核心要点
- 亚马逊CEO安迪·贾西表示，亚马逊可能在五到十年内拥有两个万亿美元营收的业务，即AWS和其商店业务。
- 如果AWS每年增长40%，其1840亿美元的年化营收（run-rate）将在大约五年内达到约1万亿美元。
- 为实现这一增长而进行的投入，导致亚马逊截至9月的过去12个月自由现金流创纪录地流出424亿美元。
- AWS在很大程度上是先售出容量再建设，因此这笔投入看起来是值得的，而明年2月初关于2027年支出的最新消息将是关注重点。
亚马逊 (AMZN) 刚刚设定了一个……目标？梦想？美好的愿望？这是任何公司都从未实现过的。
"从未有过营收达到万亿美元的业务，而我们可能在未来的5-10年内拥有两个这样的业务，" CEO安迪·贾西在周四的第三季度财报发布中表示。他还点名了这两个业务，以防有任何不确定性：亚马逊云科技（AWS）和亚马逊商店。
投资者当时并不买账。亚马逊的营收和盈利未达预期，并且对假日季的业绩指引低于分析师预估，股价因此下跌。
但问题是：贾西的计算……看起来似乎成立。不幸的是，为此付出的账单已经来了。
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万亿美元的计算成立
AWS第三季度增长39%，达到460亿美元。这是其近五年来最快的增长，亚马逊将其年化营收（run-rate）定为1840亿美元。贾西还在电话会议上表示，AWS"在2027年和2028年都能实现超过40%的增长"。
以1840亿美元为基数，每年增长40%，持续五年，你将得到大约9900亿美元。这大约在2031年，即贾西所说时间窗口的早期，就能实现万亿美元的业务。
（这假设40%的增长率比他给出的指引多持续了三年。如果按30%增长，大约需要六年半，这仍然符合他的时间窗口。）
商店业务的增长路径更平稳。在线商店、实体店和第三方卖家服务在过去12个月带来了近5000亿美元的收入。在Prof G Markets播客中，斯科特·加洛韦表示，贾西认为亚马逊到2032年可以将其零售业务翻一番。这需要每年约12%的增长。
分析师们已经预计亚马逊整体营收将在2028年突破1万亿美元：
这些预估是在周四的财报发布之前做出的。疲软的假日季指引可能会下调2026年的预期，但AWS在2027年和2028年超过40%的增长，给了分析师更多理由去上调而非下调后续年份的预估。
账单先行
每年增长40%需要大量的数据中心，而亚马逊需要预先支付这些费用。自由现金流在2026年上半年就已经为负：
第三季度情况更糟。截至9月的过去12个月，亚马逊的自由现金流为424亿美元的流出。这是其历史上最深的流出，几乎是2022年创下的约230亿美元纪录的两倍。
这，哎呀。
众所周知，资本支出在过去两年急剧攀升：
仅在第三季度，亚马逊就在物业和设备上花费了约770亿美元，是一年前350亿美元支出的两倍多。贾西在电话会议上表示，亚马逊仍预计今年将支出约2200亿美元，主要用于AWS，并且"在2027年的支出将显著增加"。
亚马逊正在借钱支付这笔费用。长期债务在9月底达到约1730亿美元，高于2025年底的约660亿美元。
贾西并不担心："我们有能力为这个计划提供资金。我认为它将永远改变亚马逊的规模。"
先售出，后建设
这是一大笔现金流出。但亚马逊的支出是为了满足它已经拥有的需求。
AWS的未履行合同金额（backlog）在9月底达到5780亿美元，高于三个月前的约4960亿美元。本月早些时候，贾西表示AWS的容量在2027年之前已基本售罄，2028年也有相当一部分已被预订。
所有这些容量所支撑的业务利润非常丰厚。在第三季度，AWS贡献了亚马逊281亿美元运营利润中的178亿美元，利润率高达38.7%。
风险在于支付成本。在彭博的财报特别节目中，彭博情报的Anurag Rana表示，过去六个月利率大幅上升，这使得这些建设项目的融资变得更加困难。而且分析师预计亚马逊的自由现金流要到2028年才能全年转正。
我的看法是：这个代价是值得付出的。亚马逊正在为其已经签署的合同进行建设，利润率接近39%，一旦建设放缓，这种支出会以现金形式回流。
尽管如此，这取决于建设规模会变得多大。亚马逊关于2027年支出的下一次表态应该会随其第四季度业绩在明年2月初公布。如果支出持续超过AWS的增长速度，贾西的第一个万亿美元目标将变得昂贵得多。
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