富国银行股票的主要数据
- 当前价格：81.44 美元
- 目标价（中间价）~$117 (12/31/30)
- 市场目标价：~96 美元
- 潜在总回报：~45%
- 年化内部收益率：~8% /年
- 收益反应：-1.73% (4/14/26)
- 最大缩水：23.83% (5/15/26)
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发生了什么？
富国银行 (富国银行富国银行（WellsFargo & Company(WFC)）处于一个特殊的位置：一家每股收益增长15%的银行，首席财务官公开表示对全年业绩指引充满信心，而股价却比52周高点低了17%。首席财务官迈克-桑托马西莫（Mike Santomassimo）在 6 月 9 日举行的摩根士丹利美国金融会议（Morgan Stanley US Financials Conference）上站了出来，花了近一个小时的时间来证明公司的业绩比股价所显示的要好。
投资者面临的核心问题是，富国银行资产缩水后的增长故事是否真实而持久，或者说轻松的重新评级是否已经发生。该股股价最高曾达到 97.76 美元，在第一季度收益令人失望后有所回落，目前股价为 81.44 美元，远低于市场一致预期的 96.11 美元。
首席财务官所说的市场定价过低的话
Santomassimo 一开场就直接解读了消费者：借记卡和信用卡消费在 5 月份同比增长了 9%，即使油价吸收了大约 10 亿美元的增量消费。他指出，信贷表现 "每个月都比我们的模型好一点，而不是差一点，而且这种趋势已经持续了一段时间"。
关于净利息收入（NII，即银行从贷款中获得的收入与支付给存款人的收入之间的差额），桑托马西莫明确表示："我们对 500 亿美元的目标非常有信心。自 1 月份以来，利率环境发生了变化，预计美联储减息的次数减少，但他认为对全年的净影响不大，大致呈中性。尽管该公司股价比市场共识低 10%，但这种信心是核心信号。
信用卡机器刚刚起步
最明显的多年盈利驱动因素之一是信用卡的成熟曲线。富国银行从零开始重建了整个信用卡阵容，在过去五年中推出了 13 种新产品。2022 年和 2023 年的新产品现已实现盈利。2024 年接近盈利。2025 年和 2026 年新产品的发卡量去年增长了 20% 以上，今年仍在继续增长，在未来两三年内将趋于成熟。
Santomassimo说："我们正在从收购这些新年份卡对盈利能力的拖累过渡到今年对盈利能力的积极贡献，随着未来几年的发展，这种贡献将开始增加。
汽车业务又增加了一层。由于 70% 的投资组合的 FICO 分数在 700 分以上，加上大众/奥迪的合作推动了新业务量的增长，富国银行重新进入汽车贷款领域，推出了以优质客户为重点的贷款计划。Santomassimo 证实，新贷款的回报与承保假设相符。
华尔街的建设正在发挥作用
自资产上限取消以来，富国银行的市场资产负债表增长了约 1800 亿美元。2026 年第一季度，股票收入同比增长 15%，固定收益收入增长 20%。总市场收入攀升了 21%。对于第二季度，Santomassimo 预计市场收入将实现中位数的同比增长。
投行业务的推进与之并驾齐驱。根据 Dealogic 的数据，按交易量计算，富国银行在 2025 年全球并购排行榜上的排名从第 17 位跃升至第 8 位，是大型银行中单年跃升幅度最大的。Santomassimo 表示，仅商业银行客户每年就能产生 20 亿至 40 亿美元的投资银行业务费用，而且市场份额逐年上升，还有更大的发展空间。与资产负债表扩张前相比，十大融资客户中有九家现在与富国银行有更多的业务往来。
在财富管理方面，富国银行已经通过 Wells Fargo Premier（富国银行为富裕客户提供的银行和财富管理综合服务）部署了大约 2500 名分行顾问。顾问的流失率已经稳定下来，招聘团队正从华尔街各地抽调人员，新的顾问工作站也已在全公司范围内推出。来自该渠道的存款和投资流量刚刚开始在数据中显现。
综合来看，市场、投行和财富这三个收入流在过去七年中要么被限制，要么发展不足。现在它们都在同时增长。
从估值来看，世界金融公司的 市盈率为 11.18 倍（未来 12 个月收益，根据 TIKR）。摩根大通 (JPM) 的市盈率为 14.07 倍，美国银行 (BAC) 为 11.79 倍，花旗集团 (C) 为 12.00 倍。TIKR 的银行同业平均值为 11.67 倍。尽管富国银行的盈利增长具有 JPM、BAC 和 C 所没有的特异性，但其交易价格仍低于该平均值：信用卡年份曲线、上限后的商业存款增长以及新生的投资银行平台都在增加两年前还没有的收入。
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TIKR 高级模型分析
- 当前价格：81.44 美元
- 目标价（中间价）：~$117 (12/31/30)
- 潜在总回报：~45%
- 年化内部收益率：~8% /年
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TIKR 中值假设收入 年均复合增长率约为 3.3%，净利润率扩大到约 25%，以银行标准来看，这两个数字都不高，而且鉴于当前的增长轨迹，可以说是保守的。两个主要的收入驱动因素是不断扩大的贷款和存款基础带来的净收入增长，以及投资银行业务、财富业务和逐渐成熟的银行卡组合带来的手续费收入增长。利润率的驱动因素是运营杠杆：连续 20 多个季度裁员，2026 年的支出指导确认为 557 亿美元。
主要风险是 NIM（净息差，即银行贷款利差占资产的百分比）受到压缩，因为其组合转向了收益率较低的有息商业存款。Santomassimo 指出，第二季度的净利息收益率将压缩 3 到 4 个基点。第一季度，该银行回购了 40 亿美元的普通股，其 CET1 比率（衡量资本充足率的关键指标）为 10.3%，在 10%-10.5% 的目标范围内。按当前价格计算，股息率为2.4%。
如果 NII 增长到 500 亿美元，各卡种从 2027 年开始做出贡献，并且投资银行不断扩大钱包份额，那么自由现金流的改善速度将比模型假设的更快，45% 的总回报率是保守的。如果较新的消费者投资组合的信贷质量随着这些新产品的老化而恶化，或者利率持续走高对贷款需求造成压力，那么时间线就会拉长。
结论
预计在 7 月中旬发布的 2026 年第二季度财报是下一个检查点。桑托马西莫预计，净资本收益率将在第一季度 121 亿美元的基础上有所提高，市场收入将实现中位数增长。最重要的数字是不包括市场在内的 NII，全年应达到 480 亿美元。如果是这样，500 亿美元的目标就会从有信心的指导变成可能的结果，17-18% 的 ROTCE 路线图就有了明确的时间表，而 81 美元与市场目标 96 美元之间的差距也开始看起来像一个机会，而不是一个警告。如果 NII 再次令人失望，市场的怀疑态度就又多了一个可以依赖的数据点。
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