Die wichtigsten Punkte
- Die Aktien von PDD sind im vergangenen Jahr um 39 % auf 83 $ gefallen, sodass die Aktie nur noch mit dem 7,2-fachen des erwarteten Gewinns gehandelt wird.
- Der Umsatz stieg im zweiten Quartal um 8 % auf 112,4 Mrd. RMB, aber der Nettogewinn sank um 12 %, da PDD seine Investitionen in das Ökosystem „intensivierte“.
- Europa und das Vereinigte Königreich verschärfen die Regeln für günstige grenzüberschreitende Pakete und Marktplatzsteuern, was Temu ebenso trifft wie Amazon.
- PDD wird voraussichtlich um den 24. November die Ergebnisse für das dritte Quartal veröffentlichen, die zeigen sollten, ob der Gewinnrückgang gestoppt wurde.
PDD Holdings (PDD) wird immer günstiger, während seine Geldbestände weiter wachsen.
Die Aktie schloss am Freitag bei 83 $, ein Minus von 39 % im vergangenen Jahr und weit unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 139 $. Das Unternehmen hält etwa 66 Mrd. $ mehr an Barmitteln als Schulden, was etwa 56 % seines Marktwerts entspricht.
Regulierung erklärt einen Großteil des Rückgangs. Temu steht in Europa und im Vereinigten Königreich im Visier, und das gilt auch für Amazon (AMZN): geplante EU-Gebühren für günstige Pakete könnten 6 Mrd. € einbringen, und der britische Finanzminister Healey plant, Online-Marktplätze zur Steuereinziehung von ihren Verkäufern zu verpflichten.
Die andere Belastung ist hausgemacht. PDD gibt stark für Händler aus, sodass der Gewinn schrumpft, obwohl der Umsatz wächst.
Umsatz steigt, Gewinn sinkt
Das zweite Quartal trennte Wachstum von Gewinn:
- Der Umsatz stieg um 8 % auf 112,4 Mrd. RMB (16,6 Mrd. $), leicht unter den Schätzungen.
- Die Umsätze aus Transaktionsdienstleistungen stiegen um 13 % auf 54,7 Mrd. RMB, während die Online-Marketing-Umsätze um etwa 3 % auf 57,6 Mrd. RMB zunahmen.
- Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn sank um 12 % auf 27,2 Mrd. RMB, obwohl die bereinigten Erträge von 19,33 RMB pro ADS die Prognosen übertrafen.
Der Betriebsgewinn stieg um 8 % auf 27,8 Mrd. RMB. Ein Großteil der Schädigung des Nettogewinns kam von einem Verlust unterhalb der Betriebslinie.
„Wir haben unsere Ökosystem-Investitionen im zweiten Quartal intensiviert“, sagte Jun Liu, Finanzvorstand von PDD.
Das Topline-Wachstum hat sich seit 2024 deutlich abgekühlt…
Das Wachstum verlangsamte sich in diesem Quartal auf 8 %. Das bedeutet, dass Transaktionsdienstleistungen den Großteil der Arbeit leisten, da das Online-Marketing kaum wuchs.
Regulierung ist jetzt eine Kostenposition
Der grenzüberschreitende Druck nimmt weiter zu. Im Oktober akzeptierte die EU Temus Plan zur Behebung eines Verstoßes gegen den Digital Services Act, und Temu stimmte Datenschutzbeschränkungen zur Beilegung einer Klage in Texas zu.
Co-Vorsitzender Lei Chen erkannte den Wandel in der Ergebnisveröffentlichung an und sagte: „Die globalen Handels- und Regulierungsumfelder haben sich weiterentwickelt, was erhebliche Herausforderungen schafft, aber auch neue Chancen bietet.“
Der engste Konkurrent spürt es ebenfalls. Shein senkte seine Bewertung für den Börsengang in Hongkong auf bis zu 27 Mrd. $ vor einem enttäuschenden Debüt im September. Der Marktwert von PDD von 118 Mrd. $ übertrifft das bei Weitem, aber Anleger diskontieren beide aufgrund derselben Regeln.
Im Inland räumte Co-Vorsitzender Zhao Jiazhen ein, dass die Eigenmarken-Offensive in den ersten sechs Monaten „langsamer als erwartet“ verlaufen sei.
Wer trägt also die Kosten? Schauen Sie auf den Gewinn…
Der Nettogewinn ist gegenüber dem Vorjahr gesunken, obwohl der Umsatz weiter stieg.
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Günstig und mit viel Cash
PDD wird mit dem 7,2-fachen des erwarteten Gewinns und dem 2,9-fachen des erwarteten EV/EBITDA gehandelt. Zieht man den Nettocash ab, bewertet der Markt das operative Geschäft mit etwa 52 Mrd. $.
Der operative Cashflow stieg im Quartal um 19 % auf 25,7 Mrd. RMB, und die Barmittel und kurzfristigen Anlagen erreichten 456,4 Mrd. RMB. Das durchschnittliche Kursziel von Wall Street von 115 $ impliziert ein Aufwärtspotenzial von 38 %.
So stark hat sich das KGV bereits komprimiert.
Ein Teil dieses Abschlags betrifft die Kapitalrückführung, da PDD keine Dividende zahlt.
Meine Einschätzung: Die Bewertung ist schwer zu kritisieren, und der Cash gibt PDD Jahre an Spielraum. Aber das Management entscheidet sich weiterhin für Händlerausgaben statt für Gewinn und gibt nichts von diesem Cash zurück, sodass der Abschlag bestehen bleiben könnte. Ich würde einen Beleg dafür wollen, dass der Nettogewinn seinen Tiefpunkt erreicht hat, bevor ich kaufe.
PDD wird voraussichtlich um den 24. November die Ergebnisse für das dritte Quartal veröffentlichen. Beobachten Sie, ob sich der Nettogewinn stabilisiert und was das Management zu den EU-Paketkosten sagt.
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