核心要点
- 标普将Meta的展望调整为负面，并维持其AA-评级，预测其2026年和2027年的自由经营现金流赤字分别为220亿美元和710亿美元。
- 第三季度营收增长26%至646亿美元，但349亿美元的资本支出超过了328亿美元的运营现金流，导致自由现金流为负21.2亿美元。
- Meta计划进行创纪录的975亿美元股权融资，并创建了新的无投票权股份类别，英伟达将投资30亿美元。
- 预计在1月27日左右发布的第四季度财报，其2027年资本支出指引需要远低于标普预测的2250亿美元。
Meta Platforms (META) 在其上市后的大部分时间里都在创造现金。上周五，标普全球将Meta的展望调整为负面，维持AA-评级，但指出其资本支出高企和自由现金流为负的状态将持续多久存在不确定性。
该股下跌1.5%至615美元，较其52周高点780美元低21%。
Meta的供应商也与此事的结果利害相关。Nvidia (NVDA) 同意在Meta的股权融资中投资30亿美元，而 Advanced Micro Devices (AMD) 本周推进了一项覆盖其6吉瓦GPU的合作协议。因此，芯片制造商现在正在帮助为其自身芯片的需求提供资金。
广告业务看起来还不错。不确定的是，要让Meta的AI智能体Muse持续增长，还需要投入多少成本。
标普为赤字给出具体数字
标普目前预测Meta的资本支出为：
- 2026年：1400亿美元
- 2027年：超过2250亿美元
- 2028年：2520亿美元
基于此路径，标普预计其自由经营现金流赤字在2026年为220亿美元，2027年为710亿美元。标普还预计Meta将完全通过债务来弥补2028年的资金缺口。
Meta正在为此提前筹集资金。它计划进行创纪录的975亿美元股权融资，包括一笔规模扩大的375亿美元包销发行，并为此创建了新的无投票权股份类别。截至9月底，不可撤销的合同承诺已达到4545亿美元。
华尔街对自由现金流的预测与之相比如何？
标普的观点是，最糟糕的情况还在后面，因此需要关注市场共识是否会向其靠拢。
广告机器仍在轰鸣
第三季度营收增长26%至646亿美元。广告展示量增长10%，单次广告平均价格上涨14%，这意味着Meta售出了更多广告，并且对每条广告收取了更高的费用。
马克·扎克伯格在财报发布中表示：“核心业务强劲，我们在各个方面都看到了增长势头。”第四季度营收指引为730亿至760亿美元，与市场共识基本一致。
报告的每股收益为3.83美元，其中包含与多州总检察长和解相关的98.9亿美元费用。剔除该费用后，每股收益为7.40美元。由于基础设施、法律和第三方AI代币成本均有所上升，营业利润仍下降37%至129.9亿美元。
以下是支出激增期间的营收情况。
营收持续复利增长。压力完全在其下方。
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盈利估值便宜，现金消耗巨大
Meta的远期市盈率为18.7倍，低于亚马逊的24.3倍，华尔街848美元的平均目标价意味着38%的上涨空间。
现金是问题所在。第三季度349亿美元的资本支出超过了328亿美元的运营现金流，导致自由现金流为负21.2亿美元。Meta还将其2026年资本支出指引的下限上调至1350亿美元，上限为1450亿美元。
该估值倍数在过去五年中的走势如下...
以18.7倍的市盈率来看，投资者将Meta定价为一家广告公司。而标普则将其视为一家基础设施建造商来评级。
监管机构持续施压。英国竞争与市场管理局本周对Meta的商业条款展开调查，Ofcom也正在就《在线安全法案》的合规性进行正式调查。
我的看法：广告业务一如既往地强劲，仅凭这一点，18.7倍的市盈率是一个合理的价格。但股东现在要为AI建设支付两次代价：一次是通过负的自由现金流，另一次是通过975亿美元融资带来的股权稀释。在Muse显示出足以证明其2027年预算接近标普预测水平的营收之前，我会保持耐心。
下一个检查点是预计在1月27日左右发布的第四季度财报。如果2027年资本支出指引远低于2250亿美元，将缓解压力；而如果指引更高，则AA-评级将面临考验。
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