Roku hat ein 160-Millionen-Dollar-Angebot von Fox. Der Bericht vom Montag zeigt, was es ohne eines wert ist.

Die wichtigsten Punkte

• Roku (ROKU) veröffentlicht die Ergebnisse für das dritte Quartal nach Börsenschluss am Montag, den 2. November. Das Justizministerium prüft noch immer das Angebot von Fox Corporation (FOXA), das bei der Ankündigung einen Wert von 160 $ pro Aktie hatte.
• Der Bericht bietet den nächsten Einblick in den Wert von Roku für sich allein, falls die Aufsichtsbehörden den Verkauf blockieren.
• Der freie Cashflow erreichte in den vier Quartalen bis Juni etwa 710 Millionen $, und Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn pro Aktie von 0,60 $ im Jahr 2025 auf 3,97 $ im Jahr 2027 steigen wird.
• Basierend auf den Konsensschätzungen notiert Roku bei etwa dem 39-fachen des Gewinns pro Aktie für das nächste Jahr, verglichen mit dem 40-fachen, das durch den von Fox angekündigten Wert von 160 $ impliziert wird. Höhere Schätzungen erklären nur einen Teil des Kursanstiegs seit Beginn der Verkaufsgespräche.

Roku-Aktionäre haben ein Angebot von Fox, das bei der Ankündigung im Juni 160 $ pro Aktie wert war. Was sie noch nicht haben, ist die Genehmigung des Justizministeriums.

Das macht den Bericht für das dritte Quartal, der nach Börsenschluss am Montag, den 2. November, erwartet wird, zum nächsten Maßstab dafür, was Roku wert ist, wenn das Geschäft platzt.

Washington bestimmt vorerst den Preis

Fox vereinbarte, 96 $ in bar plus 0,9693 einer Fox Class-A-Aktie für jede Roku-Aktie zu zahlen. Die Fox-Aktie ist seit Juni gefallen, sodass dieses Paket heute weniger als 160 $ wert ist. Die Roku-Aktionäre stimmten dem Deal am 14. Oktober zu.

Kartellrecht ist die offene Frage. Das DOJ stellte am 8. September eine "Second Request", und die Wartefrist endet erst 30 Tage nachdem beide Unternehmen dieser im Wesentlichen nachgekommen sind. Es gibt also kein Datum für eine Entscheidung. Diese Woche berichteten Medien, dass auch Generalstaatsanwälte der Bundesstaaten den Deal prüfen. Beide Unternehmen erwarten weiterhin den Abschluss in der ersten Hälfte des Jahres 2027.

Die Roku-Aktie ist in sechs Monaten um 38 % gestiegen. Jede Roku-Aktie trägt einen Anteil an Fox, solange das Angebot besteht, bewegt sich die Aktie also mit Nachrichten aus Washington und mit dem Fox-Kurs. Fox veröffentlicht seine eigenen Quartalszahlen am Montagmorgen, Stunden vor Roku. Rokus Quartal, das ohne Konferenzschaltung und ohne Ausblick veröffentlicht wird, könnte sie kaum bewegen.

Aber wenn der Deal blockiert wird, ist das Quartal alles, was zur Bewertung bleibt.

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Das Geschäft für sich allein generiert Cashflow

Rokus quartalsweiser freier Cashflow stieg von 12,8 Millionen $ im Quartal bis Dezember 2023 auf 281 Millionen $ im Quartal bis Juni 2026:

Eine Zollrückerstattung half im Juni-Quartal. Roku gibt an, der freie Cashflow wäre ohne sie 242 Millionen $ gewesen. Dennoch summieren sich die letzten vier Quartale laut TIKR-Zahlen auf etwa 710 Millionen $, oder 704 Millionen $ nach Rokus eigener Berechnung.

Analysten erwarten, dass die Gewinne folgen werden. Der Konsens erwartet einen normalisierten Gewinn pro Aktie von 2,99 $ in diesem Jahr und 3,97 $ im Jahr 2027, gegenüber 0,60 $ im Jahr 2025:

Diese Schätzungen sind seit dem Deal gestiegen. Ende Juni erwarteten Analysten 2,44 $ für dieses Jahr und 3,69 $ für das nächste. Die Zahl für dieses Jahr beinhaltet jedoch die Zollrückerstattung, und nur fünf Analysten veröffentlichen sie.

Fox stützt den Preis weiterhin

Beim angekündigten Wert von 160 $ entspricht Fox' Angebot dem 54-fachen des Konsensgewinns pro Aktie für dieses Jahr und dem 40-fachen für das nächste Jahr. Zum Schlusskurs von 156,33 $ am Donnerstag notiert Roku bei etwa dem 52-fachen bzw. 39-fachen derselben Schätzungen.

Diese Schätzungen sind gestiegen. Die für das nächste Jahr ist seit Ende Juni um etwa 8 % gestiegen, von 3,69 $ auf 3,97 $. Die Roku-Aktie ist seit 119,64 $, ihrem Schlusskurs am 11. Juni, dem Tag bevor über Verkaufsgespräche berichtet wurde, um etwa 31 % gestiegen.

Skaliert man diesen Preis vor den Gesprächen um den Anstieg der Schätzung, erhält man grob 129 $, genau am oberen Ende der Spanne von 84,00 $ bis 128,89 $, die die Peer-Multiplikate im Fusionsprospekt für Roku ansetzen. Das ist ein grober Maßstab, keine gemessene Prämie: Es setzt voraus, dass Investoren das gleiche Vielfache wie im Juni zahlen würden, und die frühere Schätzung stammt vom Ende Juni, nach dem Deal. Dennoch deutet es darauf hin, dass Fox' Angebot mehr als 25 $ des heutigen Preises stützt.

Der freie Cashflow schmeichelt dem Bild auch, weil er Aktienvergütungen außer Acht lässt. Im Jahr 2025 nahmen Quellensteuern auf zugeteilte Aktien plus Aktienrückkäufe 314,9 Millionen $ oder 65 % des freien Cashflows in Anspruch.

Was der Montag zeigen muss

Für das Quartal erwarten Analysten einen Gewinn von etwa 0,53 $ pro Aktie bei einem Umsatz von 1,41 Milliarden $. Für ein Roku ohne Fox sind drei Zahlen am wichtigsten:

• Freier Cashflow über den 126 Millionen $ aus dem dritten Quartal des Vorjahres, ohne dass eine Zollrückerstattung hilft.
• Werbe-Bruttomarge über 60 %, nach 62,4 % im zweiten Quartal, da Werbung den Großteil von Rokus Gewinn trägt.
• Eine verwässerte Aktienanzahl nahe den 151,9 Millionen aus dem zweiten Quartal, jetzt, da der Aktienrückkauf ausgesetzt ist.

Höhere Schätzungen haben den Wert von Roku für sich allein angehoben, aber wahrscheinlich nicht genug, um Fox' Angebot zu ersetzen. Gemessen an diesem Maßstab deutet ein blockierter Deal auf die hohen 120er $ hin, mehr als 25 $ unter dem heutigen Preis, obwohl der tatsächliche Kurs davon abhängen würde, welches Vielfache Investoren zu zahlen bereit wären. Die Zahlen vom Montag können diese Lücke verringern, wenn der freie Cashflow ohne die Rückerstattung standhält, aber ein Quartal wird sie nicht schließen.

Das DOJ hat immer noch das letzte Wort, und keines der Unternehmen hat mehr als einen Zielzeitraum für die Antwort: die erste Hälfte des Jahres 2027.

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