Wichtige Erkenntnisse
- Navitas und Nvidia haben ein 24-kW-Board vorgestellt, das 800V direkt auf 12V umwandelt und eine Effizienz von 97 % bei Volllast anstrebt.
- Der Umsatz im Q2 betrug 10,5 Mio. $, ein Rückgang von 27 % im Jahresvergleich, und das Management gab für Q3 eine Prognose von etwa 13,5 Mio. $ ab.
- Die Aktie notiert mit dem 29,9-fachen des erwarteten Unternehmenswerts (EV) zu Umsatz, während ihre EBIT-Marge der letzten zwölf Monate bei negativen 252,3 % liegt.
- Der Q3-Bericht am 3. November wird zeigen, ob die KI-Datenzentrumsnachfrage beginnt, den Umsatz anzukurbeln.
Navitas Semiconductor (NVTS) will den Leistungspfad innerhalb eines KI-Datenzentrums besitzen, vom Netz bis zum Prozessor. Das ist ein großer Anspruch für ein Unternehmen, das etwa 10 Mio. $ pro Quartal umsetzt.
Die Aktie stieg am 21. Oktober um 4,8 % auf 9 $ und setzte damit eine Erholung fort, die begann, als Navitas neue Arbeiten mit Nvidia (NVDA) vorstellte. Die Aktie liegt immer noch 73 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 34 $.
Die Schlagzeilen haben sich schnell gehäuft: ein Nvidia-Board, eine abgeschlossene Akquisition, ein Programm der US-Armee und ein heimischer GaN-Produktionsdeal mit GlobalFoundries (GFS). Der Umsatz ist es, der aufholen muss.
Ein einstufiges Leistungsboard für Nvidia-Racks
Das neue 24-kW-Board wandelt 800V Gleichstrom in einem einzigen Schritt auf 12V Gleichstrom um. Es eliminiert den Zwischenwandler von 50V auf 12V und speist die Leistung direkt in den Spannungsregler neben dem xPU.
- Die angestrebte Effizienz beträgt 97 % bei Volllast.
- Die Leistungsdichte liegt bei über 2.000 W pro Kubikzoll.
- Das Board nutzt Nvidias MGX-Formfaktor von 400 mm x 60 mm.
Es baut auf einem 20-kW-Board von 800V auf 6V auf, das das Duo bereits früher zeigte, sowie einem separaten Referenzdesign mit Microchip Technology (MCHP). CEO Chris Allexandre sagte in der Ankündigung, die Zusammenarbeit "durchbreche die Leistungsgrenze der KI-Infrastruktur".
Navitas hat jedoch Konkurrenz. STMicroelectronics (STM) und Texas Instruments (TXN) haben beide 800V-Gleichstromprodukte rund um Nvidias Referenzdesign auf der GTC vorgestellt.
Hier steht die Umsatzentwicklung tatsächlich...
Das Tief scheint überwunden, und die Q3-Prognose von 13,5 Mio. $ würde ein sequenzielles Wachstum von 28 % bedeuten.
Claros schließt die letzte Lücke
Navitas schloss Claros am 6. Oktober in einem Deal im Wert von bis zu 232,8 Mio. $ in bar, Aktien und Meilensteinzahlungen ab. Claros entwickelt integrierte Spannungsregler und vertikale Leistungsversorgung für KI-Prozessoren.
Damit ist das Konzept komplett. SiC übernimmt das Netz, GaN und SiC die 800V-Wandlung, und Claros die Punktlast. Die Armee hat Navitas auch für die Entwicklung von 10-kV-SiC-IGBT-Technologie ausgewählt.
Das Management verteidigt auch sein geistiges Eigentum. Im August verklagte Navitas Renesas Electronics (6723.T) in Texas wegen GaN-Patenten.
Die Margen haben sich besser gehalten als der Umsatz.
Die non-GAAP-Bruttomarge stieg im Q2 auf 39,5 %, das eigentliche Problem liegt also unterhalb der Bruttogewinnlinie.
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30-facher Umsatz für einen Strategiewechsel
Die Betriebskosten übersteigen den Umsatz bei weitem. Die EBIT-Marge der letzten zwölf Monate liegt bei negativen 252,3 %, und der Konsens erwartet auch in den nächsten zwölf Monaten noch einen negativen EBITDA.
Bargeld verschafft Zeit. Navitas beendete Q2 mit etwa 557 Mio. $, nachdem es im Mai einen Antrag zum Verkauf von bis zu 125 Mio. $ an Aktien eingereicht hatte, und die Aktienkomponente des Claros-Deals fügt weitere Verwässerung hinzu.
Damit bleibt die Bewertung, die die Hauptlast trägt. Navitas notiert mit dem 29,9-fachen des erwarteten Unternehmenswerts (EV) zu Umsatz. Astera Labs (ALAB), das 75 % Bruttomargen und echte Gewinne erzielt, notiert mit dem 18,7-fachen.
Wie hat sich diese Differenz im Zeitverlauf dargestellt?
Der Aufschlag setzt KI-Designgewinne voraus, die sich noch nicht im Umsatz niedergeschlagen haben. Das durchschnittliche Analystenziel von 14 $ impliziert ein Aufwärtspotenzial von etwa 54 %, die Wall Street kauft also die Geschichte.
Meine Einschätzung: Die Arbeit mit Nvidia sieht nach glaubwürdigem Engineering aus, und die Strategie vom Netz bis zum xPU ist schlüssig. Aber Designgewinne in der Leistungselektronik brauchen Jahre, um Volumen zu erreichen, und fast das 30-fache des Umsatzes für ein Unternehmen, das im Jahresvergleich immer noch schrumpft, erfordert viel Vertrauen. Ich würde zwei Quartate datenzentrumsgetriebenen Wachstums sehen wollen, bevor ich dem Multiples vertraue.
Navitas veröffentlicht den Q3-Bericht am 3. November. Ein Ergebnis auf oder über 13,5 Mio. $ plus konkrete Angaben zu Datenzentrumsgewinnen wären der erste handfeste Beweis, dass der Strategiewechsel Früchte trägt.
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