Die wichtigsten Punkte
- Dan Ives von Yorkville Ives & Co. erwartet nun, dass das Capex-Wachstum der Big-Tech-Unternehmen 2027 seinen Höhepunkt erreicht und der Free Cash Flow bei Microsoft, Meta, Alphabet und Amazon in der ersten Hälfte dieses Jahres seinen Tiefpunkt findet.
- Der Analystenkonsens für Microsoft zeigt bereits den von Ives beschriebenen Tiefpunkt und die anschließende Erholung.
- Amazon und Meta stecken tiefer in der Klemme: Metas Capex im dritten Quartal überstieg seinen operativen Cashflow, und Amazons Free Cash Flow fiel laut TIKR-Messung 2025 auf 7,7 Milliarden Dollar.
- Ives liegt mit dem Tiefpunkt ungefähr richtig, aber der volle Nutzen scheint sich erst 2029 zu zeigen.
Dan Ives von Yorkville Ives & Co. glaubt nun, dass die Cash-Klemme bei Microsoft (MSFT), Meta Platforms (META), Alphabet (GOOG) und Amazon (AMZN) früher enden wird, als er erwartet hatte.
In einem Beitrag auf X am 5. November schrieb er, dass "die Capex-Wachstumsrate der Big-Tech-Unternehmen nun 2027 ihren Höhepunkt erreicht, gegenüber unserer früheren Ansicht, dass dies erst 2028/2029 geschehen würde." Er verwies auf die Zwischenwahlergebnisse, insbesondere in Texas, wo er erwartet, dass der Ausbau von Rechenzentren langsamer wird.
In einem Folgetweet verknüpfte er dies mit Cash: "Der Free Cash Flow wird in der ersten Hälfte 2027 seinen Tiefpunkt erreichen und ab der zweiten Hälfte des nächsten Jahres eine Entwicklung hin zu einer deutlichen Erholung 2028 und einem massiven Free-Cash-Flow-Anstieg 2029-2030 zeigen."
Mandeep Singh von Bloomberg Intelligence bezifferte dies. Im Bloomberg Intelligence Podcast am 4. November verwies er auf Rechenzentren in Texas und sagte: "Das Capex für 2027 könnte um 5 bis 7 % nach unten korrigiert werden."
Microsofts Zahlen sehen bereits so aus
Microsofts Geschäftsjahr endet im Juni, daher umfasst sein Fiskaljahr 2027 die erste Hälfte von 2027, in der Ives den Tiefpunkt sieht. Analysten erwarten, dass der Free Cash Flow in diesem Jahr auf 34,0 Milliarden Dollar fallen wird, etwa die Hälfte der 67,0 Milliarden Dollar im Fiskaljahr 2026, und sich dann im Fiskaljahr 2028 auf 52,3 Milliarden Dollar erholen wird.
Microsofts Free Cash Flow war bereits im Septemberquartal auf 18,6 Milliarden Dollar von 25,7 Milliarden Dollar im Vorjahresquartal gefallen, und einen Tag nach dieser Meldung platzierte es 25 Milliarden Dollar Anleihen, seine erste US-Investment-Grade-Emission seit 2017.
Microsoft war der einzige der fünf größten Hyperscaler, wenn man Oracle mitzählt, dessen Free Cash Flow im dritten Quartal positiv blieb.
Amazon und Meta stecken in der tieferen Klemme
Laut TIKR-Messung fiel Amazons Free Cash Flow 2025 auf 7,7 Milliarden Dollar, von 32,9 Milliarden Dollar im Jahr 2024.
Metas Käufe von Sachanlagen und Ausrüstung verdoppelten sich 2025 nahezu auf 69,7 Milliarden Dollar, von 37,3 Milliarden Dollar.
Metas Capex im dritten Quartal, einschließlich Tilgungszahlungen für Finanzierungsleasing, stieg um 80 % auf 34,9 Milliarden Dollar, mehr als die 32,8 Milliarden Dollar, die seine Geschäftstätigkeit einbrachte, und am 26. Oktober kündigte es an, bis zu 95 Milliarden Dollar Aktien zu verkaufen. Alphabet verbrauchte im Quartal laut Reuters 9,07 Milliarden Dollar Cash.
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Der volle Nutzen zeigt sich erst 2029
Citis Heath Terry, globaler Leiter der Tech- und Kommunikationsforschung, sprach am 3. November in Bloomberg Surveillance. Er sieht diesen Cash-Abfluss als einmaligen Nachholeffekt: "Wir glauben, dass 2029 der Punkt ist, an dem diese Überschneidung stattfindet, wo die Cashflow-generierenden Vermögenswerte größer sind als die zusätzlichen Kosten für neue Vermögenswerte."
JPMorgans Doug Anmuth prognostiziert Amazons Capex für 2027 auf 395 Milliarden Dollar, ein Plus von 77 %, dann 476 Milliarden Dollar im Jahr 2028, ein Plus von 20 %. Das bedeutet den Höhepunkt des Capex-Wachstums von Amazon im Jahr 2027, wie Ives es erwartet, lässt aber noch viel Cash zu decken.
Ives liegt mit dem Tiefpunkt ungefähr richtig
Ives und Terry beschreiben dieselbe Kurve. Ives nennt den Tiefpunkt Anfang 2027; Terry nennt den Punkt 2029, wenn neue Rechenzentren mehr Cash generieren als die nächste Runde kostet. Langsameres Capex-Wachstum macht beide Daten leichter erreichbar.
Microsoft ist das Unternehmen, dem ich am ehesten zutraue, diesem Pfad zu folgen: Sein Free Cash Flow wurde nie negativ, und Analysten erwarten eine Erholung. Amazon und Meta müssen es erst noch beweisen.
Die Capex-Pläne für 2027 werden mit den Berichten Anfang nächsten Jahres vorgestellt. Wenn Texas den Ausbau weniger stark verlangsamt als Ives erwartet, könnte der Höhepunkt wieder Richtung 2028 rutschen.
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