Wichtige Kennzahlen für Broadcom-Aktien
- Aktueller Kurs: $368.56
- Zielkurs (Mitte): ~$1.020
- Konsensziel der Analysten: ~$530
- Potenzielle Gesamtrendite: ~177%
- Jährliche IRR: ~28% / Jahr
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Was ist passiert?
Broadcom (AVGO) hat gerade das beste Quartal seiner Geschichte veröffentlicht und einen Plan vorgelegt, um bis zum Geschäftsjahr 2028 einen KI-Umsatz von 230 Milliarden US-Dollar zu erreichen. Dennoch ist die Aktie im Jahr 2026 nur einstellig gestiegen und notiert etwa 25 % unter ihrem Juni-Hoch von 495 $. Das ist das Rätsel, um das Anleger weiterhin kreisen. Die KI-Story wird immer größer, während der Aktienkurs nicht folgen will.
Am 8. September setzte sich CEO Hock Tan mit dem Goldman-Sachs-Analysten Jim Schneider auf der Communacopia + Technology Conference zusammen und erklärte – anstatt das Skript der Quartalszahlen vom 2. September zu wiederholen –, was tatsächlich zwischen Broadcom und dieser Zahl von 230 Milliarden Dollar steht.
Der Engpass ist Strom
Tan hat den KI-Umsatz für das Geschäftsjahr 2027 auf eine Verdopplung auf etwa 115 Milliarden US-Dollar und für das Geschäftsjahr 2028 auf eine erneute Verdopplung auf etwa 230 Milliarden US-Dollar prognostiziert. Auf der Konferenz bezeichnete er diese Zahlen als angebotsbeschränkt und war konkret, welches Angebot gemeint ist. Chips und Speicher sind die Komponenten, die Broadcom weitgehend sichern kann, wobei Wafer und Substrate für 2027 und 2028 bereits jetzt gesichert sind.
Die härtere Beschränkung liegt außerhalb der Fab. Was weniger vorhersehbar ist, sagte Tan, ist ein Standort mit Stromversorgung, an dem zwar Elektrizität vorhanden ist, aber nicht die Einrichtungen, um die Chips unterzubringen und zu betreiben. Diese Bereitschaft für 2028 aufzubauen bedeutet, jetzt mit dem Bau zu beginnen, und vieles hängt von Genehmigungen und Baufortschritt ab, nicht von Ausrüstung, die Kunden einfach bestellen können. Broadcoms Prognose ist daher durch den Ausbau des Stromnetzes und Bauzeitpläne begrenzt, die weder das Unternehmen noch seine Kunden vollständig kontrollieren.
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Warum der Markt immer noch nicht bereit ist, mehr zu zahlen
Der Umsatz im dritten Geschäftsquartal erreichte einen Rekordwert von 29.591 Millionen US-Dollar, ein Plus von 85,5 % gegenüber dem Vorjahr, mit bereinigten Ergebnissen von 3,32 US-Dollar pro Aktie und einer Rekord-operativen Marge von 67,91 %. Der Umsatz mit KI-Halbleitern erreichte 16,7 Milliarden US-Dollar. Die Ergebnisse übertrafen die Erwartungen, und die Aktie fiel am nächsten Tag trotzdem um etwa 3 %.
Die Angst hat einen Namen: Kundenkonzentration. Am 19. August meldete Marvell eine erweiterte Vereinbarung über kundenspezifische Chips mit Google, verbunden mit einer Option, die Aktienkäufe im Wert von bis zu 12,2 Milliarden US-Dollar abdeckt, und die Broadcom-Aktien fielen an diesem Morgen um etwa 5 %. Google ist Broadcoms größter und am längsten bestehender Kunde für kundenspezifische Siliziumlösungen, daher trifft jedes Anzeichen einer Diversifizierung der Lieferanten hart. Schneider brachte diese Sorge direkt gegenüber Tan zur Sprache, und Tan verließ sich eher auf technische Tiefe als auf Beruhigung. Er verwies auf Broadcoms Führungsposition bei Hochgeschwindigkeitsverbindungen und bei fortschrittlichen Verpackungstechnologien, die mehrere Dies zu einem Chip zusammenfügen, wobei die aktuelle Generation vier Dies zusammenfügt und ein Weg zu acht Diesen besteht – ein Ansatz, den er als Ersatz für das Ende des Mooreschen Gesetzes darstellte. Das seien, so sagte er, die Wettbewerbsvorteile (Moats), die ein Konkurrent überwinden müsse. Die Bank of America hat argumentiert, dass Marvells Arbeit periphere Chips betrifft, die an die TPU angeschlossen werden, während Broadcom die Kernrechenleistung behält, obwohl diese Lesart kein abgeschlossenes Ergebnis ist.
Die Aktie notiert bei etwa dem 21-fachen der Ergebnisse der nächsten zwölf Monate, unterhalb von AMD mit etwa dem 46-fachen und Marvell mit etwa dem 41-fachen, und oberhalb von NVIDIA mit etwa dem 19-fachen. Für ein Unternehmen, das einige der langlebigsten mehrjährigen Verträge der Branche hält, liest sich dieses mittlere Kurs-Gewinn-Verhältnis eher wie ungelöste Zweifel an der Konzentration als ein Urteil über das Geschäft. Da die Aktie etwa 25 % unter ihrem Juni-Hoch notiert, scheint ein Großteil dieser Zweifel bereits eingepreist zu sein.
Die Wirtschaftlichkeit, die laut Tan Broadcoms Kunden zugutekommt
Der aufschlussreichste Teil waren Tans Berechnungen darüber, wo der KI-Wert anfällt. Die globalen Kosten für Inferenz-Tokens belaufen sich seiner Schätzung nach auf etwa 200 Milliarden US-Dollar pro Jahr, gegenüber etwa 150 Milliarden US-Dollar Umsatz mit Modellen. Teilt man diesen Pool auf, so generieren geschlossene Frontier-Modelle etwa drei Viertel des Umsatzes, während Open-Weight-Anbieter trotz der Produktion von mehr als der Hälfte der Tokens weit weniger einnehmen. Der Wert fließt zu demjenigen, der die Intelligenz weiter verbessert, und das konzentriert die Ausgaben auf die Frontier-Labore, für die Broadcom baut.
Das ist wichtig, weil Broadcom nur sechs Kunden für kundenspezifisches Silizium bedient, allesamt Entwickler von Frontier-Modellen. Zwei davon verfügen nicht über genügend Cashflow, um ihre eigene Rechenleistung zu finanzieren, weshalb Broadcom mit Apollo und Blackstone ein Finanzierungsfahrzeug geschaffen hat, das zunächst mit etwa 35 Milliarden US-Dollar für über 20 Gigawatt Kapazität startet. Tan war direkt und sagte, die Struktur sei keine zirkuläre Finanzierung, da Broadcom Restwertgarantien und nicht Bargeld bereitstellt und die zugrunde liegende Nachfrage unabhängig davon besteht.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $368.56
- Zielkurs (Mitte): ~$1.020
- Potenzielle Gesamtrendite: ~177%
- Jährliche IRR: ~28% / Jahr
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Umsatztreiber: Skalierung der KI-Halbleiter, wobei das Management den Umsatz für die nächsten zwei Jahre jeweils verdoppeln und auf 230 Milliarden US-Dollar steigern will, plus die darauf aufbauende VMware-Softwarebasis
Margentreiber: Produktmix und operativer Hebel, wobei die hochmargige Software die operative Marge nahe Rekordniveau hält, während das kundenspezifische Silizium mit niedrigeren Margen wächst
Das Aufwärtspotenzial besteht darin, dass Broadcom seine durch Strom begrenzte Pipeline wie geplant umsetzt und seinen Anteil bei seinen Frontier-Lab-Kunden hält. Das Hauptrisiko ist das, was der Markt befürchtet: dass Kunden wie Google mehr Arbeit an kundenspezifischem Silizium schneller an Konkurrenten verlagern, als der Markt wächst, was Marktanteil und Margen unter Druck setzt. Das Modell geht davon aus, dass der Umsatz mit etwa 27 % wächst und die Nettomarge bei etwa 55 % bleibt, beides innerhalb der vom Management vorgegebenen Trajektorie und nicht darüber hinaus.
Fazit
Der nächste wichtige Meilenstein ist der Bericht für das vierte Geschäftsquartal, der voraussichtlich nach Börsenschluss am 9. Dezember erwartet wird. Das Management hat den KI-Halbleiterumsatz für Q4 auf 21,7 Milliarden US-Dollar prognostiziert, ein Plus von 236 % gegenüber dem Vorjahr. Alles, was diesem Wert entspricht oder darüber liegt, hält die Verdopplungsgeschichte auf Kurs. Ein schwacher Bericht oder jeglicher Hinweis darauf, dass Verzögerungen bei Stromstandorten den Umsatz für 2027 gefährden, würde zeigen, dass die von Tan beschriebene Beschränkung zu wirken beginnt. Achten Sie auf die KI-Umsatzlinie und die Kommentare zum Geschäftsjahr 2027.
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