核心要点
- 亚马逊第三季度营收增长12%至2019亿美元，AWS增长39%至460亿美元，但每股收益1.89美元未达到1.96美元的预期。
- 该季度资本支出达到773亿美元，远超587亿美元的共识预期，过去12个月自由现金流转为负424亿美元。
- 第四季度营收指引为2400亿至2470亿美元，其中值低于共识预期，且亚马逊计划在2027年大幅增加资本支出。
- 预计于2月4日发布的全年报告需要显示AWS增长维持在40%附近，并提供一条可信的回归正自由现金流的路径。
亚马逊 (AMZN) 刚刚公布了其历史上最高的营业利润率。然而，股价依然下跌，周五收于240美元，下跌1.4%，较其52周高点287美元低16%。
这要归咎于现金流量表。亚马逊在第三季度花费了773亿美元用于资本支出，过去12个月自由现金流降至负424亿美元。
这笔支出的很大一部分流向了英伟达 (NVDA)，该公司计划在2027年和2028年向AWS额外部署200万个GPU。亚马逊在赤字方面也有同伴。Meta Platforms (META) 在一周前报告了其上市以来的首个负自由现金流季度，为负21.2亿美元。
因此，AWS的增长已不再是决定性的论据。投资者想知道所有这些支出何时能重新转化为现金。
创纪录的利润率与未达预期的收益
营收增长12%至2019亿美元，略低于2023亿美元的共识预期。每股收益1.89美元未达到1.96美元的预期，净利润下降2%，因为去年同期包含了亚马逊对Anthropic投资的95亿美元税前收益。
在利润表的上半部分，该季度表现优异：
- 营业利润跃升61%至281亿美元，创下13.9%的利润率纪录。
- AWS营收增长39%至460亿美元，这是其近五年来最快的增速。
- AWS的未完成订单额达到4960亿美元。
业绩指引则较为疲软。亚马逊预计第四季度营收为2400亿至2470亿美元，其中值2435亿美元低于2445亿美元的共识预期。其营业利润区间为285亿至335亿美元，仍好于去年同期的250亿美元。
盈利能力已迅速提升…
收益未达预期源于营业利润线以下的一个艰难比较。利润引擎本身正持续走强。
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AWS承担重任
AWS目前以1840亿美元的年化速度和38.7%的营业利润率运行。Bedrock的token使用量同比增长约17倍，而《财富》500强公司在AWS上的支出增长了约7倍。
在财报电话会议上，首席执行官安迪·贾西表示，他预计AWS在2027年和2028年的增长率都将超过40%。他还勾勒了一条在5到10年内实现AWS年营收达到1万亿美元的路径。
这一前景是资本支出的理由。亚马逊将其2026年预测维持在约2200亿美元，主要用于AWS和AI基础设施，并预计明年将大幅增加支出。
那么，AWS在亚马逊内部有多大？
根据我的计算，AWS贡献了第三季度约23%的营收，但贡献了约63%的营业利润。零售业务仍然驱动销售额，而AWS驱动利润。
现金支出持续上升
第三季度773亿美元的资本支出远高于587亿美元的共识预期。过去12个月自由现金流从去年同期的正148亿美元转为负424亿美元。
债务正在填补缺口。亚马逊7月份发行的250亿美元债券获得了620亿美元的订单，因此贷款人仍然希望获得敞口。
Meta面临着规模较小的相同压力，第三季度资本支出为349亿美元，不到亚马逊的一半。
经营现金流和资本支出并列说明了情况。
在过去一年中，支出已超过经营现金流，而管理层刚刚表示2027年的资本支出将会更高。
监管机构增加了阻力。FTC和20多个州在8月起诉亚马逊涉嫌隐藏广告附加费，欧盟正准备将AWS纳入其科技法规之下。
该股以24.3倍的远期市盈率交易，华尔街333美元的平均目标价意味着38%的上涨空间。
我的看法：经营业务从未如此出色，4960亿美元的未完成订单表明AWS需求是真实的。然而，在自由现金流为负424亿美元且2027年预算还在增加的情况下，我无法仅凭收益来评估亚马逊的价值。在240美元的价格，我会选择持有并等待支出物有所值的证明。
下一个检查点是预计于2月4日发布的全年报告。关注AWS增长是否维持在40%附近，以及2027年资本支出数字公布时是否附带现金流路径。
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