核心要点
- 威瑞森（Verizon）股价今日下跌4%，因其第三季度营收343亿美元未达到348.5亿美元的市场普遍预期，其中设备收入下降9%。
- 营收未达预期源于以低于成本价销售的手机数量减少，而这正是威瑞森战略的一部分，其调整后EBITDA利润率创下40.2%的历史新高。
- 自由现金流增长12%至78亿美元，威瑞森连续第三个季度上调了全年业绩指引。
- 市场对SpaceX成为新的无线竞争对手的担忧也打击了股价，这是更值得关注的风险。
威瑞森（VZ）今早公布的盈利超出预期，增加了40.6万后付费电话用户，并连续第三个季度上调了全年业绩指引。然而，由于营收未达预期，加上市场对SpaceX（SPCX）成为新的无线竞争对手的担忧加剧了压力，该股今日仍下跌了4%。
首席执行官Dan Schulman表示，在公司转型一年后，威瑞森"在运营、财务和竞争方面都变得更为强大"。
数据在很大程度上支持了他的说法。
具体情况
- 调整后每股收益为1.31美元，同比增长8%，高于1.27美元的普遍预期
- 净增40.6万后付费电话用户，为五年来最佳的第三季度表现；同时净增13.7万后付费账户，为十多年来最佳季度表现
- 后付费电话用户流失率为0.94%，低于去年同期的0.98%
- 营收为343亿美元，同比增长1.5%，但低于348.5亿美元的普遍预期
威瑞森还将2026年调整后每股收益指引从4.99-5.04美元上调至5.04-5.06美元。目前预计自由现金流增长率将接近12%，高于此前预期的9%-10%。
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未达预期正是计划的一部分
营收缺口主要来自设备收入，该部分收入下降9%至51亿美元。威瑞森表示，这主要是由于用户换机频率降低，手机使用周期延长，以及公司自身减少了设备补贴支出。
这正是Schulman的战略：通过"Simplicity"等套餐和忠诚度奖励来赢得客户，同时减少手机补贴支出。威瑞森以低于成本的价格销售手机，因此销售更少的手机反而有利。其手机销售的亏损从去年同期的8.64亿美元缩减至7.07亿美元，用于赢得新客户的促销支出也下降了41%。
此外，威瑞森的营收在过去五年中几乎没有增长，因此营收增长从来就不是其增长故事的核心。
利润率和现金讲述真实故事
调整后EBITDA增长8%至138亿美元，利润率创下40.2%的历史新高，去年同期为37.8%。而这正在转化为现金。
第三季度自由现金流增长12%至78亿美元。威瑞森的新指引预计2026年自由现金流将达到约225亿美元，超过图表中任何一年的水平。
部分增长源于用户换机频率降低，而不仅仅是支出纪律。换机率从3.3%降至2.6%，每后付费账户收入仍下滑1.9%至168.08美元。
更强大，但有一个巨大的未知数
我的看法：因减少销售亏损手机而导致营收未达预期，这是一笔划算的交易。凭借创纪录的利润率和连续第三次上调指引，Schulman关于"更为强大"的说法是站得住脚的。
当然，SpaceX是最大的变数。其80亿美元的频谱交易仍需获得FCC批准。一项裁决或已签署的基站租赁协议，对于威瑞森未来几年的前景而言，远比一个季度的手机销量更能说明问题。
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