Wichtige Erkenntnisse
- Die Aktie von Donnelley Financial stieg um 15 %, nachdem das bereinigte EPS im Q3 von 1,07 $ die Konsensschätzung von 0,84 $ übertraf und die Prognose für Q4 die Erwartungen übertraf.
- Die Software trug das Quartal, während die IPO-Aktivität nachließ; die Umsätze mit ActiveDisclosure stiegen um etwa 24 %.
- Der Bericht von Workiva nächste Woche wird zeigen, ob diese Softwarenachfrage breit ist, und die schrumpfende Banken-Pipeline von Goldman Sachs deutet auf denselben IPO-Rückgang hin.
- Bei 10x den zukünftigen Gewinnen vor dem heutigen Sprung, unterhalb seines 5-Jahres-Durchschnitts von 13x, sieht die Aktie immer noch günstig bewertet aus.
Donnelley Financial Solutions (DFIN) ist nach dem Q3 um 15 % gestiegen, nachdem das bereinigte EPS von 1,07 $ die Konsensschätzung von 0,84 $ um etwa 27 % übertraf, bei einem Umsatz von 185,0 Mio. $ gegenüber 179,9 Mio. $ erwartet.
Die Nachricht betrifft auch Workiva (WK), das Berichtssoftware an viele der gleichen Corporate-Finance-Teams verkauft. Und Donnelleys Einschätzung eines langsameren IPO-Kalenders ist relevant für Emissionsbanken wie Goldman Sachs (GS).
Die Software hat die Lücke gefüllt
CEO Daniel Leib sagte in der Pressemitteilung, dass "das Transaktionsvolumen an den Kapitalmärkten im Vergleich zum ersten Halbjahr moderierte, insbesondere bei der Anzahl der bepreisten IPOs."
Die Software wuchs weiter, um 5 % auf 95,2 Mio. $, was 51,5 % des Umsatzes ausmacht. ActiveDisclosure wuchs um etwa 24 %, was laut Leib im Anruf das fünfte Quartal in Folge mit einem Wachstum von über 20 % war.
Die EBITDA-Marge des Unternehmens übertraf das Vorjahresquartal in jedem der vier Quartale bis September.
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Nächste Woche zeigt, ob es Donnelley oder alle betrifft
Workiva steigerte seine Abonnement- und Support-Umsätze im Q2 um 19 %. Wenn es diesen Kurs bei der Veröffentlichung nächste Woche hält, ist die Nachfrage nach Berichtssoftware breit. Wenn es sich verlangsamt, während ActiveDisclosure weiterhin um über 20 % wächst,
Goldman Sachs erzählt dieselbe Geschichte bei Transaktionen. Seine Q3-Equity-Underwriting-Umsätze stiegen gegenüber dem Vorjahr deutlich auf 666 Mio. $, aber seine Investmentbanking-Pipeline schrumpfte gegenüber Ende Juni.
Donnelleys Prognose von 50 Mio. $ für Transaktionsumsätze in diesem Quartal ist ein Wert, den man mit Goldmans Underwriting-Ergebnissen vergleichen sollte, wenn es am 19. Januar 2027 berichtet.
Immer noch wie ein Drucker bewertet
Donnelleys freier Cashflow im Q3 stieg um 45 % auf 85,8 Mio. $, die Netto-Verschuldung liegt bei 0,4x, und es sind noch 118,5 Mio. $ für Aktienrückkäufe verfügbar. Seine Q4-Umsatzprognose von 175-180 Mio. $ übertrifft die Konsensschätzung von 170,9 Mio. $ bereits am unteren Ende.
Der Markt ist immer noch nicht bereit, dafür einen Aufschlag zu zahlen. Zum letzten Schlusskurs notierte Donnelley bei 10x den zukünftigen Gewinnen, gegenüber seinem Fünfjahresdurchschnitt von 13x:
Der jüngste Sprung erhöht das KGV auf etwa 11x, was immer noch unter historischen Niveaus liegt.
Meine Einschätzung: Da Software jetzt die Hälfte des Umsatzes ausmacht und es kaum Netto-Schulden gibt, verdient Donnelley mindestens sein übliches KGV.
Natürlich hängen diese 50 Mio. $ an Transaktionsumsätzen vom IPO-Kalender ab, und ein ins Stocken geratener Transaktionsmarkt würde sich dort zuerst zeigen.
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