Die wichtigsten Punkte
- ServiceNow fiel letzte Woche um 34 % und 81 % der Softwareaktien notierten im Minus, da Anleger befürchteten, dass KI-Labore Apps bauen werden, um etablierte Software zu ersetzen.
- Chamath Palihapitiya erwartet, dass KI-native Startups, die die Tokens der Labore weiterverkaufen, zuerst getroffen werden, sodass der Verkauf bei Salesforce und ServiceNow auf die falschen Unternehmen abzielt.
- Analysten erwarten, dass der Umsatz von ServiceNow bis 2028 um etwa 20 % pro Jahr wachsen wird, und der freie Cashflow von Salesforce erreichte in seinem letzten Geschäftsjahr 14,4 Milliarden US-Dollar.
- Salesforce notiert mit dem 15-fachen der zukünftigen Gewinne, gegenüber einem Fünfjahresdurchschnitt von 28x, und sein Bericht im Dezember ist der nächste Test, ob Agents zu seinem Wachstum beitragen.
Softwareaktien hatten gerade eine brutale Woche. ServiceNow (NOW) fiel in den fünf Handelstagen bis zum 30. Oktober um 34 %, und nach der Zählung des Venture-Investors Tomasz Tunguz notierten 81 % der Softwaretitel im Minus.
Die Angst ist, dass KI-Labore wie OpenAI und Anthropic ihre eigenen Apps bauen und den Systemen von Record, die ServiceNow und Salesforce (CRM) verkaufen, Geschäft wegnehmen werden.
Social-Capital-Gründer Chamath Palihapitiya hält die Labore für ein leichteres Ziel. Hier ist, was er in einem Beitrag auf X am Montag, dem 2. November, sagte:
„Das erste Opfer wird nicht etablierter SaaS sein, sondern KI-Native, die jetzt viel bei den Laboren ausgeben.“
Er meinte Startups in den Bereichen Recht, Vertrieb und Kundenservice.
Wenn er recht hat, hat der Markt gerade die falschen Aktien verkauft.
Die Labore haben den Fahrplan bereits
Chamath beginnt mit dem Preis. „Wenn sich die Kosten für den marginalen Token dem Nullpunkt nähern, liegt der Wert nicht im Verkauf von Tokens“, schrieb er. „Er liegt ganz klar darin, in der Wertschöpfungskette nach oben zu gehen und die Anwendungsschicht zu besitzen.“
Die KI-nativen Startups kommen zuerst, weil sie auf den Modellen der Labore laufen. In seinen Worten: „Der Fahrplan ist aus den Traces und Spans klar, die die Modellunternehmen von diesen Unternehmen bereits haben.“ Das sind die Aufzeichnungen jeder Anfrage, die die Startups über die Modelle der Labore senden.
Das ergibt für mich viel Sinn. Ein Startup im Rechts- oder Kundenservicebereich, das die Tokens eines Labors weiterverkauft, zahlt seinem zukünftigen Konkurrenten und zeigt ihm, welche Funktionen Kunden tatsächlich nutzen.
Systeme von Record sind ein schwierigeres Ziel
Jake Stauch, Mitgründer und CEO von Serval, zog in einer kürzlichen Folge des No-Priors-Podcasts eine ähnliche Linie: „Es wird also eine SaaSpocalypse geben, aber bei dieser Art von Point-Solution-Unternehmen mit kleinerer Marktkapitalisierung.“ Er erwartet nicht, dass Unternehmen Kernsysteme wie IT-Service-Management- und CRM-Software fallen lassen: „Ich denke, die werden bleiben.“
Auch Analysten erwarten nicht, dass das Geschäft von ServiceNow versiegt. Die Konsensschätzungen gehen davon aus, dass sein Umsatz von 13,3 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 auf 22,8 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028 steigen wird.
Das entspricht einem Wachstum von etwa 20 % pro Jahr, und diese Schätzungen stammen vom 2. November, nach dem Quartalsbericht von ServiceNow für das dritte Quartal.
Salesforce verkauft KI selbst. Der jährlich wiederkehrende Umsatz (ARR) von Agentforce überschritt 1,5 Milliarden US-Dollar zum 31. Juli, ein Anstieg von über 240 % (basierend auf einer Definition, die jetzt Slackbot einschließt).
Trotzdem notiert Salesforce mit dem 15-fachen der zukünftigen Gewinne, etwas mehr als der Hälfte seines Fünfjahresdurchschnitts von 28x.
Und sein freier Cashflow steigt weiter, von 5,3 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2022 auf 14,4 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 (das Jahr endete im Januar 2026).
Ich würde wetten, dass nur wenige KI-native Startups, die den Laboren für jeden Token bezahlen, dasselbe von sich behaupten können.
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Salesforce und ServiceNow sind nicht immun
Chamath hört jedoch nicht bei den Startups auf. „Als nächstes kommen die ‚Connective-Tissue‘-Anwendungen, die die Nutzung der Modelle zu einem grundlegenden Teil eines Workflows machen“, schrieb er. Vieles von dem, was Salesforce und ServiceNow verkaufen, passt zu dieser Beschreibung.
Auch Stauchs eigenes Unternehmen nimmt ServiceNow ins Visier. Serval, sagte er, „verdrängt diese Tools. Ich denke also, es wird eine neue Generation von Platzhirschen geben.“ Und ServiceNow fiel am 29. Oktober, dem Tag nach seinem Quartalsbericht für das dritte Quartal, um 27 %, da die Aussichten für seinen Backlog sich abschwächten.
Dennoch muss ein Konkurrent wie Serval IT-Abteilungen Vertrag für Vertrag für sich gewinnen. Das ist ein viel langsamerer Weg als der, den Chamath zwischen den Laboren und den Startups sieht.
Warum die Salesforce-Aktie falsch bewertet aussieht
Der Verkauf behandelte Salesforce und ServiceNow als die ersten Ziele der Labore, während die Startups, die die Tokens der Labore weiterverkaufen, viel weiter oben auf der Liste stehen. Die Salesforce-Aktie ist für eine Bedrohung bewertet, die viel weiter entfernt zu sein scheint, als der Markt denkt.
Die Platzhirsche müssen noch beweisen, dass Agents zu dem hinzufügen, was sie verkaufen. Wenn Salesforce sein drittes Quartal Anfang Dezember meldet, werde ich darauf achten, ob das Umsatzwachstum, abzüglich der Informatica-Übernahme, von den 6 % im zweiten Quartal anzieht.
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