Die wichtigsten Punkte
- Apple schloss am 4. November auf einem Rekordstand, mit einem Wert von etwa 5,08 Billionen US-Dollar, an dem Tag, an dem Bloomberg berichtete, dass das Unternehmen das tägliche KI-Budget für einige Ingenieure von 300 auf 200 US-Dollar gekürzt habe.
- Investoren belohnen Apple dafür, dass es sich aus dem KI-Kapitalausgabenrennen heraushält, und die Budgetkürzungen zeigen, dass das Management diese Disziplin wahrt.
- Mit einem KGV von 36 für die nächsten zwölf Monate, gegenüber einem 10-Jahres-Durchschnitt von 24, ist Apple deutlich über dem Kurs, den das von Analysten für das Geschäftsjahr 2027 erwartete EPS-Wachstum von etwa 6 % rechtfertigen würde.
- Die Bewertungsprämie könnte schnell schrumpfen, wenn die KI-Ausgaben von Microsoft und Alphabet sich auszahlen, was den Aktienkauf bei einem KGV von 36 schwierig macht.
Apple (AAPL) schloss am Mittwoch, den 4. November, auf einem Rekordstand von 349,51 US-Dollar, nach einem Anstieg von 5,3 % im Post-Wahl-Rallye, was einem Börsenwert von etwa 5,08 Billionen US-Dollar entspricht. Am nächsten Tag, als ein KI-Verkauf den Nasdaq um mehr als 5 % nach unten drückte, fiel Apple nur um 1,5 %.
Josh Brown glaubt zu wissen, warum. In The Compound and Friends zeigte der CEO von Ritholtz Wealth Management ein Diagramm: In diesem Jahr stieg Apple an Tagen, an denen der Philadelphia Semiconductor Index um 2 % oder mehr fiel, in 65 % der Fälle.
Seine Interpretation: "Apple ist wie der Anti-KI-Large-Cap-Tech-Trade."
Dann berichtete Bloombergs Mark Gurman, dass Apple im vergangenen Monat die tägliche KI-Ausgabenobergrenze für einige Ingenieure von 300 auf 200 US-Dollar gesenkt habe, mit weiteren Kürzungen geplant, die einige Teams auf 100 US-Dollar bringen könnten. Viele Gruppen außerhalb der Technikabteilung haben bereits eine Obergrenze von 100 US-Dollar, und Apple hat erwogen, diese auf 25 US-Dollar zu senken.
Für den Anti-KI-Trade ist das so passend, wie es nur geht.
Kleine Einsparungen, aber das richtige Signal
Die Obergrenzen gelten für die KI-Tools der Mitarbeiter, nicht für Apples KI-Budget. Einige Mitarbeiter sagen, dass ohnehin nur wenige Arbeitnehmer ihre vollen 300 US-Dollar ausgeschöpft hätten, und Apples F&E-Ausgaben stiegen im Geschäftsjahr 2026 aufgrund höherer Infrastruktur- und KI-Kosten um 32 % auf 45,8 Milliarden US-Dollar.
Was Apple auszeichnet, ist, wie wenig es für den Aufbau ausgibt. Microsoft (MSFT) hat angeblich auch seine eigenen internen KI-Zulagen gekürzt, aber Apples Kapitalausgaben sanken im Geschäftsjahr 2026 um 29 % auf 9,0 Milliarden US-Dollar. Apples neueste Foundation-Modelle wurden maßgeschneidert mit Alphabet (GOOG) unter Verwendung von Googles Gemini-Technologie entwickelt, und sein leistungsfähigstes Servermodell läuft auf Nvidia-GPUs in der Google Cloud.
Die Obergrenzen passen auch zur Initiative von John Ternus, CEO seit dem 1. September, für ein schnelleres, schlankeres Apple mit weniger Managementebenen.
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Apples Wachstum rechtfertigt kein KGV von 36
Analysten erwarten, dass Apples normalisiertes EPS im Geschäftsjahr 2027 nach einem Sprung um 20 % im Geschäftsjahr 2026 um etwa 6 % auf 9,50 US-Dollar steigen wird.
Apple gab für das Dezember-Quartal eine Bruttomarge von 45 % bis 46 % vor, gegenüber 47,9 % im September (etwa 46,9 % ohne Zollrückerstattungen), da die Speicherpreise weiter steigen. Ich würde nicht damit rechnen, dass diese Schätzungen bald nach oben korrigiert werden.
Mit einem KGV von 36 für die nächsten zwölf Monate am 5. November notiert Apple fast 50 % über seinem 10-Jahres-Durchschnitt von 24, knapp unter seinem Höchststand von 38 am 22. Oktober.
Die Barmittel sind es, die Investoren kaufen
Der freie Cashflow erreichte im Geschäftsjahr 2026 136,1 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 38 % gegenüber 98,8 Milliarden US-Dollar, begünstigt durch niedrige Kapitalausgaben und teilweise niedrigere Barsteuern.
Apple braucht, dass der KI-Trade beängstigend bleibt
Diese Bewertungsprämie hängt davon ab, dass die KI-Ausgaben der großen Tech-Konzerne wie ein Fehler aussehen. Wenn die Rechenzentren von Microsoft und Alphabet die Barmittel produzieren, auf die Investoren warten, schwindet der Grund, sich in Apple zu verstecken, und ein KGV von 36 kann viel schneller schrumpfen, als ein Gewinnwachstum von 6 % dies ausgleichen kann.
Apple ist auch auf eine zweite Weise von Alphabet abhängig. Google zahlt Apple dafür, die Standardsuchmaschine in Safari zu sein, und Gurman erwartet, dass dieser Umsatzanteil sinken wird, da KI in diese Suchanfragen eindringt. Apple gab für das Dezember-Quartal ein Dienstleistungswachstum von 8 % bis 9 % vor, gegenüber 10 % im Vorquartal.
Apples Disziplin ist real, und die symbolischen Obergrenzen zeigen, dass es dem Management ernst damit ist. Aber bei einem KGV von 36, mit einem auf einstellige Werte verlangsamten Gewinnwachstum und Speicherkosten, die die Margen drücken, würde ich auf einen besseren Preis warten.
Der Bericht für das Dezember-Quartal, der Ende Januar erwartet wird, wird zeigen, ob die Bruttomarge bei 45 % bis 46 % bleibt und ob das Dienstleistungswachstum aufhört zu sinken.
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