Die wichtigsten Punkte
- Constellation Energy fiel um 9 % in den beiden Handelstagen nach dem Sieg der Demokraten bei den Zwischenwahlen und veröffentlicht seine Ergebnisse für das dritte Quartal am Montag, den 9. November, vor Börsenbeginn.
- Die Wall Street erwartet weiterhin einen normalisierten Gewinn pro Aktie (EPS) von 12,21 $ für dieses Jahr und 13,41 $ für das nächste Jahr, gegenüber 9,39 $ im Jahr 2025. Der Bericht am Montag muss zeigen, dass dieser Pfad weiterhin Bestand hat.
- GE Vernova und Vertiv haben Ende Oktober ihre Prognosen für 2026 aufgrund der Nachfrage nach Rechenzentren erhöht, und Vistra, das im selben Verkauf um 14 % fiel, hat seine Aussichten am Freitag nach oben korrigiert.
- Vor dem Verkauf wurde die Aktie mit dem 21-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt, deutlich unter ihrem Dreijahresdurchschnitt von 26x. Wenn die Prognosen also Bestand haben, wirkt der Kursrückgang überzogen.
Constellation Energy (CEG) fiel um 9% in den beiden Handelstagen nachdem die Demokraten das Repräsentantenhaus und den Senat gewannen, da Anleger einen langsameren Ausbau von KI-Rechenzentren einpreisten. Am Montag, vor Börsenbeginn, kann es mit seinen eigenen Zahlen antworten.
Es wird nicht der Erste sein, der spricht. Vistra (VST), das im selben Verkauf um 14 % fiel, berichtete am Freitag und hob seine Aussichten an. Und GE Vernova (GEV) und Vertiv (VRT), die Ausrüstung für diese Rechenzentren verkaufen, haben beide am 28. Oktober ihre Prognosen für 2026 erhöht.
Auch die Pläne für Rechenzentren hatten ein schwieriges Quartal. Wie Liz Ann Sonders von Charles Schwab auf X darauf hinwies und sich dabei auf Baird bezog, waren „die Stornierungen von Rechenzentrumsprojekten im 3. Quartal allein fast größer als die Gesamtheit von 2025 und 2024 zusammen.“
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Die Wall Street erwartet weiterhin viel Wachstum
Der Konsens sieht weiterhin einen Anstieg des normalisierten Gewinns pro Aktie um 30 % in diesem Jahr auf 12,21 $ und einen weiteren Anstieg um 10 % im Jahr 2027 auf 13,41 $ vor:
Der größte Teil des Sprungs in diesem Jahr stammt von Calpine, dem Gaskraftwerkspark, den Constellation im Januar gekauft hat und von dem das Management gesagt hat, dass er etwa 2 $ zum Gewinn pro Aktie beitragen wird. Das macht die 10 % im Jahr 2027 zum aussagekräftigeren Test für das Kerngeschäft. Der 25 %-Schritt im Jahr 2028 hängt von neuen Verträgen und der Wiederinbetriebnahme von Crane ab.
Im August hat das Management seine Prognose für den bereinigten Gewinn pro Aktie im Jahr 2026 auf 11,50 $ bis 12,50 $ angehoben, und der Konsens liegt über der Mitte. Die erste Bewährungsprobe am Montag ist, ob diese Spanne Bestand hat oder nach oben korrigiert wird.
Die Zahl, die mir am wichtigsten ist: unterzeichnete Verträge
Bis August standen etwa 30 % der sauberen Grundlastproduktion von Constellation unter langfristigen Vereinbarungen. Seitdem hat Amazon einen Vertrag über 690 MW für 20 Jahre und Google einen über 3.590 MW unterzeichnet. Das Management beziffert jeden vertraglich gebundenen Gigawatt mit 0,40 $ bis 1,00 $ an Basis-Gewinn pro Aktie bei voller Auslastung (full run rate).
Ein höherer vertraglich gebundener Anteil am Montag wäre der beste Beweis dafür, dass die Nachfrage nach Rechenzentren weiterhin in unterzeichnete Verträge mündet, unabhängig von Stornierungen.
BofA bezeichnete den Wahlkampf in Texas als „die einzige wahlentscheidendste Wahl für [Rechenzentren], Versorger und Stromerzeuger in diesem Zyklus.“ Die Demokratin Gina Hinojosa, die ein Moratorium für neue Rechenzentren gefordert hatte, hat Gouverneur Greg Abbott abgelöst. Damit stehen die Kraftwerke von Calpine in Texas nun unter einer Befürworterin eines Moratoriums, daher würde ich alles, was das Management über Gespräche dort sagt, genau verfolgen.
Die Aufträge der Ausrüstungshersteller stiegen weiter
Die Aufträge der Ausrüstungshersteller, die eine Woche vor der Wahl gemeldet wurden, zeigten diese Stornierungen nicht. Die Aufträge von GE Vernova im dritten Quartal stiegen organisch um 96 % auf 29 Mrd. $, und die organischen Aufträge von Vertiv mehr als verdoppelten sich. „Wir befinden uns mitten im größten Infrastrukturausbau, und er beschleunigt sich“, sagte Vertiv-CEO Giordano Albertazzi.
Der Bericht von Vistra am Freitag gab die aktuellste Einschätzung seit der Wahl. Das Unternehmen verengte seine Spanne für das bereinigte EBITDA im Jahr 2026 auf 7,1 Mrd. $ bis 7,5 Mrd. $ und hob damit den Mittelpunkt an. Seine neue Spanne für 2027, 7,7 Mrd. $ bis 8,5 Mrd. $, liegt über den 7,4 Mrd. $ bis 7,8 Mrd. $, auf die es im August hingewiesen hatte. Die im Oktober gekauften Gaskraftwerke helfen, und die Spanne basiert auf den Strompreisen vom 2. November, vor der Wahl. Dennoch ist es ein gutes Zeichen für Constellation.
Anleger zahlen bereits weniger für dieses Wachstum
Constellation wurde am 2. November mit dem 21-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt, unter seinem Dreijahresdurchschnitt von 26x und weit entfernt von seinem Höchststand von 38x im Oktober 2025:
Nach dem Kursrückgang dieser Woche liegt es bei 19,8x. Bei diesem Vielfachen zahlen Anleger nicht den vollen Preis für den Weg bis 2028.
Das Risiko, das ich im Auge behalten würde, ist die Liquidität. Der operative Cashflow in der ersten Jahreshälfte von 1,55 Mrd. $ blieb hinter den Investitionsausgaben von 2,52 Mrd. $ zurück, und die kurzfristigen Verbindlichkeiten stiegen bis zum 30. Juni auf 5,23 Mrd. $.
Was ich am Montag sehen muss
Zwei Dinge: eine Prognose für 2026, die bei 11,50 $ bis 12,50 $ oder besser bleibt, und ein vertraglich gebundener Anteil über den 30 % vom August. Wenn Constellation beides liefert, sieht der 9 %ige Kursrückgang wie eine Überreaktion für eine Aktie aus, die bereits deutlich unter ihrem eigenen durchschnittlichen KGV gehandelt wird. Ein Verfehlen der Vertragsziele würde die Schätzungen für 2027 und 2028 als nächste ins Wanken bringen.
Natürlich laufen die größten Verträge von Constellation über 15 bis 20 Jahre, und ein Quartal wird sie nicht ändern. Die Aktie könnte weiterhin auf Schlagzeilen aus Texas und Washington reagieren, egal was das Management am Montag sagt.
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