Wichtigste Erkenntnisse
- Die geänderte Börseneinführungsunterlage von Anthropic zeigt, dass die Umsätze im dritten Quartal im Vergleich zum zweiten Quartal um etwa 46 % gestiegen sind, während die Kosten für Rechenleistung und Infrastruktur um etwa 77 % zunahmen.
- Anthropic gibt schneller Geld aus, als es verdient. Das bringt Amazon, Googles Mutterkonzern Alphabet und Broadcom Umsätze früher ein, aber ein größerer Teil dessen, was Anthropic ihnen versprochen hat, hängt nun davon ab, dass Anthropic mehr Geld aufbringt.
- Die Verpflichtungen von Anthropic in Höhe von 895 Milliarden Dollar sind fast siebenmal so hoch wie die 132 Milliarden Dollar an Bargeld und kurzfristigen Anlagen, die das Unternehmen Ende September hielt.
- Amazon und Alphabet können eine Verlangsamung bei Anthropic verkraften. Broadcom hält die größte einzelne Verpflichtung und steht für einen Teil der Finanzierung ein, daher hat es das meiste auf dem Spiel bei Anthropic.
Anthropic hat Anlegern gerade gezeigt, wie schnell es Geld ausgibt. Das sind gute Nachrichten für Amazon (AMZN), Googles Mutterkonzern Alphabet (GOOGL) und Broadcom (AVGO), die Unternehmen, bei denen es das Geld ausgibt.
Seine geänderte Börseneinführungsunterlage erschien am 2. November und enthielt die Ergebnisse des dritten Quartals: ein Umsatz von etwa 17 Milliarden Dollar, ein Plus von 46 % gegenüber 11,6 Milliarden Dollar im zweiten Quartal. Die Kosten für Rechenleistung und Infrastruktur stiegen um 77 %.
Die erste Unterlage reichte bis Juni, und darin wuchs der Umsatz schneller als die Rechenkosten. Als also ein Beitrag auf X die Umkehrung hervorhob, antwortete Brad Gerstner, Gründer von Altimeter Capital, dass Anleger dies kommen sahen und dass das vierte Quartal ähnlich aussehen würde:
„Sie haben gezeigt, was möglich ist, und treten jetzt voll aufs Gas – reinvestieren ihre Cashflows, um den Wettbewerbsvorteil (moat) zu vergrößern und ihren Vorsprung auszubauen.“
Er fügte hinzu, dass das Ziel darin bestehe, den großen Preis im langfristigen Spiel zu gewinnen. (Seine Firma ist ein Investor in Anthropic, daher ist er kaum eine neutrale Partei.)
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Die Rechnung wächst schneller als das Geschäft
Rechenleistung kostete Anthropic im dritten Quartal 9,9 Milliarden Dollar, nach 5,6 Milliarden Dollar im zweiten Quartal. Das sind fast 60 % des Umsatzes, gegenüber weniger als der Hälfte im Quartal zuvor.
Ein Teil davon kam von der Nachfrage. Anthropic bucht den größten Teil seiner Rechenleistung 12 bis 18 Monate im Voraus. Als die Nachfrage diese Kapazität überstieg, kaufte das Unternehmen kurzfristige Rechenleistung im Wert von 5 Milliarden Dollar, die laut der Unterlage weitaus mehr kostet als seine langfristigen Vereinbarungen.
Das Unternehmen rutschte in einen operativen Verlust von 567 Millionen Dollar, nach einem operativen Gewinn von 974 Millionen Dollar im zweiten Quartal. Anthropic sagte, dieser Verlust sei hauptsächlich auf die 5 Milliarden Dollar für kurzfristige Rechenleistung und eine nicht zahlungswirksame Belastung von 2 Milliarden Dollar für sein Spenden-Matching-Programm zurückzuführen.
Amazon, Google und Broadcom werden früher bezahlt
Jeder Dollar, den Anthropic reinvestiert, landet bei einem Lieferanten, und seine Verpflichtungen in Höhe von 895 Milliarden Dollar umfassen diese drei:
- Etwa 161 Milliarden Dollar an Geräteleasing mit Broadcom
- Etwa 121,3 Milliarden Dollar mit Google
- 110 Milliarden Dollar mit Amazon
Analysten erwarten, dass Amazons Umsatz von 717 Milliarden Dollar im Jahr 2025 auf 1,12 Billionen Dollar im Jahr 2028 steigen wird:
Die 110 Milliarden Dollar von Anthropic laufen bis 2036, also etwa 11 Milliarden Dollar pro Jahr. Das ist gering im Vergleich zu den 950 Milliarden Dollar, die Analysten für 2027 erwarten, entspricht aber immer noch etwa einem Fünftel des Auftragsbestands von AWS in Höhe von 578 Milliarden Dollar. Und Amazon bewertete seinen Anthropic-Anteil zum 30. Juni mit 190,4 Milliarden Dollar, daher ist es auch als Eigentümer am Börsenkurs interessiert.
Für Alphabet wird erwartet, dass der Umsatz sich nahezu verdoppelt, von 403 Milliarden Dollar im Jahr 2025 auf 776 Milliarden Dollar im Jahr 2028:
Über seine Verpflichtung von 121,3 Milliarden Dollar gegenüber Google hinaus schätzt Anthropic weitere Ausgaben von 125 bis 150 Milliarden Dollar für zusätzliche Kapazitäten, die auf Googles TPU-Chips basieren.
Der erwartete Sprung bei Broadcom ist der steilste, von 63,9 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2025 auf 272 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2028 (seine Geschäftsjahre enden im Oktober):
Die 161 Milliarden Dollar sind Miete, die Anthropic über Fünfjahres-Leasingverträge zahlt, nicht der Umsatz von Broadcom. Broadcom wird bezahlt, wenn es die Chips verkauft: Im Rahmen eines am 26. Oktober angekündigten Deals über 63 Milliarden Dollar kauft ein von Bank of America, Citi, Morgan Stanley und Blackstone unterstütztes Zweckunternehmen Broadcoms Hardware und least sie an Anthropic, wobei die Lieferungen 2027 beginnen. Aber Broadcom sichert die Kreditgeber auch mit einer Restwertgarantie ab und hat sich bereit erklärt, Anthropic bis zu 42 Milliarden Dollar zu leihen, um diese Miete zu zahlen. Das macht Broadcom zum Teil Lieferanten, zum Teil Kreditgeber.
Anthropics Lieferanten sind auch seine Absicherung
Die Verpflichtungen von Anthropic sind fast siebenmal so hoch wie die 132 Milliarden Dollar an Bargeld und kurzfristigen Anlagen, die das Unternehmen Ende September hielt. Etwa 70 Milliarden Dollar fallen innerhalb eines Jahres fällig und fast 450 Milliarden Dollar bis Ende 2030.
Anthropic sagt, dass seine Barmittel, seine Kreditlinie in Höhe von 15 Milliarden Dollar und die Börseneinführungserlöse mindestens die nächsten 12 Monate abdecken. Darüber hinaus kann es bis zu 77 Milliarden Dollar an bedingter Finanzierung in Anspruch nehmen, und alles davon kommt von den Lieferanten, denen es Geld schuldet: bis zu 20 Milliarden Dollar von Google, 15 Milliarden Dollar von Amazon und 42 Milliarden Dollar von Broadcom, die nur zur Zahlung der Broadcom-Leasingmiete verwendet werden dürfen. Wenn Anthropic dieses Geld benötigt, würden seine Lieferanten ihm die Mittel leihen, um sie weiter zu bezahlen.
Broadcom hat das meiste auf dem Spiel
Dass Anthropic voll aufs Gas tritt, ist für alle drei Lieferanten im Moment eine gute Nachricht. Amazon und Alphabet sind groß genug, dass ein Sturz von Anthropic ihre Geschichten nicht ändern würde.
Broadcom ist derjenige, den man im Auge behalten sollte. Es verkauft Anthropic nicht nur Chips. Es steht hinter den Kreditgebern und kann Anthropic auch das Mietgeld leihen. Wenn Anthropic also stolpert, trägt Broadcom mehr Risiko als jeder der beiden Cloud-Giganten.
Anthropic hat immer noch den Preisbereich oder die Aktienanzahl nicht ausgefüllt. Sobald es das tut, werden wir wissen, wie viel es aufbringen kann, um all diesen Treibstoff zu bezahlen.
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