多米诺比萨企业有限公司（DMP）经营着全球最大的比萨主特许经营网络之一，业务遍及澳大利亚、新西兰、欧洲和亚洲部分地区。该公司并不经营简单的餐厅模式。相反，它通过特许经营费、供应链运营和支持数千家门店的数字订购基础设施的组合来赚取收入。这种轻资产结构的设计目的是在门店经济状况良好、加盟商信心高涨的情况下有效地扩大规模。
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在过去的一年里，由于投资者对增长假设和执行风险进行了重新评估，该股经历了一段艰难的时期，股价大幅下跌。对关店、成本上升和地区业绩不平衡的担忧严重影响了投资者的情绪。日本和法国尤其成为焦点，因为这两个国家的盈利能力落后，需要进行更深入的运营重置。其结果是估值预期和投资者信心出现了重大调整。
进入新财年后，多米诺比萨的布局看起来更加平衡。管理层已经完成了广泛的战略审查，简化了运营，并采取了明显的措施来稳定特许经营的经济效益。公司的思路正在从激进的扩张转向规范的执行、利润修复和现金生成。这种转变很重要，因为多米诺现在的估值反映出的预期远低于不计成本的增长阶段。
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财务故事
多米诺 25 财年的网络销售额约为 41.5 亿澳元，收入为 32.3 亿澳元。基本息税前盈利（EBIT）为 1.981 亿澳元，同比略有下降，原因是全球管理费用的增加和亚洲业绩的疲软抵消了澳新地区和欧洲部分地区的强劲表现。扣除非经常性重组和店铺优化成本 1.623 亿澳元后，基本税后净利润为 1.169 亿澳元。
利润率是业绩的重要组成部分，基本息税前盈利（EBIT）同比下降了约 4.6%，而关闭门店和精简运营所产生的一次性费用则严重扭曲了法定业绩。报告的自由现金流为 4740 万澳元，但调整后的自由现金流（不包括非经常性现金成本）为 1.055 亿澳元。这一区别对于了解公司未来的盈利能力至关重要。
从资产负债表的角度来看，Domino's 在 25 财年结束时的净负债约为 7.248 亿澳元，净杠杆率为 EBITDA 的 2.57 倍。虽然杠杆率仍高于管理层的长期目标，但利息覆盖率有了显著提高，有机净债务在外汇影响前下降了 5100 万澳元。资本分配已明显转向去杠杆化和运营再投资，而不是门店的快速增长。
更广泛的市场背景
在全球范围内，快餐业依然保持着强劲的发展势头，但消费者的消费行为已经发生了变化。消费者对价值的敏感度提高，以折扣为主导的客流量变得不那么可靠，经营者面临着简化菜单和定价的压力。与此同时，外卖经济和聚合平台迫使餐厅重新思考促销和利润结构。
对于多米诺比萨企业来说，这些趋势强化了定价纪律、数字效率和加盟商盈利能力的重要性。那些在日常价值而非大幅折扣方面表现出色的市场，同店销售势头更好。落后地区现在正在接受更多量身定制的本地化战略，而不是 "一刀切 "式的全球策略。
1. 特许经营经济和门店网络重置
多米诺扭亏为盈的核心主题是恢复加盟商的经济效益。管理层承认，COVID 后的成本结构侵蚀了几个市场的单位利润率，尤其是在日本。为此，公司在 25 财年关闭了 300 多家亏损门店，其中包括日本的 233 家。这些行动虽然在短期内会带来痛苦，但其目的是重置盈利基础，撤除结构性无利可图的门店。
加盟合作伙伴的息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比基本保持稳定，在澳新地区，加盟商的盈利能力达到了三年来的最高水平。这一改善得益于菜单简化、运营规范和更好的定价执行。我们的目标不是门店数量的快速增长，而是可持续的单位经济效益，以便在条件改善时支持逐步扩张。
2.数字投资和成本控制
多米诺比萨企业继续大力投资数字基础设施，25 财年数字资本支出达 4480 万澳元。这些投资的重点是在线订餐的稳定性、定价算法和客户体验的改善。管理层表示，随着主要转型项目接近尾声，26 财年的数字支出将有所放缓。
与此同时，公司将目标锁定为永久性的 SG&A 削减，而非短期成本削减。预计随着时间的推移，共享服务优化、采购纪律和更简单的运营将降低固定成本基础。重要的是，节省下来的部分成本将转用于媒体运营和客户获取，管理层认为这是更高回报的资本运用。
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3. 地区执行和管理层变动
地区表现仍然参差不齐，但趋势日渐明朗。在强大的店内执行力和营销效率的支持下，澳新地区和比荷卢地区的息税前利润继续保持稳定增长。随着以价值为重点的营销活动取得成效，德国的发展势头也在不断改善。法国和日本仍是扭亏为盈的典范，但领导层的变动和本地化战略已经到位。
几个地区新任命的管理层反映了向本地责任制的转变。Domino's 不再进行集中的全球控制，而是授权国内团队根据客户行为更快地做出决策。公司相信，这种结构将提高反应速度和执行质量，即使财务结果在一段时间内还不能完全反映这些变化。
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多米诺比萨企业不再被视为高增长的特许经营机器。现在的估值反映了执行风险、地区复杂性和增长放缓的前景。对投资者来说，关键问题是简化运营、加强特许经营经济性和规范的资本分配能否稳定收益，并随着时间的推移恢复信心。
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展望未来，投资者可能会关注同店销售趋势、自由现金流转换以及在日本和法国的进展。改善资产负债表和加盟商的盈利能力将比收入增长更为重要。多米诺下一阶段的重点是一致性和可信度，而不是扩张，股价的表现很可能取决于这些基础是否牢固。
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