Zscaler 股票的主要统计信息
- 当前价格:184.60 美元
- 目标价（中间价）~$362
- 市场目标价：~$224
- 潜在总回报率~96%
- 年化内部收益率：~17% /年
- 盈利反应：盘后 ~-17% （2026 年 5 月 27 日）
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创纪录的一季度。急剧抛售。
Zscaler, Inc.ZS)刚刚公布了其有史以来最强劲的运营季度。收入同比增长 25%，达到 8.505 亿美元，超过了 TIKR 跟踪的 8.357 亿美元的一致预期。调整后每股收益为 1.08 美元，超过预期的 1.01 美元。非美国通用会计准则运营利润率达到创纪录的 23%，同比增长 140 个基点。年度经常性收入（ARR），即所有活跃订阅的年化价值，增长了 25%，达到 35.25 亿美元。
随后，根据 Benzinga 的报道，该公司股价在盘后交易中下跌了约 17%。
财报电话会议结束时披露的两项信息造成了损失。首席营收官迈克-里奇（Mike Rich）领导的两位销售主管在第三季度结束时离职。此外，管理层提前发布了 2027 财年的业绩展望，预计净资产收益率和收入增长率为 16% 至 17%，与目前 25% 的速度相比大幅下降。这两项都给创纪录的业绩蒙上了阴影。
销售离职的实际意义
首席财务官凯文-鲁宾（Kevin Rubin）在电话会议上直言不讳："我们认识到，当这种性质的领导者发生变动时，可能会对这些组织产生一些破坏性影响。因此，我只是采取了谨慎的态度。
首席执行官杰伊-乔德里（Jay Chaudhry）澄清说，已经任命了一位内部接替者，第二位接替者的搜寻工作正在进行中。当销售主管离职时，中断风险是真实存在的；正在进行的交易可能会放缓。Zscaler 自己的第四季度业绩指引也反映了谨慎的态度：8.75 亿至 8.78 亿美元的收入意味着约 22% 的同比增长，比第三季度的 25% 有所下降。
但客户承诺数据却反驳了这种恐慌。Zscaler 连续第六个季度实现销售生产率增长。Z-Flex是该公司的多年承诺计划，企业客户可以在不重新启动采购周期的情况下激活或交换模块，仅在第三季度就产生了略高于4.8亿美元的总合同价值（TCV），季度环比增长超过60%。在过去的 12 个月中，Zscaler 以平均四年的期限交付了超过 10 亿美元的 Z-Flex TCV。
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人工智能尾风正在数字中显现
目前，市场对Zscaler故事中打折扣的部分是人工智能安全机遇。像 Mythos 这样的前沿人工智能模型能够以机器的速度发现软件漏洞，正在扩大每个企业的攻击面问题。Chaudhry 在电话会议上说："前沿模型使未修复的漏洞增加了 10 倍之多，而目前正在开发的更强大的模型无疑会使情况变得更糟。" Zscaler 十多年来一直在销售的防御系统，可以将应用程序从攻击者手中隐藏起来并消除横向移动，而这正是企业现在争相部署的。
第三季度的产品指标证明了这一点。数据安全 ARR 突破 5 亿美元，同比增长超过 30%。零信任分支机构的 ARR 同比增长约三倍。AI Protect是Zscaler于2026年1月推出的用于发现和管理人工智能资产使用情况的套件，在过去的12个月中，预订额已超过1亿美元。Zero Trust Everywhere企业，即在用户、分支机构和云工作负载中部署Zscaler的客户，从第二季度的550多家增长到第三季度的700多家。
5月21日，Zscaler 宣布有意收购Symmetry Systems公司，后者是一家初创公司，其 "访问图 "技术可以映射身份、应用程序和人工智能代理如何在云和内部部署环境中与企业数据交互。ARR的贡献并不重要，但其契合点却非常准确：随着企业大规模部署人工智能代理，安全问题就会转移到哪个代理访问了哪些数据、有哪些权限以及何时访问。Zscaler 还在 Glasswing 项目上与 Anthropic 合作，并在 Daybreak 计划中与 OpenAI 合作，利用前沿模型主动加固自己的系统。
估值现状
财报发布前，ZS 已从 52 周高点 336.99 美元下跌超过 45%，股价在 2026 年 4 月 10 日触及 114.63 美元的低点，按 TIKR 计算，最大跌幅达 64.89%。在昨晚的报告发布前，该股已从 4 月份的低点回升了约 61%。盘后卖盘重置了大部分回升幅度。
根据 TIKR 的 "竞争对手 "页面，ZS 股价为 184.60 美元，企业总价值与收入的NTM比值为 7.44 倍，EV/EBITDA（企业价值与未计利息、税项、折旧及摊销前利润的比值）与收入的 NTM 比值为 27.21 倍。CrowdStrike (CRWD) 的 NTM EV/revenue 为 28.20 倍，NTM EV/EBITDA 为 95.79 倍。Fortinet (FTNT) 的交易价格是 NTM EV/revenue 的 11.95 倍，NTM EV/EBITDA 的 32.83 倍。Zscaler 目前的市盈率更接近于一家成熟的企业软件公司，而不是一个实现 25% ARR 增长、营业利润率创历史新高的平台。
在 TIKR 追踪的 47 个分析师评级中，31 个为 "买入"，8 个为 "跑赢大盘"，8 个为 "持有"。没有分析师给出 "表现不佳 "或 "卖出 "的评级。平均目标价约为 224 美元。
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TIKR 高级模型分析
- 当前价格：184.60 美元
- 目标价 (中间价)：~$362
- 潜在总回报：~96%
- 年化内部收益率：~17% /年
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TIKR 中值模型假设，到 2030 财年，Zscaler 的收入 年复合增长率约为 19%。两个主要的增长驱动因素是：随着企业取代传统防火墙架构，零信任分支机构和零信任云的应用将持续增长；数据安全平台的净资产收益率已超过 5 亿美元，且增长速度快于核心业务。利润率驱动因素是销售和营销方面的运营杠杆，这已在连续六个季度的生产率增长中得到了体现。该模式的目标是，到 7/31/30 时，在 80% 以上毛利率结构的支持下，净利润率达到 21% 左右。
上升通道：人工智能需求加速了新标识的增长，27 财年被证明是一个消化季度，而不是结构性下滑。下行路径：在新领导班子的带领下，销售执行磕磕绊绊，有机年收入增长在多个季度都停留在 10%左右，27 财年的指导目标成为天花板而不是底线。
自由现金流方面：由于内存和处理器成本的上升将资本支出从 27 财年提前到了 26 财年第四季度，因此 26 财年的自由现金流利润率指导从之前的 26.5%-27% 下调到了 22.8%-23.3%。鲁宾指出，与 26 财年的水平相比，27 财年的资本支出占收入的比例可能会增加多达 200 个基点。每 TIKR 的 LTM 自由现金流约为 10.2 亿美元。资本支出压力是真实存在的，但反映了对支撑长期收入的人工智能基础设施的投资。
结论
这一论点将在大约三个月后发布的 26 财年第四季度财报中得到解决。如果不考虑红金丝雀的贡献，我们将关注新净资产收益率的有机增长。管理层的第四季度业绩指引意味着新净资产收益率的有机增长约为 9.5%，Rubin 指出，这仍将意味着比去年同期有所加快。如果这一预测成立，并且两个销售职位在 8 月份的电话会议上都得到了填补，那么中断的说法就失去了意义。如果有机 ARR 未达预期，新的领导层仍未确定，那么 27 财年 16% 到 17% 的指导目标就很难作为下限来维护了。
Chaudhry 所描述的人工智能尾风并非假设。它已经出现在数据安全 ARR、AI Protect 预订量和零信任分支增长数字中。这个故事是否值得以 184.60 美元的价格拥有，取决于一个问题：销售中断是一个季度的风暴，还是更持久的开始？
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