Die wichtigsten Punkte
- Jim Cramer riet einem Anrufer bei Mad Money am Freitag, AT&T zu verkaufen. Er tat dies zwei Tage, nachdem Qualcomm mitgeteilt hatte, dass SpaceX es ausgewählt hat, um das landesweite 5G-Netz von Starlink Mobile zu betreiben.
- Berichten zufolge sind AT&T und T-Mobile bereit, Boost Mobile von ihren Netzen zu trennen, sollte SpaceX es kaufen – ein Zeichen dafür, dass die Netzbetreiber ein viertes Netz als Bedrohung für ihre Preispolitik sehen.
- Der Mobilfunk erwirtschaftete 2025 96,9 % des operativen Ergebnisses nach Segmenten von AT&T, und Analysten erwarten, dass der Umsatz bis 2028 um weniger als 2 % pro Jahr wachsen wird.
- Verizon notiert mit dem 8,8-fachen der erwarteten Gewinne, nahe seinem Dreijahresdurchschnitt. Die großen Drei haben also wenig Puffer, falls SpaceX die Mobilfunkpreise drückt, und AT&T ist derzeit eine Aktie, die man meiden sollte.
Jim Cramer hat eine klare Botschaft für AT&T (T)-Aktionäre, die sich wegen SpaceX (SPCX) Sorgen machen: Verkaufen.
In der Freitagsausgabe von Mad Money fragte ein Anrufer nach seiner Einschätzung zu AT&T „angesichts des Aufkommens von SpaceX und all der neuen Technologien da draußen“. Cramers Antwort:
„Ich denke, Elon Musk ist ein erbitterter Konkurrent. Ich denke, AT&T steht für alt und er steht für neu. Deshalb sage ich, Sie sollten AT&T nicht halten.“
Er sagte, er habe Starlink in Europa, wo er ein 150-Dollar-System gegen ein 50-Dollar-System getauscht habe, das er als viel besser und schneller bezeichnete. Er nannte seine Antwort auch einen „schwierigen Aufruf“. Die Nachrichten dieser Woche machen es etwas einfacher.
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Die Netzbetreiber gehen bereits in die Defensive
SpaceX' Interesse an Boost Mobile sah nach einem Abkürzung in den Mobilfunkmarkt aus, als die Washington Post über die Gespräche berichtete. SpaceX würde Boost kaufen oder Zugang zu dessen Netz erhalten, das Boost von AT&T und T-Mobile least.
Am Mittwoch wurde der Vorstoß konkreter. Im Anschluss an die Konferenz zum vierten Fiskalquartal von Qualcomm (QCOM) sagte CEO Cristiano Amon: „SpaceX hat Qualcomm ausgewählt, um das landesweite terrestrische 5G-Netz von Starlink Mobile in den USA zu betreiben.“ Die Einführung beginnt 2027 im Rahmen einer mehrjährigen Vereinbarung, und Amon erwartet, dass es sich um einen der größten 5G-Rollouts des Landes handeln wird. Das gibt SpaceX die Ausrüstung für ein glaubwürdiges viertes nationales Netz. Es gibt Qualcomm auch, was Amon als „einen bedeutenden Erfolg für unser Infrastrukturgeschäft“ bezeichnete.
Einen Tag später berichtete Rohan Goswami von Semafor unter Berufung auf Quellen, dass AT&T und T-Mobile Boost von ihrem Frequenzspektrum ausschließen werden, sollte Musk mit einer Übernahme fortfahren.
Man droht einem Kunden nicht mit der Trennung wegen eines Konkurrenten, vor dem man sich nicht fürchtet.
Der Mobilfunk finanziert bei AT&T fast alles
Diese Drohung trifft AT&T genau dort, wo es Geld verdient. Das Segment Mobility erwirtschaftete 2025 einen operativen Gewinn von 27,2 Milliarden US-Dollar, 96,9 % des gesamten Segmentergebnisses. AT&T hat auch die Preise erhöht: Der Umsatz pro Postpaid-Handy-Nutzer stieg im dritten Quartal um 4 %, was das Management auf neue Tarifpläne und höhere Preise für bestehende Kunden zurückführt. Ein viertes, kostengünstiges Mobilfunknetz macht solche Erhöhungen viel schwerer durchsetzbar.
AT&T hat nicht viel anderes Wachstum, auf das es zurückfallen kann. Analysten erwarten, dass der Umsatz von 126 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 auf 132 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028 steigen wird.
Das sind weniger als 2 % pro Jahr, und nichts in den Nachrichten dieser Woche gibt Analysten einen Grund, diese Schätzung anzuheben.
Der Cashflow war beständiger. Der freie Cashflow von AT&T lag in den letzten drei Jahren jeweils zwischen 18,5 und 20,5 Milliarden US-Dollar.
Aber AT&T verlangt viel von diesem Cashflow. Es zahlt eine Dividende von 1,11 US-Dollar pro Aktie und kauft Aktien zurück. Es gab in diesem Jahr auch 28,4 Milliarden US-Dollar für Frequenzspektrum von EchoStar und Glasfaser von Lumen aus, was die Nettoverschuldung auf das 3,1-fache des bereinigten EBITDA Ende September trieb.
SpaceX braucht kein fertiges Netz, um zu schaden
Nichts davon geschieht über Nacht. TD Cowen beziffert die Kosten für ein landesweites terrestrisches Netz auf über 80 Milliarden US-Dollar. Der Kauf von Frequenzspektrum von Grain Management durch SpaceX für etwa 8 Milliarden US-Dollar bedarf noch der Genehmigung der FCC, und der Rollout von Qualcomm beginnt erst 2027. Die Kunden von AT&T laufen auch noch nicht weg: Die Abwanderungsrate bei Postpaid-Handys blieb im dritten Quartal bei 0,92 %, unverändert gegenüber dem Vorjahreszeitraum.
Aber SpaceX kann schon lange vor der Fertigstellung des letzten Sendemasts Druck auf die Preise ausüben. Da Starlink Mobile auf dem Weg ist, vermute ich, dass AT&T sich seine nächste Runde von Tariferhöhungen zweimal überlegen wird. Allein das würde dem einen Geschäftszweig schaden, der alles andere finanziert.
Steve Eisman, der durch The Big Short bekannt gewordene Investor, ging in der Freitagsausgabe von The Real Eisman Playbook noch weiter. Er verwies auf den Qualcomm-Deal und sagte, Musk scheine mit voller Kraft gegen T-Mobile, AT&T und Verizon (VZ) vorzugehen. Dann fügte er hinzu: „Ich denke, die großen Drei sind einfach nicht investierbar.“
Investoren sind bei Verizon noch nicht so weit gegangen. Sein KGV auf Basis der erwarteten Gewinne liegt bei 8,8, etwas unter seinem Dreijahresdurchschnitt von 9,0 und gesunken von 10,5 im März.
Das ist ein niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis, aber für Verizon normal, daher glaube ich nicht, dass diese Aktien bereits für einen Kampf um die Mobilfunkpreise eingepreist sind.
Cramers Aufruf bleibt bestehen
Ich stimme Cramer zu. AT&T erzielt fast seinen gesamten Gewinn aus dem Mobilfunk, Analysten erwarten kaum Umsatzwachstum, und seine Schuldenlast ist in diesem Jahr gestiegen. Das lässt AT&T wenig Spielraum, um einen Preiskampf zu absorbieren. Und nach ihrer Drohung, Boost abzuschneiden, sehen AT&T und T-Mobile dasselbe Risiko.
Natürlich muss SpaceX noch die FCC-Genehmigung für sein Frequenzspektrum erhalten und das Netz tatsächlich aufbauen. Der Bericht von AT&T für das vierte Quartal, der Ende Januar erwartet wird, wird zeigen, ob die Kunden weiterhin bleiben, jetzt, da Starlink Mobile einen Ausrüstungspartner und ein Startdatum 2027 hat.
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