Die wichtigsten Punkte
- Die Aktie von Morgan Stanley fiel in den letzten Monat (bis zum Schlusskurs am Montag) um 11,9 %, während Bankaktien unter Druck gerieten und der S&P 500 um 0,6 % stieg.
- Ihr Überschreiten der Erwartungen im dritten Quartal am 14. Oktober konnte den Abwärtstrend nicht stoppen: Das Aktienhandelsgeschäft sprang um 41 %, aber das Fixed-Income-Geschäft fiel um 7 %, und CEO Ted Pick sagte, die Aktivität habe seit Anfang September nachgelassen.
- Das Wealth-Management-Geschäft erzielte einen Rekordumsatz von 9,1 Mrd. USD, und die Aktie notiert nun mit dem 3,4-fachen des tangiblen Buchwerts, gegenüber dem 4,6-fachen im Juli.
- Das Konsensziel der Analysten von 214 USD liegt etwa 20 % über dem Schlusskurs vom Montag, und der Bericht zum vierten Quartal Mitte Januar ist der nächste Prüfstein.
Morgan Stanley (MS) fiel in den letzten Monat (bis zum Schlusskurs am Montag) um 11,9 %, während der S&P 500 um 0,6 % stieg. Und der größte Teil dieses Rückgangs hatte wenig mit Morgan Stanley selbst zu tun.
Zwei der vier schlechtesten Tage betrafen Banken im Allgemeinen. Am 22. September fiel die Aktie um 2,9 %, als Bankaktien breit unter Druck gerieten. Am 30. September fiel sie um weitere 2,4 %, als der Finanzsektor den September als schlechtesten Sektor des Marktes mit einem Minus von über 6 % abschloss, während die Renditen von US-Staatsanleihen auf Mehrjahreshochs standen.
Bank of America (BAC) fiel im gleichen Monat um 12,7 %.
Ein Beat, der nicht half
Am 13. Oktober meldete JPMorgan Chase (JPM) schwächeres Fixed-Income-Trading, und Morgan Stanley fiel um 1,8 %.
Der eigene Bericht am nächsten Morgen übertraf die Erwartungen: Ein Gewinn je Aktie (EPS) von 3,03 USD gegenüber den von Analysten erwarteten 2,91 USD, bei einem um 12 % auf 20,3 Mrd. USD gestiegenen Umsatz. Das Aktienhandelsgeschäft sprang um 41 % auf 5,8 Mrd. USD.
Der Rest war schwächer. Das Fixed-Income-Geschäft fiel um 7 %, und das Investmentbanking wuchs nur um 2 %, wobei weniger Börsengänge das Equity Underwriting belasteten. CEO Ted Pick sagte, die Aktivität habe seit Anfang September aufgrund von Sorgen über Konflikte im Ausland, Inflation und steigende Renditen nachgelassen, und sagte gegenüber CNBC: "Ich bin vorsichtig optimistisch für das vierte Quartal."
Die Aktie fiel an diesem Tag um 2,8 %.
Wealth Management bildet den Boden
Der Markt übersah das Wealth-Management-Geschäft, das einen Rekordumsatz von 9,1 Mrd. USD erzielte, was etwa 45 % des Gesamtumsatzes des Unternehmens ausmacht, bei einer Vorsteuermarge von 30,4 % und einem Nettozufluss neuer Vermögenswerte von 232 Mrd. USD. (Etwas mehr als die Hälfte dieser Vermögenswerte kam mit Börsengängen herein, also ist nicht in jedem Quartal damit zu rechnen.)
Dieses Geschäft hat in allen bis auf zwei der letzten 12 Quartale Umsatzwachstum verzeichnet, in drei Jahren um etwa 42 % gestiegen, während das Handelsgeschäft mit den Märkten schwankt. Daher erwarten Analysten weiterhin, dass die Gewinne weiter steigen...
...von 10,21 USD normalisiertem Gewinn je Aktie (EPS) im Jahr 2025 auf 12,84 USD in diesem Jahr und 13,64 USD im Jahr 2027. Picks Verlangsamung ist das Risiko für diese Zahlen, aber das Quartal selbst gibt keinen Anlass, sie zu kürzen.
Die Wall Street kürzte, stieg aber nicht aus
Neun Häuser senkten ihre Kursziele zwischen dem 14. Oktober und Montag, RBC am stärksten, auf 195 USD von 243 USD. KBWs Christopher McGratty kürzte sein Ziel auf 230 USD von 250 USD, nannte die Aktie aber einen "sehr attraktiven Einstiegspunkt". Die Analysten von JPMorgan schoben ihr Ziel leicht nach oben, auf 198 USD.
Damit liegt das Konsensziel bei 214 USD...
...gegenüber 237 USD Anfang September, aber immer noch etwa 20 % über dem Schlusskurs vom Montag von 178,47 USD. Selbst das niedrigste Ziel von 185 USD liegt darüber.
Der Preis ist stark gefallen
Morgan Stanley notierte am Freitag mit dem 3,4-fachen des tangiblen Buchwerts, gegenüber dem 4,6-fachen im Juli.
Das liegt immer noch über dem Fünfjahresdurchschnitt von 2,7x. Aber das Unternehmen erzielt mehr Rendite auf dieses Buch: eine Eigenkapitalrendite auf tangibles Eigenkapital (ROTCE) von 22,6 % in diesem Quartal, sein fünftes Quartal in Folge über 20 %.
Und ein TIKR-Modell, das auf einem schwachen Jahr für das Handelsgeschäft basiert (Umsatzrückgang um 2 % im Jahr 2027, Margen auf 28,8 % gesenkt, das KGV bei 14,6x zukünftigen Gewinnen gehalten), kam bis 2030 immer noch auf etwa 242 USD, ausgehend von etwa 8 USD über dem Schlusskurs vom Montag.
Jim Cramer sagte in Mad Money, dass Morgan Stanley "der führende Konsortialführer für den Anthropic-Börsengang" sei, der "angeblich im November kommen soll". Das würde die schwächste Position des Quartals, das Equity Underwriting, unterstützen.
Das Risiko ist das von Pick benannte: Wenn Zinsen und Konflikte im Ausland Geschäfte weiterhin auf Eis legen, während das Aktienhandelsgeschäft abkühlt, könnte 2027 dieses schwache Jahr werden.
Meine Einschätzung: Dies ist ein Kauf für geduldige Anleger. Der größte Teil des Rückgangs ist die Neubewertung des Sektors aufgrund höherer Renditen, und das Geschäft hatte gerade ein Rekordquartal im Wealth-Management.
Natürlich wird der Bericht zum vierten Quartal Mitte Januar zeigen, ob die Verlangsamung im September anhielt. Ein Wealth-Umsatz nahe 9 Mrd. USD würde den Boden halten.
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