Wichtige Erkenntnisse
- Die unbesicherten Schuldtitel der Muttergesellschaft von CoreWeave werfen etwa 16 % Rendite ab, während das Unternehmen immer noch rund 30 Milliarden US-Dollar wert ist, und Analyst Nick Del Deo sagt, einer dieser beiden Preise ist falsch.
- Der Anleihemarkt hat vorerst die bessere Einschätzung, und die Aktionäre werden wahrscheinlich dafür bezahlen, die Lücke durch neue Aktien oder wandelbare Schuldtitel zu schließen.
- Analysten erwarten, dass der Umsatz 2026 und erneut 2027 mehr als verdoppelt wird, aber der freie Cashflow war allein im zweiten Quartal 2026 negativ mit 5,74 Milliarden US-Dollar.
- Nvidia, CoreWeaves Chipplieferant und ein Investor mit 2 Milliarden US-Dollar, ist weiterhin ein wichtiger Unterstützer, und der Kupon von CoreWeaves nächster unbesicherter Anleihe ist die zu beobachtende Zahl.
Anleihegläubiger und Aktionäre von CoreWeave (CRWV) betrachten dasselbe Unternehmen und kommen zu sehr unterschiedlichen Schlussfolgerungen.
Seine unbesicherten Anleihen fielen nach den Zwischenwahlen letzte Woche, was einige auf Preise drückte, die allgemein als Notverkaufspreise angesehen werden, mit Renditen über 15 %, berichtete Bloomberg. Die Aktie ist 65 % unter ihrem Höchststand vor sechs Monaten, aber CoreWeave ist immer noch rund 30 Milliarden US-Dollar wert. Und sein Chipplieferant und Investor, Nvidia (NVDA), hat seine eigenen Probleme.
MoffettNathanson-Analyst Nick Del Deo brachte es am Abend vor CoreWeaves Quartalsbericht im dritten Quartal auf CNBCs Closing Bell Overtime unverblümt auf den Punkt:
„Ihre unbesicherten Schuldtitel der Muttergesellschaft werfen etwa 16 % Rendite ab. Es ist ziemlich ungewöhnlich, ein Unternehmen mit Schuldtiteln, die auf diesem Niveau am Markt rentieren, aber auch mit einer Marktkapitalisierung von etwa 30 Milliarden zu sehen. Eines dieser beiden Dinge ist falsch.“
Welches ist es also?
Wall Street sieht immer noch das Wachstum
Die Argumente für die Aktie lassen sich an den Schätzungen ablesen. Analysten erwarten, dass CoreWeaves Umsatz von 5,13 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 auf 26,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 und 43,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028 steigt:
CoreWeave meldete am Dienstag einen Umsatz im dritten Quartal von [Q3-Umsatz] gegenüber einer Prognose von 3,45 bis 3,6 Milliarden US-Dollar. Bei rund 30 Milliarden US-Dollar notiert die Aktie bei etwa dem 1-fachen des Umsatzes, den Analysten für 2027 erwarten. Die Aktionäre zahlen also immer noch für ein Unternehmen, das in seine Schulden hineinwächst, nur mit einem deutlichen Abschlag.
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Die Rechnung wird immer größer
Ein solches Wachstum kostet viel Geld, und CoreWeave hat das meiste davon geliehen. Die Gesamtverschuldungszahl von TIKR, die 16,5 Milliarden US-Dollar Leasingverpflichtungen einschließt, stieg von 14,6 Milliarden US-Dollar vor einem Jahr auf 51,6 Milliarden US-Dollar zum 30. Juni 2026:
Und der Ausbau frisst weiterhin Cash. Der freie Cashflow war allein im zweiten Quartal 2026 negativ mit 5,74 Milliarden US-Dollar, der tiefste Wert der letzten acht Quartale:
CoreWeave nahm im Juli 2025 unbesichert zu 9,00 % und im April 2026 zu 9,75 % Kredite auf, und diese Anleihen notieren jetzt bei etwa 16 %. Das Management prognostizierte für das dritte Quartal ein bereinigtes Betriebsergebnis von 200 bis 260 Millionen US-Dollar gegenüber Zinsaufwendungen von 860 bis 940 Millionen US-Dollar; die tatsächlichen Werte waren [bereinigtes Betriebsergebnis Q3] und [Zinsaufwendungen Q3]. Analysten erwarten, dass der freie Cashflow jedes Jahr bis 2030 negativ bleibt. Und Del Deo sagte, CoreWeave sei weitgehend vom unbesicherten Anleihemarkt ausgeschlossen, genau dann, wenn es in den kommenden Quartalen Dutzende Milliarden US-Dollar benötigt.
Beide Preise können bis zu einem gewissen Punkt Sinn ergeben
Anleihegläubiger und Aktionäre gehen hier unterschiedliche Wetten ein. Das Beste, was ein Anleihegläubiger hoffen kann, ist, den Kupon zu erhalten und zurückgezahlt zu werden, daher bewerten Anleihegläubiger die Chance, nicht bezahlt zu werden, während Aktionäre alles besitzen, was das Unternehmen darüber hinaus verdient. Und die 16 % gelten nur für einen Teil des Schuldenbergs: unbesicherte Schuldverschreibungen und Wandelanleihen machten 16,6 Milliarden US-Dollar von CoreWeaves 35,6 Milliarden US-Dollar Kreditaufnahmen zum 30. Juni aus, während sein Investment-Grade-DDTL-4.0-Darlehen im März unter 6 % notierte.
Aber CoreWeave muss immer noch den nächsten Dollar aufbringen, mit einer prognostizierten Investitionsausgabe (Capex) für 2026 von 35 bis 39 Milliarden US-Dollar. Del Deo hält die wahrscheinlichste Lösung auf Dauer für mehr Aktien oder wandelbare Schuldtitel, und die verwässerte Aktienanzahl stieg im Jahr bis zum zweiten Quartal 2026 bereits um 13 %. Die Anleihen können also richtig liegen und der Umsatz kann trotzdem eintreffen, wobei die heutigen Aktionäre die Differenz durch Verwässerung bezahlen.
Nvidia hat ein Interesse an der Antwort
Da kommt Nvidia ins Spiel. Es liefert CoreWeaves GPUs und investierte im Januar 2 Milliarden US-Dollar in seine Aktien zu einem Kurs von 87,20 US-Dollar pro Aktie, deutlich über dem heutigen Preis. Letzten Monat verteidigte CEO Jensen Huang CoreWeave, nachdem Schuldensorgen einen Verkauf auslösten, und nun untersucht Nvidia Berichten zufolge Huangs Affäre mit einer mutmaßlichen chinesischen Spionin. Del Deo sieht CoreWeave als einen kritischen Absatzkanal für Nvidia gegenüber Hyperscalern, die ihre eigenen Chips bauen, und erwartet nicht, dass Nvidias Probleme es entgleisen lassen, solange die Chips weiterhin eintreffen. Ich stimme zu, obwohl ein abgelenkter Unterstützer das Letzte ist, was ein Unternehmen braucht, das vom unbesicherten Markt ausgeschlossen ist.
Die Anleihen haben die bessere Einschätzung
Hier komme ich an: Von Del Deos beiden Preisen würde ich mich vorerst auf die Anleiherendite stellen. Solange CoreWeave kein unbesichertes Geld deutlich unter dem Renditeniveau seiner bestehenden Anleihen aufnehmen kann, muss es das Wachstum in dieser Umsatztabelle mit demjenigen teilen, der es finanziert, und das bedeutet immer mehr neue Aktionäre. Natürlich würde eine neue unbesicherte Anleihe, die nahe den Kupons von 9,625 % bis 9,75 % dieses Jahres notiert, zeigen, dass der Markt wieder offen ist. Mehr Investment-Grade-Darlehen wie DDTL 4.0 würden CoreWeave auch ermöglichen, die Anleihen der Muttergesellschaft ganz zu umgehen.
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