Die wichtigsten Punkte
- Einige Banken sagen nun, sie würden zögern, weitere KI-Deals zu finanzieren, selbst wenn Alphabet oder Anthropic für die Schulden bürgen, nachdem der Kursrutsch am Donnerstag dem Nasdaq 100 2,5 Billionen Dollar an Marktwert kostete.
- Alphabet hat Bürgschaften für Rechenzentren in Höhe von 75,7 Milliarden Dollar, davon 48,0 Milliarden Dollar bereits ausgeführt. Das entspricht etwa der Hälfte seiner Gesamtverschuldung von 150,33 Milliarden Dollar, wird aber nicht als Schulden verbucht.
- Bei einem freien Cashflow von minus 9,07 Milliarden Dollar im dritten Quartal und Kapitalausgaben-Schätzungen, die bis 2027 um 59 % auf 320 Milliarden Dollar steigen, hat Alphabet wenig Spielraum, um Bauvorhaben zu übernehmen, die seine Partner nicht finanziert bekommen.
- Nvidia, CoreWeave und Nebius sind von einer restriktiveren Kreditvergabe stärker betroffen als Alphabet selbst. Nvidias Ergebnisse am 17. November sind der erste Test, ob die Chipbestellungen nachlassen.
Alphabet (GOOGL) hat 2026 damit verbracht, seine Kreditwürdigkeit für KI-Rechenzentren anderer Unternehmen einzusetzen, und dieses Instrument wurde gerade schwächer. Einige Banken, die vor wenigen Wochen noch bereitstanden, KI-Deals zu finanzieren, sagen nun, sie würden zögern, weitere zu finanzieren, selbst wenn Google oder Anthropic für die Schulden bürgen, berichtete Reuters am Montag, den 9. November, unter Berufung auf mehrere Banken- und Kreditquellen. Die Quellen nannten keine Kreditgeber oder konkreten Deals, und Google lehnte einen Kommentar ab.
Der Auslöser war der Kursrutsch am Donnerstag, bei dem der Nasdaq 100 in einer Handelssitzung 2,5 Billionen Dollar an Marktwert verlor und Nvidia (NVDA) um 9 % fiel. Der Rückschlag ist für risikoreichere Kreditnehmer wie CoreWeave (CRWV) und Nebius (NBIS) am stärksten, aber die Kreditgeber prüfen nun die Cashflows und Vertragsbedingungen in der gesamten Branche unter Stressbedingungen.
Googles Garantie ist es, was die Kreditgeber abwerten
Alphabet leiht sich nicht nur für sich selbst Geld. Es verpflichtet sich auch, die Leasingzahlungen für Rechenzentren und Energiekosten für Drittanbieter zu übernehmen, falls diese ausfallen. Dies ermöglicht es diesen Partnern, gegen die Kreditwürdigkeit von Google Geld aufzunehmen. Das 10-Q für das dritte Quartal beziffert diese ausgeführten Bürgschaften zum 30. September auf 48,0 Milliarden Dollar, gegenüber 16,9 Milliarden Dollar Ende 2025. Es hat sich verpflichtet, weitere 27,7 Milliarden Dollar bereitzustellen, darunter 10,0 Milliarden Dollar für Crux AI, ein Rechenzentrum-Joint-Venture mit verbundenen Parteien.
Das sind 75,7 Milliarden Dollar Unterstützung, die auf einer Annahme beruhen: Eine Google-Garantie führt zur Finanzierung eines Deals. Für einige Kreditgeber gilt das nicht mehr. (Alphabet kann die zugrundeliegenden Leasingverträge nach einem Ausfall übernehmen, daher ist eine Bürgschaft kein direkt verlorenes Geld.)
Alphabets Cashflow hat keinen Spielraum mehr
Alphabet hat keinen überschüssigen Cashflow, um die Lücke zu schließen. Der freie Cashflow belief sich im dritten Quartal auf minus 9,07 Milliarden Dollar, nach minus 5,86 Milliarden Dollar im zweiten Quartal, da die Kapitalausgaben 51,36 Milliarden Dollar erreichten, mehr als doppelt so viel wie die 23,95 Milliarden Dollar ein Jahr zuvor.
Die Lücke wurde durch Kreditaufnahme gefüllt. Die Gesamtverschuldung erreichte am 30. September 150,33 Milliarden Dollar, gegenüber 67,00 Milliarden Dollar Ende 2025 und 30,44 Milliarden Dollar ein Jahr davor. Die ausgeführten Bürgschaften allein entsprechen etwa einem Drittel dieser Schulden, und die ausgeführten plus zugesagten Bürgschaften etwa der Hälfte. Keine dieser Verpflichtungen zählt als Schuld: Alphabet führt die ausgeführten Bürgschaften zu einem beizulegenden Zeitwert von nur 606 Millionen Dollar in den Derivatschulden.
Alphabets Bargeld und marktgängige Wertpapiere übersteigen seine Gesamtverschuldung immer noch um 114,77 Milliarden Dollar, obwohl dies 75,2 Milliarden Dollar an SpaceX-Aktien einschließt, die Alphabet kurzfristig nicht verkaufen kann. Die Solvenz ist nicht das Problem. Die Belastung zeigt sich im Preis für Kredit: Die Spreads für 10-jährige Anleihen von Hyperscalern haben sich in diesem Jahr um etwa 50 Basispunkte ausgeweitet, gegenüber etwa 20 für hochwertige Industrieunternehmen ohne KI-Bezug, so der Kreditananalyst der Bank of America, Yuri Seliger.
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Der Plan für 2027 braucht willige Kreditgeber
Der offensichtliche Einwand ist, dass nichts davon Alphabets Pläne berührt hat. Finanzvorstand Anat Ashkenazi hielt die Prognose für die Kapitalausgaben 2026 am 28. Oktober bei 195 bis 205 Milliarden Dollar und sagte, die Ausgaben würden 2027 deutlich steigen.
Die Schätzungen gehen für 2026 von Kapitalausgaben in Höhe von 201 Milliarden Dollar aus, was etwa 69 Milliarden Dollar im vierten Quartal nach 131,95 Milliarden Dollar bis September impliziert. Sie steigen dann bis 2027 um 59 % auf 320 Milliarden Dollar und auf 369 Milliarden Dollar im Jahr 2028, und der Konsens sieht bereits vor, dass der freie Cashflow 2027 auf etwa minus 42 Milliarden Dollar fällt. Ein Plan dieser Größenordnung benötigt entweder Alphabets eigene Anleihekäufer, die Kreditgeber seiner Partner oder beide. Der Bericht vom Montag besagt, dass die zweite Gruppe wählerischer wird, sodass mehr von der Rechnung auf die erste Gruppe entfällt.
Wer eine restriktivere Kreditvergabe spürt, bevor Alphabet es tut
Alphabet kann sich selbst finanzieren. Die Unternehmen, die sich auf seine Kreditwürdigkeit oder die Marktappetit für KI-Schulden stützen, haben weniger Spielraum.
- Nvidia: Chiphersteller bürgen typischerweise für die Senior Debt, die die Chips eines KI-Kunden bezahlt. Nvidia veröffentlicht die Ergebnisse für das dritte Fiskalquartal am 17. November, seine erste Gelegenheit zu sagen, ob die Bestellungen nachlassen.
- CoreWeave: Baird nannte es und Oracle unter den Neoclouds, die von Bauverzögerungen betroffen sind. Die CoreWeave-Aktie ist in diesem Jahr um 35 % gefallen, und seine Anleihen sind stark gefallen.
- Nebius: Es hat eine geplante High-Yield-Anleihe letzten Monat abgesagt und stattdessen im Oktober ein besichertes Darlehen in Höhe von 3,5 Milliarden Dollar unterzeichnet.
Für Alphabet-Aktionäre steht der Teil unter Druck, der auf einem Finanzierungsmodell basiert, das auf 48,0 Milliarden Dollar ausgeführten Bürgschaften und einer Verpflichtung zur Bereitstellung weiterer 27,7 Milliarden Dollar beruht. Wenn Partner ihren Anteil nicht finanzieren können, muss Alphabet entweder mehr selbst bauen, zusätzlich zu 150 Milliarden Dollar Schulden, oder länger auf Kapazitäten warten. Die Zahl für die Kapitalausgaben 2027 in seinem Anruf zum vierten Quartal wird zeigen, welcher Weg eingeschlagen wird.
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