. November muss zeigen, dass seine Stromkapazitäten mehr einbringen können als nur Bitcoin-Mining, und zwar durch einen unterschriebenen KI-Mieter oder einen konkreten Zeitplan dafür.
- Cipher Digital fiel am selben Tag um 20 %, trotz eigener Mietverträge, und IRENs KI-Cloud erzielte im Quartal bis September etwa das Siebenfache seiner Mining-Einnahmen. Investoren honorieren also nur Mieteinnahmen, die vertraglich gesichert und finanziert sind.
- MARA wurde am 2. November mit dem 3,5-fachen des erwarteten Umsatzes gehandelt, verglichen mit einem 3-Jahres-Durchschnitt von 6,0x. Dieser Abschlag erscheint gerechtfertigt, bis ein Mieter unterschrieben hat.
MARA Holdings (MARA) fiel am Mittwoch um 4 %, am selben Tag, an dem Riot Platforms (RIOT) um 10 % stieg – aufgrund des größten Mietvertrags in seiner Geschichte.
Riot vermietet seinen gesamten Campus in Corsicana, Texas, für 15 Jahre an ein ungenanntes KI-Forschungslabor. Der Vertrag umfasst 910 Megawatt kritischer IT-Kapazität und ist über die Laufzeit etwa 28 Milliarden Dollar wert. Cipher Digital (CIFR), das bereits KI-Mieteinnahmen erzielt, fiel um 20 %.
Einen Tag später zeigte IREN (IREN), was die Stromkapazitäten eines Miners einbringen können, sobald Mieter eingezogen sind. MARA hat noch keinen einzigen KI-Mietvertrag unterschrieben und veröffentlicht seine Ergebnisse für das dritte Quartal am Montag, den 9. November, nach Börsenschluss. Dieser Bericht muss zeigen, dass seine Stromkapazitäten mehr einbringen können als nur Bitcoin-Mining.
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Ein unterschriebener Mietvertrag gewinnt – wenn er finanziert ist
Der Kursrutsch von Cipher zeigt, dass ein Mietvertrag allein nicht ausreicht. Das Unternehmen verzeichnete einen bereinigten EBITDA-Verlust von 10 Millionen Dollar bei einem Umsatz von 27 Millionen Dollar. Und es verkaufte 850 Millionen Dollar an wandelbaren Anleihen, um Barber Lake zu finanzieren. Meine Einschätzung: Investoren bewerten, wie jeder Ausbau bezahlt wird.
IREN ist weiter fortgeschritten. Seine KI-Cloud erzielte im Quartal bis zum 30. September 200 Millionen Dollar, gegenüber 28 Millionen Dollar aus dem Mining. Trotzdem verschob sich sein Ziel von mehr als 4 Milliarden Dollar annualisiertem Umsatz (Run-Rate) auf Januar, auf Wunsch eines Kunden.
MARA hat die Stromkapazitäten – und eine leere Mieterliste
MARA verfügt über etwa 1,9 Gigawatt Stromkapazität und ein Joint Venture mit Starwood Digital Ventures, um KI-Campusse auf seinen Standorten zu bauen. Das Unternehmen erwartet, bis Jahresende mindestens einen KI-Mietvertrag zu unterzeichnen.
Am Donnerstag genehmigten die US-Regulierungsbehörden seinen Kauf des Gaskraftwerks Long Ridge in Ohio für etwa 1,5 Milliarden Dollar. Das Kraftwerk erzielte in der zweiten Hälfte des Jahres 2025 einen bereinigten EBITDA von etwa 144 Millionen Dollar auf Jahresbasis. Diese Einnahmen hängen nicht von Bitcoin ab. Die Aktie fiel an diesem Tag dennoch um 14 %, als der Verkaufsdruck im KI-Rechenzentrumssektor auch die Miner erfasste.
Analysten modellieren MARA weiterhin als Miner. Der Konsens sieht einen Umsatzrückgang von 907 Millionen Dollar im Jahr 2025 auf 606 Millionen Dollar im Jahr 2028 vor, dem Jahr der nächsten Halbierung der Blockbelohnung:
Ein in diesem Jahr unterschriebener Mietvertrag würde die Jahre 2026 oder 2027 kaum verändern. Aber er würde Analysten Mieteinnahmen geben, die sie für die Folgejahre einkalkulieren könnten.
Die Aktie wird auf ähnliche Weise bewertet. Am 2. November wurde MARA mit dem 3,5-fachen des erwarteten Umsatzes gehandelt, verglichen mit einem 3-Jahres-Durchschnitt von 6,0x:
Die Kursrückgänge dieser Woche drückten es noch weiter, in Richtung des Tiefs von 2,4x im Februar.
Am Montag braucht es einen Mietvertrag und eine Finanzierung
Die beste Antwort am Montag wäre ein unterschriebener Mietvertrag, der den Mieter, die Megawatt und die Wirtschaftlichkeit benennt. Sollte das nicht der Fall sein, brauchen Investoren einen konkreten Zeitplan dafür. Bis zum 30. Juni befand sich jeder Starwood-Standort noch in der Vorbereitungsphase, wobei 11,0 Millionen Dollar eines Budgets von 136,3 Millionen Dollar für die Erschließung ausgegeben wurden.
Der operative Bereich hat in jedem der letzten 12 Quartale Geld verbraucht, selbst als die Investitionsausgaben schrumpften:
(MARA führt geminte Bitcoins nicht im operativen Cashflow und verbucht etwaige Verkäufe unter Investitionstätigkeit, daher übertreiben diese Zahlen den Mittelabfluss.)
MARA hat die Lücke aus seinem Bestand gefüllt. Zum 30. Juni hielt es 35.577 Bitcoin, gegenüber 53.822 Bitcoin Ende 2025. Die 600 Millionen Dollar neuen Bitcoin-besicherten Kredite im August führten dazu, dass 54 % seiner Coins verpfändet sind. Die Bestände, die es am Montag meldet, werden zeigen, wie lange es auf einen Mieter warten kann.
Mining machte im ersten Halbjahr auch 98,1 % des Umsatzes aus, daher kann Bitcoin alles, was das Management am Montag über KI sagt, immer noch überlagern.
Auf den Mieter warten
Riot zeigte diese Woche, dass ein unterschriebener, langfristiger Mieter einen Miner an einem Tag neu bewerten kann. MARA hat die Stromkapazitäten und die Genehmigung für Long Ridge, aber ein schrumpfender Bitcoin-Bestand bezahlt die Wartezeit. Ein unterschriebener, finanzierter Mietvertrag am Montag könnte einen Großteil der Differenz zu Riot schließen. Ohne einen solchen würde ich mich zurückhalten.
Natürlich hat sich das Management selbst bis zum 31. Dezember Zeit gegeben, und der Kauf von Long Ridge ist noch nicht abgeschlossen, daher würde ein ereignisarmer Montag die Sache nicht entscheiden.
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