Die wichtigsten Punkte
- ExxonMobil veröffentlicht die Ergebnisse für das dritte Quartal am Freitag, den 30. Oktober, vor Börsenbeginn, wenige Tage nachdem Präsident Trump sagte, die USA würden durch den Ölpreisanstieg im Iran-Krieg "ein verdammtes Vermögen machen".
- Die entscheidende Kennzahl ist der freie Cashflow im Vergleich zu den rund 9,4 Mrd. USD, die Exxon pro Quartal für Dividenden und Aktienrückkäufe ausgibt.
- Der freie Cashflow sprang im Juni-Quartal auf 17 Mrd. USD, nachdem er im März-Quartal mit 2,2 Mrd. USD, gedrückt durch Derivate-Sicherheitsleistungen, nicht einmal die Dividende deckte.
- Mit einem KGV von 12 auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate, knapp unter dem Fünfjahresdurchschnitt, ist die Aktie auf Kriegsjahresgewinne bewertet, von denen Analysten erwarten, dass sie bis 2028 schrumpfen.
Präsident Trump sagte auf einer Kundgebung am Samstag in Perry, Georgia, die USA würden mit Öl "ein verdammtes Vermögen machen". (Er sagte, er könne schon die Schlagzeilen sehen, die ihn beschuldigen würden, zu prahlen, während die Menschen an der Tankstelle leiden, und dass ihm das egal sei.)
ExxonMobil (XOM) kann zeigen, wie viel von diesem Vermögen bei seinen Aktionären ankommt, wenn das Unternehmen am Freitag, den 30. Oktober, vor Börsenbeginn die Ergebnisse für das dritte Quartal veröffentlicht.
Nicht jeder möchte, dass Exxon es behält. Am 3. August sagte Trump Reportern, Exxon und Chevron (CVX) würden "zu viel Geld verdienen" und sollten einen Teil davon an die Öffentlichkeit zurückgeben. Demokraten im Kongress fordern eine Übergewinnsteuer für große Produzenten, und Exxon-CEO Darren Woods sagte Anlegern im Telefonat zur Ergebnisveröffentlichung am 31. Juli, es sei "sehr kurzsichtig", die Unternehmen zu bestrafen, die weiterhin Kraftstoff liefern.
Exxons Cashflow im Blick behalten
Der Preissprung hat sich bereits einmal gezeigt. Exxons Cashflow aus der Geschäftstätigkeit sprang im Quartal bis zum 30. Juni auf 23,6 Mrd. USD, gegenüber 8,7 Mrd. USD im März-Quartal, während die Investitionsausgaben (Capex) sich kaum bewegten. Ein Teil dieser Lücke entstand durch Sicherheitsleistungen: Die März-Zahl lag bei 13,8 Mrd. USD vor den Margin-Zahlungen auf Exxons Derivatepositionen.
Die Investitionsausgaben (Capex) bewegen sich seit drei Jahren zwischen etwa 5 Mrd. USD und 9 Mrd. USD pro Quartal, und das Management gibt für 2026 eine Spanne von 27 Mrd. USD bis 29 Mrd. USD vor. Der größte Teil eines zusätzlichen operativen Cashflows fließt also direkt in den freien Cashflow.
Dieser freie Cashflow hat eine klare Messlatte zu übertreffen. Im Juni-Quartal zahlte Exxon 4,3 Mrd. USD an Dividenden und kaufte Aktien im Wert von 5,1 Mrd. USD zurück, insgesamt also 9,4 Mrd. USD. Sein Rückkaufplan von 20 Mrd. USD für 2026 hält dieses Tempo aufrecht. Die Grafik zeigt, wie der freie Cashflow im Juni die Dividende leicht deckte, nachdem er im März darunter geblieben war:
Das ist eine große Veränderung gegenüber 2025, als Exxon 37,2 Mrd. USD ausschüttete, während der freie Cashflow auf derselben Basis wie in den Grafiken bei 23,6 Mrd. USD lag und die Cash-Reserven von 23,2 Mrd. USD auf 10,7 Mrd. USD schrumpften. Das Management sagt, der freie Cashflow im Juni-Quartal habe die Nettoverschuldung um mehr als 7 Mrd. USD reduziert.
Exxons eigener früher Einblick ins Quartal, eingereicht am 16. Oktober, gibt einige Hinweise. Im Vergleich zum zweiten Quartal zeigt er stärkere Raffineriemargen, die das Ergebnis um etwa 4,5 Mrd. USD erhöhen, und niedrigere Rohölpreise, die etwa 1,3 Mrd. USD wegnehmen. Exxon erwartet außerdem einen negativen Zeiteffekt von 2,5 Mrd. USD aus Derivaten im ausgewiesenen Ergebnis des dritten Quartals. Die Einreichung nennt keine Cash-Zahl, aber im März reduzierten Derivate-Sicherheitsleistungen den operativen Cashflow um etwa 5 Mrd. USD. Es lohnt sich also zu prüfen, ob die Zahl am Freitag eine ähnliche Belastung aufweist.
Die entscheidende Zahl am Freitag ist also der freie Cashflow im Vergleich zu diesen 9,4 Mrd. USD, vor und nach etwaigen Margin-Zahlungen. Ein weiteres Quartal deutlich darüber, mit Spielraum übrig, würde zeigen, dass der Preissprung zu echtem Geld für die Aktionäre wird.
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Auf Kriegsjahresgewinne bewertet
Die Exxon-Aktie steht nahe einem Rekordhoch, notiert aber mit einem KGV von 12 auf Basis der Schätzungen für die nächsten zwölf Monate, knapp unter ihrem Fünfjahresdurchschnitt von 13:
Aber diese zukünftigen Gewinne stammen aus einem Kriegsjahr. Analysten erwarten ein bereinigtes EPS von 13,29 USD im Jahr 2026, dann 12,28 USD im Jahr 2027 und 10,62 USD im Jahr 2028 (etwa 20 % unter 2026), gegenüber 6,99 USD im Jahr 2025. Seit dem 30. Juni haben sie ihre Schätzung für 2028 um 5 % gesenkt, während sie die für 2026 und 2027 angehoben haben. Der Markt hat einen solchen Höhepunkt schon einmal verarbeitet: Im Juli 2022, nahe dem letzten Ölpreissprung, fiel das KGV auf Basis der Schätzungen auf bis zu 6,6. Diesmal zahlen Anleger nahezu ein normales Vielfaches für Gewinne, die alles andere als normal sind.
Exxon plant seine Aktienrückkäufe und Investitionsausgaben weit im Voraus, daher sind seine Verpflichtungen wichtiger als jedes einzelne Quartal. Im letzten Jahr erklärte Exxon seine Dividendenanhebung zusammen mit den Ergebnissen für das dritte Quartal: um 4 % auf 1,03 USD pro Aktie, das 43. Jahr in Folge mit einer Erhöhung. Eine Anhebung am Freitag würde die Messlatte von 9,4 Mrd. USD leicht anheben, und das Unternehmensplan-Update, das im Dezember erwartet wird, setzt das Tempo für die Rückkäufe im Jahr 2027.
Warum die Exxon-Aktie bei einem KGV von 12 kein Schnäppchen ist
Die 9,4 Mrd. USD erneut zu übertreffen, würde beweisen, dass der Preissprung bei den Aktionären ankommt. Es würde die Aktie nicht billig machen. Exxon ist bereits auf Raffineriemargen bewertet, die deutlich über dem Normalniveau bleiben, und bei einem KGV von 12 für Gewinne, von denen Analysten erwarten, dass sie bis 2028 um etwa 20 % fallen, lässt das Vielfache wenig Spielraum für fallende Ölpreise. Was meine Meinung ändern würde, ist der Überschuss: Eine größere Dividendenanhebung am Freitag oder ein Rückkauf-Tempo von über 20 Mrd. USD im Dezember-Plan würde Kriegsjahres-Cash in Renditen verwandeln, die den Krieg überdauern.
Brent fiel am Montag auf etwa 115 USD pro Barrel, da Hoffnungen auf eine Entspannung der US-Iran-Spannungen aufkamen, obwohl die IEA-Chef Fatih Birol am selben Tag sagte, er erwarte nicht, dass die Energiemärkte bis 2027 zu den Vorkriegsbedingungen zurückkehren. Exxon schätzt, dass jede Veränderung von 1 USD bei Brent seine jährlichen Upstream-Ergebnisse um etwa 700 Mio. USD nach Steuern bewegt, ohne Derivate. Ein Jahr mit Öl zu 100 USD statt 115 USD würde also etwa 10,5 Mrd. USD weniger bedeuten.
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