美国联合航空公司四年内收入从 250 亿美元增至 590 亿美元，股价仍是前瞻性盈利的 12 倍

David Beren • 6 分钟读数

最后更新 Jun 9, 2026

从 250 亿美元到 590 亿美元：收入和利润率的恢复

美国联合航空公司(UAL)在 2021 年开始时仍深陷 COVID 复苏之中，收入为 246 亿美元，毛利率为 13%。四年后，收入达到 591 亿美元，毛利率稳定在 34% 左右，反映出业务规模化运营的结构性改善。

2026 年第一季度是美联航有史以来收入最高的一个季度，达到 146 亿美元，同比增长 10.6%。保费收入一路领先，增长了 14%。忠诚度收入增长了 13%。商务旅行收入增长了 14%。每可用座位里程总收入增长 6.9%，全球所有地区均实现正增长。

这一增长是在燃油成本上涨 3.4 亿美元的情况下实现的，喷气机燃油上涨到每加仑 2.78 美元。首席执行官斯科特-柯比（Scott Kirby）对本季度的业绩作了明确阐述："这些都是我们员工可以引以为豪的业绩，它们显示了我们长期战略的韧性，即使在燃油费用不断攀升的情况下也是如此"。

作为回应，美联航将在今年下半年削减 5 个百分点的计划运力，目前预计第三季度和第四季度的运力将同比持平至增长约 2%。

每股收益图表以单一的视觉方式讲述了美联航的复苏故事。2021 年，美联航每股亏损 13.94 美元，当时正值 COVID 破坏的最严重时期。

到 2023 年，每股收益攀升至 10.05 美元，到 2025 年，每股收益一直保持在 10 至 11 美元之间。2026 年的一致预期下降到 9 美元左右，反映了燃料成本环境，之后随着运力和成本结构的调整，2027 年以后的远期预期恢复到 14 美元区间。

在盈利复苏的同时，资产负债表也在发生变化。美联航仅在第一季度就偿还了 31 亿美元的债务，使净杠杆率降至 2.0 倍。

自 2019 年以来，该公司首次重返无担保债券市场，通过两次发行筹集了 20 亿美元，超出了最初的预期。流动资金达到 172 亿美元。美联航今天的资产负债表与两年前的资产负债表在结构上有所不同。

根据中期假设，TIKR 模型将 UAL 的目标价定为 144 美元左右，这意味着从当前价格算起，年回报率约为 7%。

该模型反映了每年约 1%-2%的适度收入增长，这与一家成熟航空公司接近顶峰的运营规模相一致，随着溢价组合继续转移收入基础，净利润率将扩大到 7%。

值得注意的是，即使是模型的低位预测，其价格也高于当前水平，这表明在所有三种情况下，其结果范围都偏向于上行。

市场平均目标价约为 132 美元，这意味着股价较当前水平有约 21% 的上涨空间，而该股的远期收益约为 12 倍，这意味着该股的定价存在不确定性，而基本业务业绩并不完全支持这种不确定性。

溢价策略正在起作用，数据也证实了这一点。尊享服务、忠诚度和业务收入都以两位数的速度增长，而 TRASM 增长 6.9% 则是多年来的组合转变，收入质量的改善远远超出了标题增长率本身所传达的信息。
暑期需求将达到创纪录的水平。美联航预计从 6 月到 8 月的乘客量将超过 5300 万人次，比去年夏天多出约 300 万人次，这主要得益于包括欧洲日食和大型足球赛事在内的国际活动带来的两位数预订增长。
资产负债表的修复工作已接近尾声。2.0 倍的净杠杆率、172 亿美元的流动资金以及重返无担保市场，标志着该公司已从后 COVID 生存模式转向灵活的资本配置。

燃料是主要风险，而且不会消失。第一季度 3.4 亿美元的燃油费增长是对盈利轨迹的最大威胁。油价持续走高会压缩利润率，直接限制溢价收入战略的收益。
削减产能预示着谨慎。削减 5 个百分点的计划运力是一种防御性举措，即使需求保持稳定，第三季度和第四季度 2% 的平缓增长也会限制收入的上升空间。
航空公司将强劲季度转变为周期性失望的历史由来已久。12 倍的前瞻性倍数反映了机构对航空公司盈利在周期转折时迅速蒸发的记忆，如果没有持续的证据表明本轮周期与以往不同，这种折扣不太可能完全消失。