Die wichtigsten Punkte
- Ed Zitron sagt, zwei Anleihen von CoreWeave werfen jetzt mehr als 17% Rendite ab. Einen Tag zuvor hatte Jason Lemkin die Schulden von CoreWeave auf etwa 15% geschätzt.
- Kreditgeber bewerten CoreWeave wie einen angeschlagenen Kreditnehmer, daher wird seine nächste Kreditaufnahme teurer werden.
- Der freie Cashflow von CoreWeave belief sich 2025 auf -7,25 Mrd. USD, und seine Zinsprognose für das dritte Quartal liegt fast das Vierfache über der Prognose für das bereinigte Betriebsergebnis.
- Die Sichtweise des Anleihemarktes ist die überzeugendere. Der Bericht für das dritte Quartal am 10. November ist der erste Test.
CoreWeave (CRWV) hat ein Kreditgeberproblem: Seine Anleihen werden mittlerweile wie die Schuldtitel eines Unternehmens in Schwierigkeiten gehandelt.
Am 5. November postete der Tech-Kritiker Ed Zitron auf X: „Es gibt jetzt zwei CoreWeave-Anleihen, die mit über 17% Rendite gehandelt werden, eine davon bei 16,81%.“ Am selben Tag hatte er zwei davon bereits über 16% eingestuft.
In der Folge vom 4. November des 20VC-Podcasts sagte SaaStr-Gründer Jason Lemkin 15%: „Es gibt Unruhe auf den Schuldenmärkten. CoreWeave-Schulden zahlen 15%. Das ist Unruhe.“
Die verifizierte Bewegung ist kleiner, aber immer noch deutlich. Die Dollarnoten von CoreWeave erzielten am 2. November Renditen von etwa 15% bis 16%, und bis zum 6. November stellte CNBC die Rendite seiner 2032-Noten auf über 16%. Das ist mehr als nur ein Wackeln.
Wall Street erwartet, dass die Umsätze eintreffen
Analysten erwarten, dass der Umsatz von CoreWeave von 2025 bis 2028 um mehr als das Achtfache wachsen wird:
Kreditgeber zählen auf dieses Wachstum, um zurückbezahlt zu werden. Aber es muss erst aufgebaut werden, und das erfordert Schulden.
CoreWeave baut mit geliehenem Geld
Seine Gesamtverschuldung auf TIKR, die auch Leasingverpflichtungen einschließt, stieg von 2,0 Mrd. USD Ende 2023 auf 29,8 Mrd. USD Ende 2025:
Der freie Cashflow wurde von 2022 bis 2025 jedes Jahr negativer:
Der Konsens sieht den freien Cashflow in diesem Jahr bei -28,8 Mrd. USD und 2027 bei -33,0 Mrd. USD, und auch 2030 noch im negativen Bereich.
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Kreditgeber verlangen von CoreWeave zwei sehr unterschiedliche Zinssätze
Die Zinskosten übersteigen bereits das, was das Unternehmen verdient. CoreWeave prognostizierte für das dritte Quartal Zinsaufwendungen von 860 Mio. USD bis 940 Mio. USD, gegenüber einem bereinigten Betriebsergebnis von 200 Mio. USD bis 260 Mio. USD – fast das Vierfache bei den Mittelwerten.
CoreWeave zahlt zwei Preise für neues Geld. Kredite, die durch spezifische Kundenverträge besichert sind, wurden günstiger: Sein Investment-Grade-DDTL-4.0-Darlehen wurde im März mit unter 6% bepreist. Unbesicherte Anleihen wurden teurer, mit Kupons von 9,00% im Juli 2025, 9,75% im April 2026 und 9,625% im Juni.
Da diese Anleihen jetzt Renditen von über 16% erzielen, würde ein neuer unbesicherter Kreditgeber wahrscheinlich etwas deutlich näher an diesen Wert verlangen als an 9,75%. Oracle, das Investment Grade ist, bepreiste am 2. November 10 Mrd. USD an Noten mit Kupons von 7% bis 8,65%.
Aktienanalysten sind freundlicher. Citi senkte sein Kursziel am 4. November von 159 USD auf 128 USD und behielt seine Kaufempfehlung bei. Aber Kreditgeber werden vor Aktionären bezahlt.
Die Zwischenwahlen helfen den Standorten, die CoreWeave bereits hat
Ein Teil davon ist branchenweit. Die Demokraten gewannen am 3. November die Kongresswahlen, und fast jede lokale Datacenter-Abstimmungsvorlage mit Ergebnissen lief gegen die Projekte.
Die großzügige Lesart: Wenn neue Rechenzentren schwerer zu bauen sind, werden die 1,5 Gigawatt, die CoreWeave zum 30. Juni am Netz hatte, knapper und wertvoller. Rory O’Driscoll sagte es in derselben 20VC-Folge: „Wenn die andere Seite der Gleichung, die Nachfrageseite, standhält, wird all das in sechs Monaten vergessen sein.“
Aber das Wachstum von CoreWeave hängt von Kapazitäten ab, die es noch nicht gebaut hat. Es hatte zum 11. August 4,2 Gigawatt unter Vertrag, und US-Kunden brachten 93,6% seines Umsatzes 2025 ein. Strengere lokale Regeln erhöhen die Wahrscheinlichkeit von Verzögerungen, und bereits im November letzten Jahres zwang eine Verzögerung eines Entwicklers zu einer Senkung der Umsatzprognose für 2025.
Was CoreWeave am 10. November vorweisen muss
Ich bin auf Seiten der Anleihegläubiger. Solange das Betriebsergebnis die Zinsen nicht deckt, trägt die Aktie das Risiko, das ihre Kreditgeber bepreisen.
Der Bericht für das dritte Quartal am 10. November ist der erste Test. Ein bereinigtes Betriebsergebnis bei oder über 260 Millionen USD, bei Aufrechterhaltung der Jahresprognose, würde etwas Druck nehmen. Danach sollte man den Kupon von CoreWeaves nächster unbesicherter Anleihe beobachten.
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