Die wichtigsten Punkte
- CoreWeave fiel heute um 9 %, nachdem ein Bericht bekannt wurde, dass Microsoft eine Option auf mehr als eine Verdoppelung seines Texas-Leasings bei Nscale nicht wahrgenommen hat.
- Neoclouds leihen sich Geld gegen neue Verträge, daher schadet es CoreWeave, wenn ein Hyperscaler abspringt, selbst wenn dessen eigene Deals unberührt bleiben.
- Ein Neocloud, der Microsoft GPU-Kapazität liefert, berichtet heute Abend.
- CoreWeaves Bericht am 10. November ist der nächste Test, ob es seine Zinslast tragen kann.
CoreWeave (CRWV) ist heute um 9 % gefallen, nachdem die Financial Times berichtete, dass Microsoft (MSFT) eine Option auf mehr als eine Verdoppelung seines Leasings am Nscale-Standort in Texas abgelehnt hat, ein Deal, der potenziell Dutzende Milliarden Dollar wert sein könnte.
Microsoft kann Nein sagen
Im 20VC-Podcast vom Mittwoch sagte der Risikokapitalgeber Rory O'Driscoll, wer zuerst zu leiden hat: "Die erste Person, die leiden wird, wenn die Nachfrage nicht da ist, wird nicht Google oder Amazon sein ... Es werden die Typen wie CoreWeave sein."
Neue Verträge sind es, die es Neoclouds ermöglichen, weiterhin Kredite aufzunehmen, und Microsoft ist in diesem Jahr nun bereits zum zweiten Mal von Nscale abgesprungen. Analysten erwarten dennoch, dass CoreWeaves Umsatz von 5,13 Milliarden Dollar im Jahr 2025 auf 43,6 Milliarden Dollar im Jahr 2028 steigen wird:
Die heutige Nachricht betrifft nicht CoreWeaves Auftragsbestand von 104,2 Milliarden Dollar, daher erwarte ich nicht, dass sich diese Schätzungen ändern. Aber die späteren Jahre benötigen Kapazitäten, die es noch nicht aufgebaut hat.
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Die Kreditaufnahme ist der Druckpunkt
Dieser Aufbau läuft über Schulden. Die Gesamtverschuldung, einschließlich Leasingverpflichtungen, stieg von 2 Milliarden Dollar Ende 2023 auf 29,8 Milliarden Dollar Ende 2025:
Sie erreichte bis zum 30. Juni 2026 51,6 Milliarden Dollar. Und sie wird teurer: CoreWeaves 9,625 %-Anleihen mit Fälligkeit 2032 fielen Mitte Oktober unter 80 Cent pro Dollar, was einer Rendite von etwa 15 % entspricht.
IREN (IREN), das um 14 % gefallen ist und vier GPU-Bereitstellungen an Microsoft liefert, finanzierte die GPUs für seinen Microsoft-Vertrag zu 6,0 %, und der heutige Abendbericht sollte zeigen, ob die drei noch nicht gelieferten Bereitstellungen noch in diesem Quartal fällig sind.
Auf Probleme eingepreist
Zum Schlusskurs von Montag notierte CoreWeave mit dem 1,4-fachen des zukünftigen Umsatzes, seinem Tiefststand des vergangenen Jahres, gegenüber einem Durchschnitt von 3,6-fach:
Heute ist es noch niedriger.
Der Beweis kommt am 10. November
So wie ich es sehe, ist der heutige Rückgang gerechtfertigt. Jeder Dollar, den CoreWeave aufnimmt, wird danach bewertet, ob Hyperscaler weiterhin Verträge abschließen, und Microsoft hat gerade gezeigt, dass es Nein sagen wird. Die Aktie ist günstig, aber ich würde abwarten, bis sie ihre Zinsen decken kann.
CoreWeave berichtet am 10. November. Es gab eine Prognose für Zinsaufwendungen im dritten Quartal von 860 bis 940 Millionen Dollar, gegenüber einem bereinigten Betriebsergebnis von 200 bis 260 Millionen Dollar. Ein Betriebsergebnis am oberen Ende dieser Spanne würde mich beim Kauf des Dips weitaus beruhigter machen.
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