核心要点
- SoFi 的 CEO 在第二季度财报电话会议结束时表示，市场认识到其有形普通股权益回报率将达到 20% 至 30% 只是时间问题，而非是否可能的问题。其股本回报率在 FY2025 年为 5.66%，过去十二个月为 7.1%。
- 管理层的公式需要 25% 至 30% 的净利润率和大约每 1 美元有形权益对应 1 美元的收入。2026 年的业绩指引显示净利润率接近 17%。
- 市净率（价格与有形账面价值之比）在一年内从 5.65 倍降至 2.18 倍，因此大部分溢价已消失。10 月 27 日的第三季度财报将显示回报率是否正在迎头赶上。
SoFi 的调整后收入增长了 40%，但其股本回报率仍为 7.1%。 在 TIKR 上免费追踪 SoFi 的股本回报率 →
SoFi 股票增长迅速，但回报率仍为个位数
SoFi 的第二季度电话会议以 CEO 解释他为何持有该公司股票结束。Anthony Noto 表示，他相信公司将实现 20% 至 30% 的有形普通股权益回报率，并且"市场认识到这一点只是时间问题，而非是否可能的问题。"
该季度为他提供了素材。调整后净收入增长 40% 至 12 亿美元，净利息收入增长 52% 至 7.882 亿美元，贷款发放额创下 148 亿美元的纪录。股价在早盘交易中仍下跌约 9%，原因是尽管收入指引上调至 47.5 亿至 48.5 亿美元，但全年每股收益指引仍维持在 0.60 美元。首席财务官 Chris Lapointe 将此归咎于 22% 的税率，比原计划高出约 700 个基点。他表示，如果按原税率计算，每股收益指引本应为 0.65 美元。
税收解释了部分失望情绪。回报率数据则解释了更多的疑虑。
股本回报率从 FY2022 的 -6.27% 和 FY2023 的 -5.43% 上升至 FY2024 的 8.26%，随后在 FY2025 回落至 5.66%。过去十二个月为 7.1%。实现盈利是真正的进步，但 7.1% 的 ROE 仍远低于管理层 20% 至 30% 的 ROTCE 目标。两者并不完全相同。ROE 基于总账面权益计算，而 ROTCE 基于有形权益计算，因此 ROTCE 应该略高一些。有形账面价值同比增长 80% 至 95 亿美元，因此盈利需要覆盖一个快速增长的有形权益基础。
资产负债表正是该基础被部署的地方。在第二季度发放的 107 亿美元个人贷款中，有 76 亿美元进入了 SoFi 自身的资产负债表。总风险加权资本比率为 18.8%，管理层希望将其维持在"低至中双位数"。Lapointe 直截了当地说明了计算方式："它是净利润率乘以收入与平均有形权益的比率。"使用全年收入指引与第二季度有形账面价值对比，每美元有形权益对应的收入约为 0.5。乘以约 17% 的指引利润率，结果接近 8% 至 9%。这是一个粗略的 ROTCE 式估算，而非报告数据。
2.18 倍有形账面价值对 SoFi 回报率计算意味着什么
市场已经下调了这种差距。SoFi 在 2025 年 9 月 30 日的市净率（价格与有形账面价值之比）为 5.65 倍。到 2026 年 9 月 29 日，该比率为 2.18 倍。同期，追踪市盈率从 53.98 倍降至 33.50 倍。
在 2.18 倍的水平上，该股价低于其在 TIKR 图表上 2.79 倍的平均值，也远低于 6.42 倍的峰值。但仍远高于 1.29 倍的低点。这意味着相对于账面价值仍存在溢价，这仍然假设回报率将从 7.1% 的股本回报率显著上升。证据支持一个比单纯判断便宜或昂贵更精确的结论：SoFi 已不再仅凭希望定价，但尚未因其 20% 至 30% 的目标回报率而获得市场认可。
主要风险在于，增长消耗资本的速度快于盈利补充资本的速度。如果资本比率向中双位数靠拢，而净利润率保持在指引的 17% 附近，那么账面价值增长的同时回报率却没有相应提升。管理层自身衡量改善的基准是 25% 至 30% 的净利润率。
SoFi 将于美国东部时间 10 月 27 日上午 7 点左右公布第三季度业绩。三个数字将至关重要：资本比率与 18.8% 的对比，费用收入与其第二季度 39% 份额的对比，以及净利润率是朝着指引方向移动还是背离。
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