Wichtige Erkenntnisse
- IREN fiel am 2. November um 4 %, nachdem Cipher Digital die Umsatzerwartungen verfehlte, und sprang dann am nächsten Morgen um 10 %, als KI-Datenzentren-Aktien sich erholten.
- In seinem Anruf sagte Cipher, dass Änderungsaufträge und höhere Baukosten seine Rendite auf die Kosten auf etwa 13 % von etwa 15 % gesenkt hätten, wenn es seinen Mietvertrag nicht neu verhandelt hätte.
- IREN plant in diesem Geschäftsjahr 25 bis 30 Milliarden US-Dollar an Investitionsausgaben (Capex), und ein Großteil davon sind GPUs von Dell für seinen Microsoft-Vertrag. Das Unternehmen hat bereits gesagt, dass neue Bereitstellungen 15 % bis 20 % mehr kosten werden.
- IREN kann mit höheren Kosten umgehen, solange Kreditgeber und Kunden den Großteil des Baus weiterhin bezahlen, daher sind die Finanzierungslücke und die Anzahl der ausstehenden Aktien in der Meldung am Donnerstag am wichtigsten.
IREN (IREN) fiel am Montag um 4 %, nachdem Cipher Digital (CIFR) die Umsatzerwartungen verfehlte. Dann sprang es am Dienstagmorgen um 10 %, als KI-Datenzentren-Aktien nach dem Verkauf wieder zurückkehrten.
Für IREN ist die wichtigste Zahl in Ciphers Bericht eine Kostenangabe. IREN veröffentlicht seine Zahlen für das erste Geschäftsquartal am Donnerstag, den 5. November, nach Börsenschluss, und sein eigenes Bauprojekt ist weitaus größer. Zwei Unternehmen haben ein Interesse an den Ergebnissen. Microsoft (MSFT) hat den 9,7-Milliarden-Dollar-Fünfjahresvertrag unterzeichnet, der im Zentrum von IRENs KI-Cloud steht. Dell Technologies (DELL) verkauft IREN die GPUs, auf denen dieser Vertrag läuft.
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Ciphers Kosten sind explodiert
Ciphers Umsatz im dritten Quartal betrug 26,7 Millionen US-Dollar und blieb hinter den Schätzungen zurück, weil seine Bitcoin-Mining-Einnahmen schrumpften. Keefe Bruyette senkte am selben Tag seine Kursziele für die gesamte Gruppe.
Die größere Neuigkeit kam im Anruf. Auf dem Barber-Lake-Campus von Cipher änderte der Mieter seine Anforderungen während des Baus, was etwa 409 Millionen US-Dollar an Änderungsaufträgen verursachte. Cipher erklärte sich bereit, 359 Millionen US-Dollar davon selbst zu zahlen, im Gegenzug für eine 10-jährige Verlängerung des Mietvertrags. Ohne diesen Deal, so Cipher, hätten die Änderungsaufträge, die Inflation und steigende Arbeitskosten die Kosten auf 12,3 Millionen US-Dollar pro IT-Megawatt getrieben, gegenüber den 10,4 Millionen US-Dollar, die es finanziert hatte. Seine Rendite auf die Kosten wäre auf etwa 13 % von etwa 15 % gesunken.
Das Management sagte im Anruf, dass wenn Mieter "sehr erhebliche Änderungsaufträge" machen, "das Auswirkungen auf Kosten und Zeitplan hat".
Der Leerverkäufer Jim Chanos antwortete auf einen X-Post, der den Anruf zitierte, und seine Antwort endete mit: "Schwer zu glauben."
IREN baut für seine eigene Cloud, also zahlt es die gesamte Rechnung, einschließlich der GPUs. Und es hat bereits gesagt, dass die Rechnung steigen wird. In seinem August-Anruf sagte das Management, es erwarte, dass die Kosten für Rechenzentren und GPUs für neue Bereitstellungen in diesem Geschäftsjahr 15 % bis 20 % höher ausfallen werden.
Die Wall Street erwartet immer noch einen steilen Anstieg
Analysten erwarten, dass IRENs Umsatz sich etwa vervierfacht, von 707 Millionen US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 auf 2,81 Milliarden US-Dollar im Jahr bis Juni 2027 und dann 7,41 Milliarden US-Dollar im Jahr danach erreicht:
Nichts in Ciphers Bericht ändert die Verträge, die IREN unterzeichnet hat, daher sehe ich keinen Grund, warum diese Schätzungen allein aufgrund von Ciphers Nachrichten fallen sollten. Eine Verzögerung in IRENs eigenem Zeitplan wäre eine andere Sache.
Anleger sind sich da weitaus weniger sicher. Zum Schlusskurs am Montag wurde IREN mit dem 3,1-fachen des zukünftigen Umsatzes gehandelt. Sein Durchschnitt der letzten drei Jahre liegt bei 5,2x, und er erreichte im November 2025 einen Höchststand von fast 17x:
Die Ausgaben laufen dem Cashflow voraus
IRENs Investitionsausgaben (Capex) stiegen in jedem Quartal des Geschäftsjahres 2026, von 281 Millionen US-Dollar im Septemberquartal 2025 auf 1,98 Milliarden US-Dollar im Juni-Quartal. Sein operativer Cashflow blieb bis Juni unter 150 Millionen US-Dollar pro Quartal:
Der operative Cashflow von 1,81 Milliarden US-Dollar im Juni stammte fast vollständig aus einem Anstieg der erhaltenen Anzahlungen (deferred revenue) um 1,72 Milliarden US-Dollar, da Kunden im Voraus für Kapazitäten zahlten.
Das Management gibt Investitionsausgaben (Capex) für das Geschäftsjahr 2027 von 25 bis 30 Milliarden US-Dollar an. Das ist mehr als das Dreifache des Juni-Tempos, jedes Quartal. Analysten erwarten einen freien Cashflow von negativen 21,4 Milliarden US-Dollar für das Jahr.
Microsoft und Dell haben ein Interesse am Donnerstag
Microsoft hat seinen eigenen Grund, IRENs Zeitplan zu beobachten. In Microsofts Anruf zum ersten Geschäftsquartal am 28. Oktober sagte CFO Amy Hood, die Investitionsausgaben beliefen sich auf 45,2 Milliarden US-Dollar, "da einige Lieferungen von Kapazitäten durch Dritte, die wir für Q1 erwartet hatten, verzögert wurden." Der Azure-Umsatz wuchs im Quartal um 48 %, daher möchte Microsoft diese Kapazitäten so schnell, wie die Bauunternehmen sie liefern können. IRENs erste Microsoft-Phase, Horizon 1, wurde im August abgenommen, ein Quartal später als das Management ursprünglich angedeutet hatte. Die Horizonte 2 bis 4 sind für das Dezemberquartal vorgesehen, mit Nachfristen bis Anfang 2027 und Verzögerungsrabatten, falls sie sich verspäten. Am Donnerstag hat IREN die Gelegenheit zu zeigen, dass sie im Zeitplan liegen.
Dells Interesse sind die GPUs. IREN hat sich verpflichtet, für den Microsoft-Vertrag etwa 5,8 Milliarden US-Dollar an GPUs und Ausrüstung von Dell zu kaufen. Dell verbuchte im Quartal bis zum 31. Juli 60,9 Milliarden US-Dollar an KI-Serveraufträgen und beendete mit einem Rekord-Backlog von 95 Milliarden US-Dollar. Ein Teil von IRENs Investitionsausgaben ist Dells Umsatz. Wenn IRENs GPU-Zahlungen im Zeitplan bleiben, deutet das darauf hin, dass Neocloud-Käufer noch liefern und zahlen können, vor Dells eigener Meldung am 24. November.
Was der Donnerstag zeigen muss
Ich werde drei Dinge beobachten:
- Investitionsausgaben im Vergleich zur Prognose. Die Ausgaben im Septemberquartal im Tempo für 25 bis 30 Milliarden US-Dollar, mit unveränderter Prognose. Eine höhere Prognose ohne neue Verträge dahinter würde sehr nach Ciphers Problem aussehen.
- Die Finanzierungslücke. Im August hatte IREN etwa 14 Milliarden US-Dollar an Bargeld, zugesagter GPU-Finanzierung und Vorauszahlungen und strebte etwa 8 Milliarden US-Dollar mehr an GPU-Finanzierung und Vorauszahlungen an. Das lässt 3 bis 8 Milliarden US-Dollar zu finden. Das Management sagte, Gespräche über die Finanzierung seiner Rechenzentren seien im Gange, und keine seien abgeschlossen.
- Die Anzahl der ausstehenden Aktien. Sie lag am 14. August bei 394,06 Millionen. Ein großer Sprung bis zum 30. September würde bedeuten, dass die Aktionäre mehr vom Bau bezahlt haben.
Natürlich sind höhere Ausgaben nicht automatisch schlechte Nachrichten. Im August sagte das Management, es befinde sich in fortgeschrittenen Gesprächen über einen großen Teil seiner Kapazitäten für 2027. Wenn die Investitionsausgaben steigen, um neue Verträge zu bedienen, sollten Anleger das begrüßen. Und wie diese Woche zeigte, kann die Aktie genauso leicht aufgrund des Sektortages wie aufgrund ihrer eigenen Zahlen steigen.
So wie ich es sehe, hat IREN die Anleger im August gewarnt, dass die Kosten 15 % bis 20 % höher ausfallen würden. Ein Kostenanstieg allein sollte eine Aktie, die mit dem 3,1-fachen des zukünftigen Umsatzes gehandelt wird, nicht sinken lassen. Die wahre Bewährungsprobe am Donnerstag ist die Finanzierung. Wenn Schulden und Kunden-Vorauszahlungen den Bau weiterhin decken, sieht die Aktie im Vergleich zu ihrer eigenen Historie günstig bewertet aus. Wenn Aktien mehr von der Lücke decken, erreicht weniger von diesem Umsatzwachstum die Aktionäre.
Natürlich wird ein Quartal einen Bau dieser Größenordnung nicht entscheiden. IREN hat noch drei weitere Quartale an Investitionsausgaben, um zu zeigen, dass es bezahlen kann.
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