Appen 有限公司（APX）是一家为建立人工智能模型的公司提供训练、评估和验证数据的专业供应商。其核心业务位于人工智能开发的幕后，为技术公司、企业和政府机构提供大规模标签数据集、多语言内容和模型评估服务。
二十多年来，公司建立了一支全球化的员工队伍和专有平台，旨在大规模提供人工智能数据，特别是针对机器学习和生成式人工智能应用。
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投资者对Appen的看法受到了艰难转型期的影响。失去谷歌的一份重要合同、美国人工智能支出的波动以及收入预期的大幅调整在过去一年对该公司股票造成了沉重打击。股价在企稳之前出现了大幅下跌，这让市场变得谨慎，但也越来越关注基础业务可能会找到更稳固立足点的迹象。
进入新财年后，该公司的情况与投资者十二个月前的反应有所不同。该公司规模更小、重点更突出，而且越来越集中于结构性需求而非试验性需求领域。虽然估值模型可能会强调从低迷的水平大幅上扬，但投资者面临的真正问题是，现在的运营执行力能否与不断改善的战略说明相匹配。
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财务故事
Appen 最新公布的业绩显示，该公司仍处于转型期，但并非停滞不前。25 财年上半年，公司营收达到 1.021 亿美元，如果算上终止的谷歌合同，则同比下降 10%，但如果不包括谷歌，则同比增长 2%。这一区别非常重要，因为它凸显出剩余业务不再出现结构性萎缩。
| 指标 | 2024 财年 | 2025 财年 |
|---|---|---|
| 收入 | 稳定，低个位数增长 | 在招聘广告疲软的情况下实现小幅增长 |
| 息税折旧摊销前利润率 | 低至 20% 之间 | 由于投资支出，略有压缩 |
| 净利润率 | ~6% | ~5.5% |
| 每股收益 | 在低基数上恢复 | 随着招聘速度放缓而恢复正常 |
| 运营现金流 | 稳健而持续 | 保持弹性 |
| 资本支出 | 增加 |
盈利能力仍在不断提高。未扣除外汇兑换前的基本息税折旧摊销前利润（EBITDA）为-220 万美元，尽管毛利率有所下降，但比上一年略有改善。毛利率下降到 37.0%，这主要是由于客户和项目组合造成的，与西方企业合同相比，中国工程的结构性利润较低。成本控制帮助抵消了部分压力，避免了进一步亏损。
现金流的情况更令人鼓舞，由于运营资本的时间安排和更严格的费用控制，运营现金流达到了 1290 万美元。本报告期结束时，Appen 拥有 6,090 万美元的现金，使公司能够灵活地继续投资于自动化、平台开发和销售能力，而无需在短期内筹集资金。
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更广泛的市场背景
更广泛的人工智能服务市场仍然动荡不安。美国大型技术公司的需求越来越具有偶发性，随着客户重组内部人工智能团队和重新评估预算，项目会被推迟或重新规划。这导致数据提供商的工作量急剧波动，即使人工智能的长期投资持续增长。
与此同时，全球对专业化、多语种和以评估为重点的数据的需求也在增加。模型构建者正在从原始训练数据转向更高价值的用例，包括模型评估、安全测试和特定领域推理。这些趋势与 Appen 的能力不谋而合，但时机仍不确定，执行风险很高。
1. 中国是稳定的引擎
中国已成为亚鹏业务中最重要的稳定力量。来自中国的收入同比增长 67%，公司在半年度结束时的年化收益率超过 1 亿美元。与西方企业项目不同，中国项目往往持续时间更长，可预测性更高，从而改善了规划和利用率。
更重要的是，中国业务目前已实现盈利。在上半年，中国业务部门贡献了 290 万美元的基本息税折旧摊销前利润（EBITDA），这是 EBITDA 连续第五个季度实现盈利。管理层一直强调提高利润率的举措，包括改进项目选择和可扩展的交付模式，这些举措似乎正在取得成效。
2.成本纪律
成本控制已悄然成为 Appen 最有力的杠杆之一。管理层已经确定了约 1000 万美元的年度成本效益，其中大部分计划在 25 财政年度结束前执行。这些节约的动力来自于自动化、人工智能劳动力管理和更严格的运营流程，而不是钝化的裁员。
技术路线图是这项工作的核心。Appen 正在将人工智能嵌入其整个平台，从贡献者入职到质量保证和项目分配。这些投资旨在提高单位经济效益，同时保持数据质量，这种平衡将决定公司能否再次扩大盈利规模。
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3. 重建中国以外的需求
中国以外地区的情况依然不稳定。全球服务收入继续受到 LLM 项目延迟、客户重组以及美国企业和政府支出持续不确定性的影响。虽然最近赢得的项目包括年收入潜力超过 1,000 万美元的机会，但时机仍然难以预测。
尽管如此，管理层仍对长期需求充满信心。公司最大客户的质量指标达到了历史最高水平，这为 Appen 在预算松动时抓住未来的工作机会奠定了基础。我们面临的挑战是如何缩小机会与实现之间的差距，同时又不进一步削弱投资者的信心。
TIKR 的启示
Appen 不再是一个仅靠规模驱动的增长故事。它是一个建立在专业化、自动化和选择性需求恢复基础上的转机。如果执行力有所改善，估值模型将反映出显著的上升空间，但真正的驱动因素将是在未来几个报告期内，盈利能力是否会随着收入的稳定而提高。
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对于投资者来说，重点不是方向，而是证据。中国盈利能力的进步、持续的成本控制以及全球需求回升的迹象，这些都比收入增长要重要得多。未来几个季度将揭示重启是否真正生效。
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