Wichtigste Erkenntnisse
- Lumentum fiel am Montag auf $750, nachdem es sich auf einen reinen Aktientausch mit Marvell geeinigt hatte – 4,5 Marvell-Aktien pro Lumentum-Aktie, die zum damaligen Marvell-Kurs $820 wert waren.
- Lumentum notiert mit einem KGV von 26 für die nächsten zwölf Monate, unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 30 – die Differenz zum Angebotspreis sieht daher eher nach einem Schnäppchen als nach einer Warnung aus.
- Das 103%ige Cloud-Wachstum von Alphabet und die Prognose von Arista für 38%-40% Wachstum in 2027 zeigen, dass Lumentums wichtigste Märkte weiterhin investieren.
- Das Hauptrisiko besteht darin, dass der Laser-Engpass nachlässt, und Coherents Bericht am Mittwoch ist der erste Test dafür.
Lumentum (LITE) hat sich am Montag darauf geeinigt, sich an Marvell Technology (MRVL) zu verkaufen – 4,5 Marvell-Aktien pro Lumentum-Aktie –, und trotzdem fiel seine Aktie an diesem Morgen auf $750. Marvell stand bei $182, etwa ein Viertel unter seinem Schlusskurs vom 28. Oktober, sodass diese 4,5 Aktien $820 wert waren.
Ob diese Differenz von $70 ein Schnäppchen oder eine Warnung ist, hängt davon ab, was Lumentum ohne jeglichen Deal wert ist. Alphabet (GOOG), einer seiner größten Kunden, hat bereits berichtet. Ebenso Arista Networks (ANET), deren KI-Switches auf Optik wie der von Lumentum laufen. Sein größter unabhängiger Konkurrent im Lasergeschäft, Coherent (COHR), legt am Mittwoch Zahlen vor.
Die Differenz an sich ist bei dieser Art von Deal normal. Wie Gary Black auf X darauf hinwies: „Händler und Merger-Arbitrageure verkaufen die Aktie des Käufers regelmäßig ab, insbesondere wenn zwischen Deal-Ankündigung und Deal-Abschluss ein langer Zeitraum liegt.“ Dieser Deal wird erst in der ersten Hälfte von 2028 erwartet. Lumentum ist seitdem weiter gefallen und schloss am Dienstag bei $680,16.
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Lumentum legte seine Zahlen früh vor
Lumentum hätte eigentlich am Donnerstag, dem 5. November, berichten sollen, dieses Datum steht noch in seinem Kalender. Stattdessen veröffentlichte es seine Ergebnisse für das September-Quartal zusammen mit der Deal-Ankündigung. Der Umsatz stieg um 136,5 % auf 1,26 Mrd. $, und das bereinigte EPS von 4,57 $ übertraf die Obergrenze der eigenen Prognose von 4,05 $ bis 4,35 $. Für das Dezember-Quartal gab das Unternehmen eine Umsatzprognose von 1,575 Mrd. $ bis 1,625 Mrd. $ ab.
Analysten erwarten, dass der Umsatz in diesem Geschäftsjahr erneut mehr als verdoppelt wird und im Geschäftsjahr 2028 fast 10 Mrd. $ erreicht:
Um die 6,78 Mrd. $ in diesem Jahr zu erreichen, bräuchte Lumentum in der zweiten Jahreshälfte etwa 2 Mrd. $ pro Quartal, gegenüber dem Mittelwert der Dezember-Prognose von 1,6 Mrd. $. Nichts in den Zahlen vom Montag spricht dafür, diese Erwartung zu senken.
Die Bruttomarge von Lumentum ist von Quartal zu Quartal gestiegen, von 30,1 % im Dezember-Quartal 2024 auf 52,5 % im September-Quartal 2026:
So sieht ein Engpass aus. Der CEO von Lumentum sagte im Oktober, dass seine Bauteile bis Anfang 2029 praktisch ausverkauft seien. Das Management bezifferte die Unterversorgung bei seinen EML-Laserchips zuletzt auf mehr als 30 % der Nachfrage. Jegliche Aktualisierung dieser Zahl ist der entscheidende Punkt, auf den es jetzt ankommt.
Unter seinem eigenen Durchschnitt bewertet
Zum Schlusskurs am Montag notierte Lumentum mit einem KGV von 26 für die nächsten zwölf Monate, unter seinem Fünfjahresdurchschnitt von 30:
(Es erreichte noch im Mai 80.)
Bei seinem durchschnittlichen Multiplikator wäre die Aktie etwa 17 % mehr wert als der Schlusskurs vom Montag, basierend auf den Gewinnen, die Analysten bereits erwarten. Der Markt zahlt also keinen Aufschlag für Lumentums eigenes Geschäft, Deal hin oder her.
Das Risiko ist, dass diese Gewinne aus einem Engpass resultieren. Im Geschäftsjahr 2024, als Kunden Lagerbestände abbauten, sank der Umsatz von Lumentum um 23,1 % und seine operative Marge fiel auf -26,6 % nach TIKR-Berechnung.
Die Kunden bauen weiter aus
Lumentums Management hat Google als einen seiner größten Kunden bezeichnet, und der Bericht von Alphabet vom 28. Oktober zeigt keine Anzeichen eines Rückzugs. Der Google Cloud-Umsatz stieg im dritten Quartal um 103 % auf 30,7 Mrd. $, und Alphabet sagte, der Verkauf von TPU-Systemen sei ein bedeutender Beitrag gewesen. Im Quartal nahm Alphabet außerdem 28,7 Mrd. $ durch neue Anleihen und 12,4 Mrd. $ durch den Verkauf von Aktien auf. Es kündigte gerade auch eine Investition von 15 Mrd. $ in ein Rechenzentrum in Malaysia an. Von einem Unternehmen, das solche Geldsummen aufnimmt, würde man nicht erwarten, dass es seine Optikbestellungen kürzt.
Arista erwartet, dass diese Ausgaben weiterhin schnell wachsen werden. Sein Umsatz im dritten Quartal stieg um 58,5 % auf 3,66 Mrd. $, deutlich über seiner Prognose von 3,3 Mrd. $. Im Anschlussgespräch gab das Unternehmen eine Prognose für 2027 von 38 %-40 % Wachstum auf etwa 18,5 Mrd. $ ab. Das bedeutet einen KI-Netzwerkausbau, der sich auch im nächsten Jahr noch beschleunigt, und diese Netzwerke benötigen Laser.
Coherent gibt uns den ersten Einblick in das Angebot
Neue Kapazitäten sind die größte Bedrohung für diese Marge, und Coherent baut sie aus. Coherent hatte sich zum Ziel gesetzt, seine Indiumphosphid-Laserproduktion bis Ende September zu verdoppeln und bis 2028 mehr als noch einmal zu verdoppeln.
Für sein erstes Geschäftsquartal prognostizierte Coherent eine nicht-GAAP-Bruttomarge von 39,5 %-41,5 %. Die von Lumentum lag im Juni-Quartel auf derselben Basis bei 50,4 %, gegenüber 40,2 % bei Coherent. Wenn die Marge von Coherent zusammen mit seiner Produktion steigt, hebt der Engpass immer noch die gesamte Gruppe. Wenn die zusätzliche Produktion ohne zusätzliche Marge kommt, könnten die Laserpreise zu bröckeln beginnen.
Schnäppchen statt Warnung
Da das Verhältnis festgelegt ist, folgt Lumentums Preis den Marvell-Aktien und der Wahrscheinlichkeit, dass der Deal zustande kommt, weit mehr als den Zahlen eines beliebigen Quartals. Selbst gute Nachrichten zum Geschäft könnten es daher kaum bewegen. Marvells eigenes Quartal ist nicht das Problem: Das Unternehmen sagte, der vorläufige Umsatz habe mit 3,15 Mrd. $ dem Mittelwert seiner Prognose entsprochen. Der Verkaufsdruck drehte sich um den Preis und die Verwässerung.
So wie ich es sehe, ist die Differenz ein Schnäppchen. Für sich allein notiert Lumentum unter seinem üblichen Multiplikator, seine Dezember-Prognose hält mit dem Schritt, was Analysten erwarten, und seine Kunden geben weiterhin Geld aus. Wenn der Deal platzt, ist das ein solider Boden, auf dem man landen kann.
Natürlich hängt all das davon ab, dass der Laser-Engpass anhält. Wenn Coherents Produktion oder Lumentums nächste Unterversorgungszahlung zeigt, dass das Angebot aufholt, würden diese erwarteten Gewinne schnell sinken – und der Boden mit ihnen.
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