Wichtige Kennzahlen zur Broadcom-Aktie
- Aktueller Kurs: 365,02 $
- Kursziel (Mittelwert): ~1.010 $
- Konsens-Kursziel:~525 US-Dollar
- Potenzielle Gesamtrendite: ~177 %
- Annualisierte IRR: ~ 26 % / Jahr
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Was ist passiert?
Broadcom (AVGO) half dem meistbeachteten Unternehmen im Bereich der künstlichen Intelligenz dabei, seinen ersten maßgeschneiderten Chip vorzustellen – und der Markt reagierte kaum darauf. Am 24. Juni stellten OpenAI und Broadcom „Jalapeño“ vor, OpenAIs ersten maßgeschneiderten Inferenz-Chip – einen anwendungsspezifischen Beschleuniger, der ausschließlich dafür entwickelt wurde, große Sprachmodelle auszuführen, anstatt sie zu trainieren. OpenAI hat ihn entworfen; Broadcom übernahm die Silizium-Implementierung und die Fertigung. Die Aktie gab an diesem Tag aufgrund einer allgemeinen Schwäche im Halbleitersektor um rund 3 % nach, nicht wegen der Nachricht selbst. Diese verhaltene Reaktion ist die Spannung, mit der man sich auseinandersetzen sollte. Eine Ankündigung, die vor einem Jahr noch zu starken Kursschwankungen bei AVGO geführt hätte, trifft nun auf eine Aktie, die am 4. Juni nach einem Rekordquartal um 12,59 % gefallen war, und der Markt kann sich nicht entscheiden, ob Broadcom noch ein Momentum-Titel ist oder sich still und leise zu einem Value-Titel gewandelt hat.
Das Argument für die zweite Lesart beginnt damit, was der Chip speziell für Broadcom bedeutet. OpenAI reiht sich nun neben Google, Meta, Anthropic und zwei nicht genannten Namen als sechster Kernkunde in Broadcoms Liste der Kunden für maßgeschneiderte Chips ein. Diese Breite ist das Herzstück der bullischen These, denn sie bedeutet, dass Broadcoms KI-Umsatz nicht mehr von den Ausgabenentscheidungen eines einzelnen Hyperscalers abhängt. Die Bekanntgabe selbst bestätigt ein Muster: Jedes Pionierlabor will nun maßgeschneiderte Chips, um den GPU-Preisen zu entkommen, und Broadcom ist der Designpartner der Wahl für diesen Wandel.
Ein Rekordquartal, das der Markt dennoch abgestraft hat
Um zu verstehen, warum eine starke Bekanntgabe nur ein Achselzucken hervorrief, muss man drei Wochen zurückblicken. Broadcom meldete am 3. Juni einen Umsatz von 22,19 Milliarden US-Dollar im zweiten Geschäftsquartal, was einem Anstieg von 48 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, wobei der Umsatz mit KI-Halbleitern um 143 % auf 10,8 Milliarden US-Dollar stieg. Der freie Cashflow erreichte einen Rekordwert von 10,3 Milliarden US-Dollar. Bei objektiver Betrachtung war das Quartal hervorragend. Dennoch fiel die Aktie am folgenden Tag um 12,59 % – der stärkste Rückgang unter den letzten fünf Kursreaktionen auf Gewinnmeldungen.
Der Grund dafür lag in der Prognose, nicht in den Ergebnissen. Der KI-Umsatz für das dritte Quartal wurde auf 16 Milliarden US-Dollar prognostiziert und lag damit unter den optimistischsten Schätzungen der Analysten von rund 17,2 Milliarden US-Dollar; zudem bekräftigte CEO Hock Tan das KI-Ziel von über 100 Milliarden US-Dollar für das Geschäftsjahr 2027, anstatt es anzuheben. Wenn eine Aktie auf Perfektion bewertet ist, wird ein stabiler Kurs als Verfehlung der Erwartungen gewertet. Diese Dynamik – bei der das Geschäft schnell wächst, die Aktie aber dennoch unter Druck gerät, weil die Erwartungen noch schneller gestiegen sind – ist das zentrale Problem, mit dem derzeit jeder KI-Titel zu kämpfen hat.
Der Ausverkauf hat jedoch zu einer Neufestsetzung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses geführt. AVGO notiert nun bei einem NTM-EV/EBITDA (Unternehmenswert im Verhältnis zum erwarteten Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen) von 18,68. Vor einem Quartal lag dieser Wert noch bei 24,83x, vor zwei Quartalen bei 25,25x. Die Fundamentaldaten haben sich verbessert, während sich das Kurs-Gewinn-Verhältnis, das der Markt zu zahlen bereit ist, deutlich verringert hat. Genau diese Lücke soll das Modell untersuchen.
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Was Jalapeño zur These bestätigt
Tan nahm bei der Telefonkonferenz zum 2. Quartal kein Blatt vor den Mund, was die Nachfrage angeht. „Die Auftragseingänge für KI-Halbleiter lagen bei über 30 Milliarden US-Dollar, gegenüber den 10,8 Milliarden US-Dollar, die wir ausgeliefert haben“, sagte er. Dieses Verhältnis – fast drei Dollar Auftragseingang pro ausgeliefertem Dollar – ist die wichtigste Kennzahl des Quartals, denn es zeigt, dass sich das Auftragsbuch schneller füllt, als das Unternehmen liefern kann. Tan beschrieb die Nachfrage als „einfach unersättlich“ und sagte, die Sichtbarkeit reiche nun bis ins Jahr 2028.
Jalapeño ist der Beweis dafür. Broadcom-CEO Hock Tan erklärte gegenüber Bloomberg, der Chip biete pro Token etwa 50 % niedrigere Inferenzkosten als GPUs der aktuellen Generation. Diese Zahl stammt von Tan selbst aus frühen Labortests und wurde noch nicht unabhängig überprüft. Die Stellungnahme von OpenAI fiel zurückhaltender aus: Die Leistung pro Watt wurde als „deutlich besser als der aktuelle Stand der Technik“ beschrieben, wobei ein vollständiger technischer Bericht für die kommenden Monate angekündigt wurde. Die Angabe von 50 % sollte daher mit Vorsicht betrachtet werden. Was für Broadcom in jedem Fall zählt, ist struktureller Natur: Der Chip wird an OpenAI ausgeliefert, doch der strategische Gewinn besteht darin, dass sich der für Broadcom erschließbare Markt weiter vergrößert, da immer mehr Labore ihre eigenen Chips entwickeln.
Die Wettbewerbslage rechtfertigt einen Aufschlag, wenn auch einen geringeren als zuvor. Im Vergleich zu anderen Halbleiterunternehmen auf der TIKR-Konkurrenzseite notiert AVGO bei einem NTM-KGV von 23,18, was unter dem Branchendurchschnitt von 40,06 und dem Median von 35,87 liegt. NVIDIA liegt bei 19,37x und SK Hynix bei 7,25x, während Marvell mit 58,81x und AMD mit 59,82x gehandelt wird. Broadcom ist zwar nicht der günstigste AI-Chip-Anbieter, liegt aber preislich deutlich unter dem Gruppendurchschnitt, obwohl das Unternehmen über einige der langlebigsten Mehrjahresverträge der Branche verfügt. Dieser Abschlag gegenüber den Mitbewerbern wirkt eher wie eine Korrektur nach der Gewinnveröffentlichung, von der sich das Unternehmen noch nicht vollständig erholt hat, als wie ein struktureller Nachteil.
TIKR – Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: 365,02 $
- Kursziel (Mittelwert): ~1.010 $
- Potenzielle Gesamtrendite: ~177 %
- Annualisierte IRR: ~26 % / Jahr
Das Mid-Case-Modell von TIKR bewertet AVGO bis Oktober 2030 bei rund 1.010 $, was einer Gesamtrendite von etwa 177 % gegenüber dem aktuellen Kurs entspricht – oder etwa 26 % annualisiert über die nächsten 4,3 Jahre. Die beiden Umsatztreiber hinter diesem Ziel sind die Skalierung im Bereich der KI-Halbleiter – wobei das Management davon ausgeht, dass sich der Umsatz in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres 2026 verdoppeln und im Geschäftsjahr 2027 100 Milliarden US-Dollar übersteigen wird – sowie die VMware-Softwarebasis, bei der die jährlichen wiederkehrenden Umsätze im Vergleich zum Vorjahr um 17 % gestiegen sind. Die Margen werden durch den Produktmix und die operative Hebelwirkung bestimmt: Software-Bruttomargen von über 93 % gleichen die niedrigeren Margen bei kundenspezifischen Halbleitern aus, und das Management erwartet, dass die operative Marge nahe 67 % bleibt, selbst wenn der Anteil der KI-Umsätze am Gesamtumsatz wächst. Das Modell geht davon aus, dass sich die Nettogewinnmarge im Prognosezeitraum auf rund 55 % ausweitet.
Das Hauptrisiko ist die Kundenkonzentration. Ein bedeutender Anteil der KI-Umsätze entfällt auf eine Handvoll Hyperscaler, und eine Änderung der Chipstrategie eines einzelnen Kunden würde das Modell direkt beeinträchtigen. Positiv ist, dass sich der Kundenstamm mit sechs Kunden – der nun durch die Bekanntgabe von OpenAI gestützt wird – schneller erweitert, als Pessimisten erwartet hatten. Der Nachteil ist, dass sich das Kurs-Gewinn-Verhältnis weiter verengt, sollte sich das Wachstum der KI-Aufträge verlangsamen, was die realisierte Rendite unter das mittlere Szenario des Modells drücken würde, selbst wenn der Umsatz stabil bleibt.
Fazit
Die Zahl, die diese Debatte klären wird, wird Anfang September bekannt gegeben, wenn Broadcom das dritte Geschäftsquartal meldet. Die Prognose liegt bei 16 Milliarden US-Dollar KI-Umsatz mit einem Wachstum von über 200 % gegenüber dem Vorjahr. Wird diese Zahl erreicht oder übertroffen, erscheint der Ausverkauf im Juni als der Neustart, der langfristigen Käufern einen besseren Einstieg in eines der am stärksten geschrumpften KI-Geschäfte auf dem Markt ermöglichte. Wird sie bei diesem nach wie vor hohen Kurs-Gewinn-Verhältnis auch nur geringfügig verfehlt, wird die Reaktion heftiger ausfallen als im Juni, da das Unternehmen die Messlatte selbst hochgelegt hat. Beobachten Sie zunächst die KI-Umsatzentwicklung und achten Sie dann darauf, ob sich die Aussagen des Managements zur Kapitalrendite ändern, da eine Ausweitung der Aktienrückkäufe Zuversicht signalisieren würde, dass das Auftragsbuch planmäßig umgesetzt wird.
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