Die wichtigsten Punkte
- Applied Digital stieg um 8,5 % auf 21 $, nachdem es ein zu 51 % gehaltenes, 50 MW großes, windbetriebenes KI-Rechenzentrum-Joint-Venture mit Soluna in Texas gegründet hatte.
- Der Umsatz im ersten Fiskalquartal stieg um 322 % auf 341,9 Mio. $, und das bereinigte EBITDA erreichte 64,4 Mio. $.
- Die Schulden erreichten 6,4 Mrd. $ gegenüber 3,7 Mrd. $ Bargeld, gerade als CoreWeaves Einbruch die Verschuldung im KI-Infrastrukturbereich in den Fokus rückte.
- Die Ergebnisse des zweiten Fiskalquartals, die um den 12. Januar erwartet werden, sollten das Wachstum der Basismiete und zeigen, ob das Soluna-Geschäft verbindlich wird.
Applied Digital (APLD) hatte zwei schwierige Wochen, die größtenteils außerhalb seiner Kontrolle lagen. Die Aktie schloss am 7. Oktober, dem Tag der Ergebnisse des ersten Fiskalquartals, bei 24 $, fiel dann aber, als CoreWeave (CRWV) stolperte und die Ängste vor KI-Verschuldung um sich griffen.
Sie erholte sich am 21. Oktober um 8,5 % auf 21 $. Ein neues Joint Venture mit Soluna Holdings (SLNH) für ein windbetriebenes Rechenzentrum in Texas half, ebenso wie eine breite KI-Rallye.
Die Aktie notiert immer noch 59 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 51 $. Mit einem Fünfjahres-Beta von 6,0 bewegt sich Applied Digital wie eine gehebelte Wette auf die Kreditstimmung im KI-Bereich.
Fünfzig Megawatt texanischer Windkraft
Das Joint Venture zielt auf einen 50 MW großen kritischen IT-Campus für KI und HPC (High Performance Computing) bei Project Dorothy 3 in der Nähe von Silverton, Texas, ab.
- Applied finanziert die Entwicklung und hält 51 %, während Soluna Land und Stromanlagen für 49 % beisteuert.
- Der Strom kommt vom 150 MW großen Briscoe Wind Farm sowie aus dem Netz.
- ChronoScale (CHRN), die mehrheitlich von Applied gehaltene Compute-Plattform, unterzeichnete eine nicht bindende Absichtserklärung für einen Triple-Net-Lease.
Das Projekt ist klein im Vergleich zu den jetzt aktiven 250 MW bei Polaris Forge 1 in North Dakota. Endgültige Leasing- und Stromlieferverträge müssen noch unterzeichnet werden.
Das Kerngeschäft wächst schnell.
Der Umsatz im ersten Fiskalquartal stieg um 322 % auf 341,9 Mio. $. Dienstleistungen für den Ausbau von Mietflächen trugen 183,5 Mio. $ dazu bei, sodass die wiederkehrende Basis kleiner ist als die Schlagzeile vermuten lässt.
Die Leasingverträge tragen die Hauptlast
Die Miete ist es, was Kreditgeber und Investoren zugrunde legen. Die Basismiete für HPC-Hosting erreichte im Quartal 65,8 Mio. $, wobei CoreWeave als Hauptmieter in Polaris Forge 1 fungiert.
Die Pipeline reicht weit über North Dakota hinaus. Während des Quartals unterzeichnete Applied einen 210 MW, 15-jährigen Leasingvertrag für Delta Forge 2 mit einem Hyperscaler von Investment-Grade, der etwa 5,2 Mrd. $ an Umsatz über die Grundlaufzeit wert ist. Das Unternehmen sicherte sich außerdem bis zu etwa 1 GW potenzielle Stromkapazität in Finnland.
Wenn mehr Gebäude Miete zahlen…
Das bereinigte EBITDA erreichte 64,4 Mio. $, gegenüber 0,5 Mio. $ im Vorjahr. Diese Veränderung zeigt, wie schnell jedes fertiggestellte Gebäude die Gewinne beeinflusst.
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Die Bilanz bestimmt den Preis
Zum 31. August hielt Applied 3,7 Mrd. $ an Bargeld und gebundenem Bargeld gegenüber 6,4 Mrd. $ Schulden. Das Unternehmen nahm 1,59 Mrd. $ an nachrangigen besicherten Anleihen mit 7 % Zinsen, fällig 2031, auf, um ein weiteres 150 MW-Gebäude bei Polaris Forge 1 zu finanzieren und einen 300 Mio. $-Brückenkredit zurückzuzahlen.
Diese Verschuldung erklärt den Verkaufstief im Oktober. Die Aktien und Anleihen von CoreWeave rutschten Mitte Oktober ab, als Investoren die Schulden hinter dem KI-Ausbau hinterfragten, und Applied handelte sich parallel dazu.
Die GAAP-Ergebnisse zeigen immer noch die Kosten: ein Nettoverlust von 0,82 $ pro Aktie.
Zahlt der Markt trotzdem einen Aufschlag? Applied notiert mit dem 25,0-fachen des zukünftigen EV/EBITDA. Bloom Energy (BE), das Strom in denselben Ausbau verkauft, notiert mit dem 57,0-fachen.
Der Umsatz wuchs in einem Jahr um das Fünffache. Die Schulden wuchsen um das Neunfache.
Der Unternehmenswert von 12,1 Mrd. $ ist fast doppelt so hoch wie die Marktkapitalisierung von 6,3 Mrd. $, sodass die Eigenkapitalgeber hinter vielen Kreditgebern stehen.
Meine Einschätzung: Applied Digital hat den schwierigen Teil erledigt, indem es Investment-Grade-Mieter für 15-Jahres-Verträge gewonnen hat, und das Soluna-Geschäft ist eine günstige Option auf windgestützte Kapazität. Dennoch notiert diese Aktie genauso stark von den Kreditkonditionen wie von den Leasingverträgen. Ich würde sie nur besitzen, wenn ich überzeugt bin, dass die Hyperscaler-Nachfrage das Finanzierungsfenster offen hält, und ich würde die Position auf ein Beta von 6,0 abstimmen.
Das durchschnittliche Analystenziel von 62 $ ist etwa dreimal so hoch wie der Aktienkurs, was zeigt, wie breit die möglichen Ergebnisse sind.
Die Ergebnisse des zweiten Fiskalquartals werden um den 12. Januar erwartet. Achten Sie auf das Wachstum der Basismiete, unterzeichnete Soluna-Vereinbarungen und eventuelle neue Schuldenaufnahmen.
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