Cipher Digital Fiel um 38 % nach Verkauf von Schuldverschreibungen. Der Bericht vom 2. November muss die Investitionsrechnung aufzeigen.

Wichtigste Erkenntnisse

• Die Aktien von Cipher Digital (CIFR) sind seit der Ankündigung von Nullkupon-Wandelanleihen im Volumen von 850 Millionen US-Dollar um 38 % gefallen und schlossen am 29. Oktober bei 8,10 US-Dollar. Die Ergebnisse für das dritte Quartal werden vor Börsenöffnung am Montag, den 2. November, veröffentlicht.
• Der freie Cashflow belief sich im Quartal bis zum 30. Juni 2026 auf -654 Millionen US-Dollar, und die Gesamtverschuldung erreichte vor den neuen Anleihen 5,59 Milliarden US-Dollar.
• Analysten erwarten, dass sich der Umsatz bis 2027 auf 853 Millionen US-Dollar fast vervierfachen wird, sobald die Mieteinnahmen aus den Leasingverträgen fließen. Der Konsens geht jedoch immer noch von einem freien Cashflow von -2,5 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr aus.
• Weitere Finanzierungsrunden scheinen wahrscheinlich. Die eigentliche Prüfung am Montag ist daher, ob die Mietzahlungen planmäßig beginnen und die Kosten für Barber Lake stabil bleiben. Das entscheidet darüber, wie viel der nächsten Mittel aus Projektanleihen kommen kann.

Cipher Digital ist weiter gefallen, seit das Unternehmen in der vergangenen Woche 850 Millionen US-Dollar an Nullkupon-Wandelanleihen platziert hat. Die Aktie schloss am Donnerstag bei 8,10 US-Dollar, 38 % unter ihrem Schlusskurs von 13,00 US-Dollar am Tag vor der Ankündigung des Deals, und fiel im After-Hours-Handel auf 7,76 US-Dollar. Zum Donnerstagsschluss impliziert das Kursziel von 19 US-Dollar von Cantor Fitzgerald ein Aufwärtspotenzial von 135 %, obwohl Cantor es am 16. Oktober von 28 US-Dollar gesenkt hatte.

Die ersten Zahlen seit der Platzierung stehen kurz bevor. Cipher veröffentlicht seine Ergebnisse für das dritte Quartal vor Börsenöffnung am Montag, den 2. November. Der Bericht muss zeigen, ob ein Leasingvertrag für Barber Lake mit einem Wert von über 9 Milliarden US-Dollar den Ausbau tragen kann oder ob die Anleiheplatzierung die erste von mehreren Kapitalerhöhungen war.

Der Cash-Burn beschleunigt sich

Der gleichzeitige Bau von drei Standorten trieb Ciphers freien Cashflow im Quartal bis zum 30. Juni 2026 auf -654 Millionen US-Dollar, nach -175 Millionen US-Dollar im Vorjahreszeitraum:

Analysten erwarten für das gesamte Jahr 2026 einen freien Cashflow von -3,56 Milliarden US-Dollar, obwohl nur drei von ihnen diese Zahl veröffentlichen. Cipher verbrauchte in der ersten Jahreshälfte etwa 1,12 Milliarden US-Dollar, was allein für die zweite Hälfte etwa 2,44 Milliarden US-Dollar bedeutet. Zum 30. Juni verfügte Cipher über 831,8 Millionen US-Dollar an frei verfügbarem Cash. Die anderen 3,73 Milliarden US-Dollar sind zweckgebunden: Der größte Teil darf nur für bestimmte Standortausgaben verwendet werden, der Rest liegt auf Konten für den Schuldendienst und als Sicherheiten.

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Die Verschuldung ist schnell gestiegen

Die Ausgaben wurden größtenteils durch Schulden finanziert. Ciphers Gesamtverschuldung stieg von 189 Millionen US-Dollar am 30. Juni 2025 auf 5,59 Milliarden US-Dollar ein Jahr später:

Und das ist vor den 850 Millionen US-Dollar an Anleihen im Oktober.

Etwa 4,5 Milliarden US-Dollar des Nennwerts sind Projektanleihen für die drei Standorte, die aus den Mieteinnahmen jedes Standorts zurückgezahlt werden. Das ist die richtige Art für einen Vermieter, einen Bau zu finanzieren. Die Wandelanleihen liegen bei der Muttergesellschaft und finanzieren Ciphers eigenen Anteil an jedem Projekt. Allein Barber Lake benötigt nun etwa 750 Millionen US-Dollar mehr Eigenkapital von Cipher. Das ist in etwa der Betrag, den die neuen Anleihen nach Bezahlung der gedeckten Calls eingebracht haben.

Die Auftragsbestände zahlen sich später aus

Der Umsatz betrug 2025 224 Millionen US-Dollar, und Analysten erwarten für dieses Jahr mit etwa 217 Millionen US-Dollar ähnliche Werte, da das Mining ausläuft und die Mieteinnahmen gerade erst beginnen. Sie erwarten, dass sich der Umsatz bis 2027 auf 853 Millionen US-Dollar fast vervierfachen und 2028 die Milliardengrenze überschreiten wird:

Aber der Cash-Burn verschwindet nicht. Der Konsens geht immer noch von einem freien Cashflow von -2,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 und -2,4 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028 aus, bei Investitionsausgaben (Capex) von 2,2 Milliarden bzw. 2,5 Milliarden US-Dollar. Zum 30. Juni hatte Cipher 2,17 Milliarden US-Dollar für Bauarbeiten zugesagt. Das ist nicht die gesamte Rechnung für die bereits unterzeichneten Standorte, wie die steigende Schätzung für Barber Lake zeigt. Dennoch beinhalten die Investitionsausgaben von 2,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028 wahrscheinlich Standorte, die Cipher noch nicht unterzeichnet hat.

Cipher wird also mehr Geld benötigen, und wichtig ist, woher es kommt. Die Anleihe von Stingray über 810 Millionen US-Dollar finanzierte diesen Standort vollständig bis zur wesentlichen Fertigstellung. Jeder auf diese Weise finanzierte Standort erhöht die Mieteinnahmen, ohne die Aktienanzahl zu erhöhen.

Was der Montag zeigen muss

Beginnen wir mit der Miete. Amazon begann im August, zwei Monate früher als geplant, Miete für Black Pearl zu zahlen. Die Data Halls von Barber Lake sollen zwischen dem vierten Quartal und dem ersten Quartal 2027 fertiggestellt werden, mit den ersten Mietzahlungen im vierten Quartal. Der Umsatz in der ersten Jahreshälfte betrug 59,7 Millionen US-Dollar, daher benötigt der Konsens von 217 Millionen US-Dollar für die zweite Jahreshälfte etwa 157 Millionen US-Dollar. Wenn das dritte Quartat bei den von Analysten erwarteten etwa 38 Millionen US-Dollar landet, muss das vierte Quartal etwa 119 Millionen US-Dollar einbringen, das Dreifache des dritten Quartals. Jede Halle, die sich in das Jahr 2027 verschiebt, nimmt ihre Mieteinnahmen mit.

Dann die Kosten. Die geschätzten Kosten für Barber Lake sind um 36 % bis 38 % auf fast 3 Milliarden US-Dollar gestiegen, und Cipher zahlt die ersten 359,3 Millionen US-Dollar der Mehrkosten. CEO Tyler Page sagte im August-Anruf, dass er erwarte, dass die Kosten pro Megawatt bei der Budgetierung der nächsten Bauten "langsam steigen" werden.

Dann die Aktienanzahl. Sie wird die etwa 40,7 Millionen Aktien aus dem Anleihentausch im Oktober und alle anderen Aktienverkäufe zeigen. Es gibt auch einen Warrant zu beobachten. Wenn die 24,18 Millionen Warrant-Aktien, die Google hält, am Geschäftstag vor Beginn des Leasingvertrags für Barber Lake weniger als 430,0 Millionen US-Dollar wert sind, muss Cipher die Differenz mit weiteren Warrant-Aktien, Bargeld oder beidem ausgleichen. Diese Schwelle entspricht etwa 17,78 US-Dollar pro Aktie, mehr als das Doppelte des Donnerstagsschlusses.

Ein neuer Leasingvertrag könnte die Aktie immer noch stärker bewegen als alles andere im Quartal. Im August sagte Page, dass die ersten Megawatt für Odessa im Jahr 2027 davon abhängen, dass "in den kommenden Monaten" ein Leasingvertrag abgeschlossen wird, und Cipher hat seitdem keinen mehr angekündigt. Er erwartet auch, dass alle 477 Megawatt in Odessa, Reveille und Ulysses unterzeichnet werden, und keiner dieser Standorte muss in der neuen Charge für Netzanschlüsse in Texas warten.

Die Anleiheplatzierung wird wahrscheinlich nicht die letzte Kapitalbeschaffung sein. Der Konsens geht für jedes Jahr bis 2028 von einem freien Cashflow von -2,4 Milliarden US-Dollar oder schlechter aus, daher stellt sich die Frage, ob die nächsten Dollar aus Projektanleihen kommen, die durch unterzeichnete Mieteinnahmen abgesichert sind, oder aus weiteren Aktien. Bei 8,10 US-Dollar notiert die Aktie 47 % unter dem Wandlungspreis der Anleihen von 15,31 US-Dollar, daher ist es unwahrscheinlich, dass diese Anleihen bald in Aktien umgewandelt werden. Derzeit sind sie Schulden, und die Inhaber können sie im November 2030 zum Nennwert an Cipher zurückverkaufen. Ein Quartal mit pünktlichen Mietzahlungen und einer stabilen Schätzung für Barber Lake von 2,94 bis 2,97 Milliarden US-Dollar würde Projektanleihen zur einfacheren Lösung machen.

Selbst ein sauberer Bericht wird die Sache nicht endgültig klären. Die ersten Mietzahlungen für Barber Lake fallen im vierten Quartal an, daher kommt das Quartal, das es beweist, in Ciphers nächstem Bericht Anfang 2027.

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