Zscaler股票要点
- Zscaler在2026财年第三季度实现营收8.505亿美元，同比增长25%，超出华尔街预期的8.357亿美元。
- 毛利润同比增长26%至6.58亿美元，毛利率维持在77%，表明即使成本基础扩大，平台经济性依然稳健。
- 根据TIKR估值模型，Zscaler股票的中位目标价约为228美元，这意味着在约四年内，相较于当前126美元的股价，仍有约81%的上涨空间。
- 管理层预计2027财年ARR（年度经常性收入）和营收增长率为16%至17%，这一预期引发了超过30%的抛售，导致Zscaler股价跌至接近52周低点的当前水平。
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Zscaler第三季度营收增长25%，运营利润率创历史新高
Zscaler, Inc. (ZS) 是一家云原生网络安全公司，通过其 Zero Trust Exchange 平台路由企业流量，用基于身份的、应用层访问控制取代传统防火墙。 Zscaler于2026年5月26日公布2026财年第三季度业绩，营收达8.505亿美元，同比增长25%，不仅超出公司预期，还比华尔街预测高出1480万美元。
首席财务官凯文·鲁宾（Kevin Rubin）直言不讳地评价道：“我们在2026财年第三季度交出了亮眼成绩单，在保持纪律性投资的同时，营收实现了25%的增长。”
本季度最突出的财务指标是非 GAAP 营业利润率达到 23%，鲁宾称其为“历史新高”，这得益于销售和营销的杠杆效应。
未来的发展故事聚焦于三个同时获得动力的平台方向：AI Protect，其过去十二个月的订单额已突破1亿美元；数据安全，其ARR（年度经常性收入）超过5亿美元，同比增长超过30%；以及Zero Trust Branch，其ARR同比约增长三倍。
短期内确实存在隐忧： 本季度结束后，两名高级销售主管相继离职，促使管理层对2027财年16%至17%的ARR增长指引采取“审慎态度”，这一预期低于分析师预期，从而引发了抛售潮，这也正是当前Zscaler股价走势的背景。
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Zscaler毛利润复合年增长率达26%，而GAAP成本显示平台投资力度
Zscaler股票在2026财年第三季度的毛利润达到6.58亿美元，较上年同期的5.22亿美元同比增长26%，这一增速略高于营收增速，毛利率保持在77%不变，与去年同期持平。
毛利率在过去八个季度内始终维持在76%至78%的窄幅区间内，这反映出其成本结构专为规模化而设计：随着Zscaler通过现有交易基础设施处理更多交易，增量收入得以高效转化。
2026财年第三季度总运营费用从上年同期的5.47亿美元增至6.9亿美元，增幅达26%，与营收增长相呼应，这也解释了为何GAAP运营亏损率持续维持在(3%)至(4%)区间。
Zscaler财报中的紧张态势并非业绩恶化，而是杠杆效应的延迟显现——2026财年第三季度4.5亿美元的销售、一般及行政费用（SG&A）和2.3亿美元的研发费用，吸收了向AI安全、 SecOps以及“无处不在的零信任”等领域的平台扩展成本，这些投资尚未在GAAP基础上压缩营业费用占营收的比例
GAAP报表清晰地显示，公司拥有年复合增长率达26%的毛利引擎，且单位经济效益极为稳定，这支撑着管理层所称正趋于“纪律化”的成本结构——本季度创纪录的23%非GAAP营业利润率便是明证。
Zscaler股票77%的毛利率在过去八个季度中始终保持对Cloudflare的显著领先
Zscaler股票在2024年7月至2026年4月的每个季度中，毛利率均维持在76%至78%之间，2026财年第三季度收于77%， 这一数字在过去两年中基本保持稳定，尽管公司在此期间承担了三笔收购的成本以及研发投入的大幅增加。
Palo Alto Networks (PANW) 在该同行组中一直保持着最高的毛利率，在同一时期内维持在74%至74%之间，但在最近一个季度压缩至68%，这一显著下滑大幅缩小了与Zscaler股票的差距。
与此同时，Cloudflare (NET) 在整个八个季度的观察期内均落后于这两家同行，其毛利率从2024年7月的78%降至2026年4月的71%， 这一6个百分点的压缩幅度与Zscaler股价基本持平的走势形成鲜明对比，进一步印证了其平台成本结构在规模化运营下的稳健性。
Zscaler股票在2026年是否被低估？TIKR的228美元中位数模型认为，此次抛售创造了买入机会
TIKR的中性情景模型将Zscaler股价估值定为约228美元，这意味着从当前126美元的价格计算，约4.1年内可实现81%的总回报率，年化回报率约为15%。
若 Zscaler 股价按中位情景轨迹发展，年收入增长率约为 17%，净利率向 21% 靠拢，该模型显示到 2030 年股价将达到约 392 美元，总回报率约为 211%，内部收益率（IRR）约为 15%。
若增长放缓趋向熊市情景，即收入复合年增长率约为16%，利润率稳定在19%左右，模型预测股价将达到约278美元，相较当前水平仍具有显著上行空间，年化收益率约为10%。
若代理安全解决方案的采用加速，营收增长率接近19%，利润率维持在22%左右，则牛市情景下的股价将达到约538美元，同期年化回报率约为20%。
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受2027财年16%至17%的ARR增长指引以及两名高级销售高管离职影响，Zscaler股价在财报发布后遭遇逾30%的抛售，目前徘徊在52周低点115美元附近。
TIKR的中性情景模型显示目标价约为228美元，较当前126美元的股价高出约81%，但该回报率取决于销售转型是否仅为暂时现象，以及AI安全产品线能否实现大规模转化。
考虑买入的投资者应关注，随着平台向非按用户许可的定价模式扩展，2026财年第三季度26%的毛利润复合增长率能否得以维持。
Zscaler对2027财年的业绩指引是什么？
管理层在2026财年第三季度财报电话会议上提前披露了2027财年的展望，预计ARR（年度经常性收入）和营收将增长16%至17%。 首席财务官凯文·鲁宾（Kevin Rubin）列举了两个影响因素：首席收入官迈克·里奇（Mike Rich）麾下两名高级销售主管的离职，导致公司对短期指引采取审慎态度；以及预计于2027财年推出的集成SecOps产品市场接受度增速存在不确定性。
2026财年全年业绩指引预计营收约为33.3亿美元，同比增长25%。
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