核心要点
- 10月23日周五，Chipotle股价下跌2.2%，创下52周新低，公司将于10月28日周三收盘后公布第三季度业绩。
- RBC资本市场预计第三和第四季度可比销售额将超过预期。其中有多少能转化为盈利，取决于不断上升的成本侵蚀了多少利润。
- Chipotle在管理层给出第三季度业绩指引后，宣布因沙门氏菌问题移除一款墨西哥辣椒，因此周三的财报将是首次评估此事是否影响客流量的机会。
- 该股目前远期市盈率约为23倍，略高于其五年平均市盈率41倍的一半。如果盈利预测能够维持，该股看起来估值偏低。
Chipotle Mexican Grill (CMG) 周五下跌2.2%，收于$27.52，盘中触及52周低点$27.31。
随后在周一，RBC资本市场将Chipotle列为偏好的财报交易标的之一。该行预计第三和第四季度可比销售额增长将超过华尔街预期，并认为市场共识预期过于谨慎。
RBC关于销售额的看法可能是对的。但其中有多少能转化为盈利，取决于不断上升的成本侵蚀了多少利润，而且本季度存在一个风险，可能未被业绩指引所覆盖。
Chipotle股票艰难的一个月
股价下跌始于一则未能持续的收购传闻。10月8日，《金融时报》报道称 星巴克 (SBUX) 曾与顾问就可能收购Chipotle进行过接洽，Chipotle股价随即跳涨约6%。四天后，星巴克发言人 告诉CNBC，公司“没有收购Chipotle”。
随后分析师转向更加谨慎。TD Cowen于10月21日将Chipotle评级下调至“持有”，称10月份的销售额并未显示出其预期的第四季度回升态势。周五，瑞穗将其目标价从$43下调至$37，但维持“跑赢大盘”评级。
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利润率必须企稳
剔除一次性项目，Chipotle的营业利润率从2021年的10.9%逐年上升至2024年的17.3%，随后在2025年小幅下滑至16.9%：
利润率仍在下降。根据 第二季度财报，Chipotle报告的营业利润率为15.7%，低于去年同期的18.2%。
这很大程度上是公司主动选择的结果。管理层将菜单价格上涨幅度控制在成本通胀之下，且上半年美国市场营销支出增长了21%。对于第三季度，管理层指引劳动力成本占收入比例在25%左右的中段区间，其他运营成本在15%左右的中段区间，均高于去年的25.2%和15.0%。管理层预计从第四季度起，定价将赶上通胀。
盈利预测暂时停止了下滑
一年前，分析师预计Chipotle在2026年每股收益为$1.42。如今市场共识是$1.15，略低于2025年实现的$1.17：
这个$1.15的预测已经维持了三个月，甚至从$1.13小幅上调。分析师仍预计2027年将跃升19%至$1.37。
Chipotle业绩指引中的食品安全风险
管理层指引第三季度可比销售额增长约为1%。这包括了因7月下旬影响全行业餐厅客流量的环孢子虫疫情带来的约2个百分点的冲击（Chipotle表示其菜单不涉及相关产品）。
Chipotle自身的问题出现在该指引发布之后。8月4日，在卫生官员将其与沙门氏菌疫情关联后，公司撤下了一家单一供应商的墨西哥辣椒，尽管追溯的病例与6月和7月的到店消费有关。据 CBS新闻报道，此次疫情至少涉及27个州的345例病例。周三的财报将首次显示该消息是否影响了Chipotle的客流量。
周三财报需要展示的内容
- 可比销售额达到或超过指引的1%，且交易量在第二季度增长1.0%后继续增长
- 任何沙门氏菌疫情影响客流量的迹象
- 管理层重申从第四季度起定价将赶上通胀
- 第四季度至今的更新足够强劲，以回应TD Cowen对10月份的担忧
23倍市盈率对Chipotle股票意味着什么
在10月23日创下52周新低当天，该股交易于22倍远期市盈率，为五年来的最低水平。目前约为23倍，略高于其五年平均市盈率41倍的一半：
这个估值倍数已经消化了很多信息：一场并未发生的收购、一次评级下调以及两起食品安全头条新闻。如果可比销售额接近1%，且管理层表示沙门氏菌疫情造成的损害很小，那么$1.15的盈利预测应该能够维持，23倍的市盈率看起来对此估值偏低。在得到这个答案之前，我不会轻易断言底部。Chipotle在2015年的疫情事件表明，食品安全问题对客流量的损害可能持续很长时间。
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