Die wichtigsten Punkte
- Die Aktie von Booking Holdings ist in diesem Jahr um 20 % gefallen, selbst nach einem Sprung von 16 % in der vergangenen Woche aufgrund der Quartalszahlen.
- Booking hat in den ersten neun Monaten 2026 10,5 Milliarden US-Dollar an Aktionäre zurückgegeben, davon 9,5 Milliarden US-Dollar durch Aktienrückkäufe.
- Die Dividende beanspruchte 2025 knapp 14 % des Free Cashflow, sodass der Großteil der Mittel in Rückkäufe fließt – und ein niedrigerer Aktienkurs bedeutet, dass jeder Dollar mehr Aktien zurückkauft.
- Das Hauptrisiko sind KI-Agenten, die Reisende dazu bringen, direkt bei Hotels zu buchen, was den Free Cashflow schmälern würde, der die Rückkäufe finanziert.
Booking Holdings (BKNG) ist in diesem Jahr um 20 % gefallen und hat während des gesamten Abwärtstrends seine eigenen Aktien in großem Stil zurückgekauft.
Die Aktie sprang in der vergangenen Woche um 16 %, nachdem Booking am 3. November seine Zahlen für das dritte Quartal vorgelegt hatte. Das bereinigte Ergebnis je Aktie (EPS) stieg um 17 % auf 4,66 US-Dollar und die Anzahl der gebuchten Übernachtungen wuchs um 7 %, nach einem Anstieg von 4 % im zweiten Quartal.
Die Wall Street ist sich bei der Aktie immer noch uneins. Cantor Fitzgerald behielt seine Hold-Einstufung bei und senkte sein Kursziel auf 150 US-Dollar, während B. Riley Securities sie mit einem Kursziel von 265 US-Dollar als Kauf einstufte. Für mich ist das stärkere Argument für die Aktie, was Booking mit seiner Liquidität macht.
Reichlich Liquidität für die Rückgabe
Der Free Cashflow von Booking stieg von 7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023 auf 9,09 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025, und Analysten erwarten bis 2028 11,7 Milliarden US-Dollar:
Der Free Cashflow von 1,1 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal wirkt dagegen gering. Booking führt dies auf eine saisonale Auflösung von aufgeschobenen Merchant-Buchungen in Höhe von 3,6 Milliarden US-Dollar zurück, und da das Wachstum der Übernachtungen an Fahrt gewinnt, sehe ich keinen Grund für Analysten, diese Schätzungen zu senken.
Booking begann 2024 mit der Zahlung einer Dividende, die jedoch nur einen kleinen Teil dieser Mittel beansprucht. Die Dividende kostete 2025 1,25 Milliarden US-Dollar, knapp 14 % des Free Cashflow:
Das lässt den Großteil der Mittel für Aktienrückkäufe übrig.
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Jeder Rückkauf-Dollar geht jetzt weiter
Und Booking gibt ihn aus. Das Unternehmen gab in den ersten neun Monaten 2026 10,5 Milliarden US-Dollar an Aktionäre zurück, darunter 9,5 Milliarden US-Dollar für Rückkäufe, wie es in seinen vorbereiteten Anmerkungen zum dritten Quartal mitteilte. Das sind mehr als 8 % seines Marktwerts von 127,2 Milliarden US-Dollar zum letzten Schlusskurs.
Das ist nichts Neues für Booking. Die verwässerte Aktienanzahl sank von 2016 bis 2025 um 35 %:
Man sieht es am Ergebnis je Aktie. Im dritten Quartal stieg das bereinigte EPS um 17 %, während das bereinigte EBITDA um 9 % wuchs, und Booking führt einen Teil der Differenz auf einen Rückgang der durchschnittlichen Aktienanzahl um 7,5 % zurück. Aufgrund des diesjährigen Kursrückgangs kauft jeder Rückkauf-Dollar jetzt etwa ein Viertel mehr Aktien als im Januar.
Booking kann dieses genaue Tempo nicht allein aus dem Free Cashflow aufrechterhalten. Was es in neun Monaten zurückgegeben hat, übersteigt bereits die 9,32 Milliarden US-Dollar an Free Cashflow, die Analysten für das gesamte Jahr 2026 erwarten, und die liquiden Mittel und Anlagen sanken am Ende des dritten Quartals auf 16,2 Milliarden US-Dollar, gegenüber 17,7 Milliarden US-Dollar drei Monate zuvor.
Nehmen wir dennoch an, Booking gäbe nur das aus, was Analysten für dieses Jahr erwarten, abzüglich einer Dividendenlast wie der von 2025 in Höhe von 1,25 Milliarden US-Dollar. Das sind etwa 8 Milliarden US-Dollar, genug, um etwa 6 % des Unternehmens zum letzten Schlusskurs zurückzukaufen.
KI-Agenten könnten den Kuchen schmälern
Der Cashflow ist das Risiko. Stephen Grambling von Morgan Stanley erklärte im Podcast Thoughts on the Market, warum: Hotels zahlen Online-Reisebüros Provisionen von 10-20 % für ein Markenhotel oder 20-30 % für ein unabhängiges Hotel, während "die Buchung direkt über die Website eines Hotels die Marke nur etwa 5 % kostet."
Morgan Stanley untersuchte Hotelsuchen in acht US-Zielen. Traditionelle Suchmaschinen leiteten Reisende in 13 % der Fälle auf offizielle Hotelwebsites weiter. KI-Suchen leiteten sie in 97 % der Fälle dorthin. Wenn KI-Agenten mehr Reisende dazu bringen, direkt zu buchen, schrumpfen sowohl die Take Rate von Booking als auch sein Free Cashflow, und die heutigen Rückkäufe würden für ein Unternehmen im Niedergang zu viel bezahlen.
Aber Gramblings Team fand auch etwas anderes. Wenn dem KI-Agenten mitgeteilt wurde, dass ein Reisender einem Treueprogramm eines Online-Reisebüros angehörte, verschoben sich seine Ergebnisse vollständig auf diese Plattform. Booking hat ein großes eigenes Treueprogramm: Level-2- und Level-3-Genius-Mitglieder machten in den letzten zwölf Monaten einen Anteil an den Übernachtungen von Booking.com im hohen 50er-Bereich (Prozent) aus, gegenüber dem mittleren 50er-Bereich vor einem Jahr.
Booking kauft sich selbst im Sonderangebot
Derzeit gibt Booking mehr Geld zurück, als es erwirtschaftet. Zum diesjährig niedrigeren Kurs kauft dieses Geld mehr vom Unternehmen zurück, als es im Januar getan hätte.
So wie ich es sehe, macht der Rückkauf allein Booking zu einem Haltewert, während die Analysten über die Aktie streiten – zumal das Wachstum der Übernachtungen an Fahrt gewinnt und Analysten erwarten, dass der Free Cashflow weiter steigt.
Natürlich werden die nächsten Berichte zeigen, ob die KI-Suche beginnt, Übernachtungen zu schmälern, und ob Booking seine Rückkäufe auf ein Tempo verlangsamt, das sein Free Cashflow decken kann. Der Bericht für das vierte Quartal, der Anfang nächsten Jahres fällig ist, ist der nächste Prüfpunkt.
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