Die wichtigsten Punkte
- Die Upstart-Aktie liegt 58 % unter ihrem Januar-Hoch, und BTIG behielt seine Kaufempfehlung am 3. November bei, senkte jedoch sein Kursziel auf $40 von $43, was 89 % über dem aktuellen Aktienkurs liegt.
- Der Deckungsbeitrag im dritten Quartal erreichte mit 218 Millionen US-Dollar einen Rekordwert und stieg um 48 %, doch Upstart senkte seine Umsatz- und bereinigte EBITDA-Prognose für 2026, da schwächere Kreditnehmer den Wert der von ihm gehaltenen Kredite beeinträchtigten.
- BTIGs Zielkurs entspricht dem 13-fachen der zukünftigen Gewinne, etwas unter dem Durchschnitt der Aktie von 14x im vergangenen Jahr.
- BTIGs $40 ist ein faires Einjahresziel, wenn sich die Kreditqualität nicht weiter verschlechtert, wobei die Verluste, die Upstart mit seinen Finanzierungspartnern teilt, das Hauptrisiko darstellen.
Upstart Holdings (UPST) hat seit seinem Januar-Hoch 58 % verloren, und sein Bericht für das dritte Quartal heute Morgen wurde mit einer niedrigeren Jahresprognose veröffentlicht. BTIG sieht immer noch eine starke Erholung: Es behielt seine Kaufempfehlung bei und setzte ein Kursziel von $40, 89 % über dem heutigen Kurs von $21,14.
Starkes Quartal, weichere Aussichten
Die Kreditqualität der Kreditnehmer von Upstart hat sich das ganze Jahr über verschlechtert. Der Upstart Macro Index, der Indikator des Unternehmens dafür, wie stark die Wirtschaft das Ausfallrisiko erhöht, stieg von 1,39 Ende 2025 auf 1,49 bis zum 5. Oktober, und Upstart vergab mit steigendem Index vorsichtiger Kredite. Die Kreditvergabe im dritten Quartal in Höhe von 4,1 Milliarden US-Dollar lag etwas unter den 4,2 Milliarden US-Dollar des zweiten Quartals.
Der Deckungsbeitrag aus neuen Krediten erreichte dennoch einen Rekordwert von 218 Millionen US-Dollar, ein Plus von 48 % gegenüber dem Vorjahr.
Doch Upstart senkte seine Prognose für 2026 auf 1,35 Milliarden US-Dollar Gesamtumsatz und 260 Millionen US-Dollar bereinigtes EBITDA, gegenüber den zuvor prognostizierten 1,4 Milliarden US-Dollar und 294 Millionen US-Dollar. Analysten hatten 1,42 Milliarden US-Dollar Umsatz erwartet.
Im Telefonkonferenzgespräch sagte CEO Paul Gu, die Kreditnehmergesundheit und die Zinssätze seien "im dritten Quartal zu einem erheblichen Faktor zu unseren Ungunsten geworden und haben sich zu Beginn des vierten Quartals weiter verschlechtert." Das Management begründete die Senkung mit den Krediten, die Upstart in seiner Bilanz hält und deren Wert sinkt, wenn die erwarteten Ausfälle steigen. Es erwartet weiterhin, dass die Gebühreneinnahmen den ursprünglichen Plan übertreffen.
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BTIG hat nachjustiert, bleibt aber optimistisch
BTIG-Analyst Andrew Harte behielt heute seine Kaufempfehlung bei und senkte sein Kursziel auf $40 von $43. Das liegt deutlich über den heute von Piper Sandler und Needham gesetzten Zielen von $35 bzw. $30, obwohl auch beide ihre Kaufempfehlungen beibehielten.
Ist das 13-fache zu viel verlangt?
Sechzehn Analysten verfolgen Upstart, und ihr durchschnittliches Kursziel hat sich im vergangenen Jahr etwa halbiert, von $75 auf $38:
BTIGs $40 liegt knapp über diesem Durchschnitt.
Die Gewinnschätzungen haben sich in die andere Richtung bewegt. Analysten erwarten, dass der normalisierte EPS von 1,89 US-Dollar im Jahr 2025 auf 3,58 US-Dollar im Jahr 2027 steigt, und vor drei Monaten lagen sie für 2027 noch bei 3,37 US-Dollar:
Die heutige Senkung betrifft größtenteils die Bilanz, daher könnte die Schätzung für 2026 nachgeben, während die Gebühreneinnahmen, die den Plan übertreffen, das Jahr 2027 stützen.
Zum Schlusskurs am Montag wurde Upstart mit dem 7,0-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt. BTIGs $40 entspricht dem 13-fachen, etwas unter dem Durchschnitt der Aktie von 14x im vergangenen Jahr. Auf GAAP-Basis erwarten Analysten für 2027 jedoch nur 1,88 US-Dollar pro Aktie.
$40 erscheint mir fair
Das größte Risiko liegt in Upstarts eigener Bilanz. Um seine Kredite finanziert zu halten, beteiligt es sich an den Verlusten seiner Partner, und seine maximale Risikoposition belief sich Ende Juni auf 1,29 Milliarden US-Dollar gegenüber einem Eigenkapital von 797,5 Millionen US-Dollar.
Dennoch würde ich mich BTIG anschließen. Upstart ist in einem schwierigeren Kreditumfeld weitergewachsen, als es geplant hatte, und sein KGV lässt reichlich Raum für eine Erholung, sobald sich dieser Markt stabilisiert. $40 innerhalb eines Jahres ist ein faires Ziel.
Der Upstart Macro Index, der Anfang jedes Monats veröffentlicht wird, ist die zu beobachtende Kennzahl, zusammen mit den Genehmigungen, die Upstart Bank noch vor seiner geplanten Markteinführung Anfang 2027 benötigt.
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