Die wichtigsten Punkte
- Gary Black erklärte Tesla-Bullen, dass bei einem reinen Aktientausch zwischen SpaceX und Tesla die Merger-Arbitrageure den von ihm erwarteten Aufschlag von 20-25 % schrittweise reduzieren würden.
- Marvells reines Aktienangebot für Lumentum zeigt, wie das funktioniert: Ein 24 %-Aufschlag auf dem Papier verwandelte sich in einen Abschlag von 16 % auf den Lumentum-Kurs vor dem Bekanntwerden der Gespräche, weil Marvells Aktien um 32 % fielen.
- Die Tesla-Aktie notiert mit einem KGV von 189 für die nächsten zwölf Monate, deutlich über ihrem Dreijahresdurchschnitt von 137, sodass die Aktie wenig Puffer hat, falls der Aufschlag kleiner ausfällt als die Bullen hoffen.
- Es gibt noch keine Vertragsbedingungen, und die ersten Bedingungen der Sonderausschüsse werden zeigen, wie hoch der Aufschlag ist, bevor die Arbitrageure daran arbeiten.
Tesla (TSLA)-Bullen, die auf einen großen Gewinn aus einer Fusion mit SpaceX (SPCX) hoffen, erhielten gerade eine Warnung von Gary Black, Managing Partner von The Future Fund.
Er verwies sie auf das, was mit Lumentum (LITE) nach der Einigung von Marvell Technology (MRVL) auf einen Kauf mit eigenen Aktien passierte. Als ein Follower auf X am Montag, den 2. November, fragte, welcher Aufschlag für Tesla-Aktionäre fair wäre, antwortete Black:
„Meine Schätzung liegt bei 20-25 %, aber wie wir beim MRVL-LITE-Deal sehen, ist das irrelevant, da es sich bei $SPCX – $TSLA um einen reinen Aktientausch handeln wird und Arbitrageure den SPCX-Kurs (und damit den Deal-Aufschlag) nach der Ankündigung schrittweise reduzieren werden.“
Irrelevant. Das ist ein hartes Wort für jeden, der auf diesen Aufschlag zählt. Es ist auch ein Punkt, den Black seit Oktober macht, und Lumentum lieferte ihm gerade ein lebendiges Beispiel.
Wie Lumentums 24 %-Aufschlag zu einem Abschlag wurde
Marvell gab den Deal am 2. November bekannt: 4,5 Marvell-Aktien für jede Lumentum-Aktie. Die Unternehmen bewerteten dies mit etwa 1.132 $ pro Lumentum-Aktie, einem Aufschlag von 23,9 % basierend auf den Schlusskursen vom 28. Oktober, festgelegt bevor Bloomberg am Abend über die Gespräche berichtete.
Marvells Aktie fiel in den zwei Tagen nach Bekanntwerden der Gespräche um etwa 22 %, dann am 2. November, als die Bedingungen bekannt wurden, weitere 12,7 %. Sie schloss an diesem Tag bei 171,41 $, 32 % unter ihrem Schlusskurs vom 28. Oktober. Das machte die 4,5 Aktien etwa 771 $ wert, rund 16 % weniger als Lumentums Schlusskurs von 914 $, bevor jemand von dem Deal gehört hatte.
Lumentum sank am 2. November um 19 % auf 684,40 $. Das ist etwa 11 % unter den 771 $, die ihre Aktionäre nun erwarten – die Lücke, die Merger-Händler für das Warten bezahlt haben wollen.
Black erklärte die Mechanik in seinem ursprünglichen Beitrag. Wenn ein Käufer mit Aktien zahlt, „verkaufen Händler und Merger-Arbitrageure unweigerlich die Aktien des Käufers, insbesondere wenn zwischen Deal-Ankündigung und Deal-Abschluss ein langer Zeitraum liegt.“ Marvell erwartet, dass dieser Deal in der ersten Hälfte des Jahres 2028 abgeschlossen wird.
Marvells KGV für die nächsten zwölf Monate zeigt, wie weit diese Verkäufe die Bewertung drückten. Es lag am 2. November bei 30x, unter seinem Einjahresdurchschnitt von 38x:
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Tesla-Aktionäre zahlen bereits drauf
Die Tesla-Aktie notiert mit einem KGV von 189 für die nächsten zwölf Monate. Das liegt deutlich über ihrem Dreijahresdurchschnitt von 137 und nicht weit von ihrem Höchststand im Dezember 2025 von 243x entfernt:
Ein Teil davon kommt von sinkenden Schätzungen: Analysten haben ihre Gewinnschätzungen für Tesla für 2026 seit dem 30. Juni um 14 % gesenkt. Ich vermute, ein Teil davon ist auch Fusionshoffnung.
Und jeder Deal wird eine Weile dauern. Er würde Ja-Stimmen von einer Mehrheit aller ausstehenden Tesla-Aktien benötigen, nicht nur der abgegebenen – eine Hürde, die Musk selbst als „ziemlich hoch“ bezeichnet hat. Black denkt, der Zeitrahmen könnte mit Marvells übereinstimmen: „Ein SPCX-TSLA-Deal könnte angesichts seiner Größe und Komplexität genauso lange dauern.“
SpaceXs Größe wird Teslas Aufschlag nicht schützen
SpaceX ist das größere der beiden Unternehmen, wird erst seit Juni gehandelt und wird von Musk kontrolliert. Daher könnten Arbitrage-Verkäufe den SpaceX-Kurs weniger bewegen als den von Marvell.
Das hilft Tesla-Aktionären nicht viel. Wenn Arbitrageure SpaceX nicht nach unten drücken können, wird Tesla wahrscheinlich bis zum Abschluss unter dem Wert des Deals handeln, so wie Lumentum es jetzt tut. Aktionäre, die vor Abschluss verkaufen, erhalten weniger als den Aufschlag auf dem Papier. Aktionäre, die warten, erhalten SpaceX-Aktien, die dann so viel wert sind, wie SpaceX zu diesem Zeitpunkt wert ist.
Was Black richtig macht zu Teslas Aufschlag
Tesla-Aktionäre sollten sich nicht auf eine Schlagzeilenzahl von 20-25 % verlassen. Lumentum zeigt, dass das, was Aktionäre tatsächlich erhalten, vom Aktienkurs des Käufers abhängt, sobald ein Deal im Spiel ist, und Marvell verlor zwischen dem Bekanntwerden und dem Abschluss am Tag der Ankündigung ein Drittel seines Wertes.
Es gibt noch keine Bedingungen. Teslas Jahreshauptversammlung am 3. Dezember enthält keinen Fusionsvorschlag. Die ersten Bedingungen der Sonderausschüsse werden den Ausgangsaufschlag zeigen, und der SpaceX-Kurs in den Wochen danach wird zeigen, wie viel davon übrig bleibt.
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