核心要点
- 埃克森美孚和雪佛龙周五公布的第三季度业绩均超出预期，调整后每股收益分别为4.23美元和5.28美元，而预期分别为4.13美元和4.88美元。
- 更高的炼油利润率是两家公司本季度最强劲的部分，但也最易受影响，不过一百万桶委内瑞拉石油远不足以终结这笔意外之财。
- 瓦莱罗能源刚刚经历了自2025年4月以来最糟糕的一天，而霍尔木兹海峡的重新开放对燃料利润率的冲击将远大于任何委内瑞拉石油运输。
- 埃克森美孚的远期市盈率约为13倍，接近其五年平均水平，但分析师已预计其盈利将在2028年前下降。
埃克森美孚 (XOM) 和 雪佛龙 (CVX) 刚刚给了投资者他们想要的季度业绩。两家公司周五公布的第三季度业绩均超出华尔街预期，并且都归功于同一件事：汽油和柴油的利润率提高。
这正是特朗普总统声称即将缩水的利润。周二，在德克萨斯州科珀斯克里斯蒂举行的一场集会之前，他发帖称，一百万桶委内瑞拉石油即将抵达，这是"数十亿桶石油的第一批货物"，并且"汽油和柴油价格将很快暴跌"。
炼油商度过了艰难的一天。瓦莱罗能源 (VLO) 当天收盘下跌9%，这是自2025年4月关税抛售以来最糟糕的交易日，另外两家大型炼油商也下跌了约7%。（瓦莱罗能源在该帖子发布前已经走低，因为燃料期货比原油下跌得更快。）
炼油业务贡献最大
以下是利润来源：
- 埃克森美孚调整后每股收益为4.23美元，高于彭博社4.13美元的普遍预期。
- 埃克森美孚10月16日提交的业绩预览显示，更高的炼油利润率相比第二季度增加了约45亿美元，而油价走弱则减少了约13亿美元。
- 雪佛龙调整后每股收益为5.28美元，超过了分析师预期的4.88美元，其调整后收益较去年同期几乎增长了两倍，从36亿美元增至104亿美元。
- 雪佛龙在美国的炼油厂日产量达到创纪录的109万桶，接近其产能的98%。
更高的原油价格也对雪佛龙有所帮助。但在埃克森美孚，炼油业务承担了所有工作，而油价则拖累了该季度业绩。
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本季度最佳部分也最易受影响
这些利润率目前非常高。瓦莱罗能源第三季度的炼油利润率达到每桶39.24美元，几乎是去年同期13.14美元的三倍。
分析师在周五之前就已经预料到了大部分情况。雪佛龙的共识归一化每股收益预计将从2025年的7.29美元跃升至2026年的17.52美元，然后到2028年回落至13.17美元：
因此，市场已经预期这笔意外之财会缩水。尽管如此，其2028年的数字仍比雪佛龙2025年的盈利高出约80%。周五的超预期表现没有给分析师理由去下调2026年的预期，但之后的年份则取决于燃料价格的变化。
埃克森美孚的利润率也在攀升。其营业利润率在6月当季从3月的6.4%翻倍多至15.9%，为三年来最佳：
（时间效应压低了3月当季的业绩，推高了6月当季的业绩，因此这个跃升看起来比实际情况要大一些。）
炼油业务在整体业务中的占比也比过去大得多。埃克森美孚的首席财务官在第二季度财报电话会议上表示，其燃料业务在五年内占业务线利润的比例已从约9%增长到约23%。
一百万桶石油不会影响油价
特朗普承诺的问题在于规模。哥伦比亚大学的Luisa Palacios（曾任Citgo董事长）估计，这批货物大约相当于美国炼油厂单日加工量的6%。她告诉《新闻周刊》："相对于美国的炼油系统来说，这是微不足道的。"
与此同时，油价正朝着连续第四个月上涨迈进。布伦特原油12月合约周五交易价格约为每桶117美元，10月有望上涨13%，此前一艘油轮在霍尔木兹海峡被一艘小船附着在其船体上的爆炸物击中。
埃克森美孚的管理层将今年的燃料利润率与海峡关闭导致的约300万桶/日炼油产能中断联系起来。我的解读是：当这些产能恢复时，汽油和柴油利润率的下降速度将远快于任何委内瑞拉油轮所能推动的程度。
政治压力也不会消失，下周就是中期选举。当被CNBC问及暴利时，埃克森美孚首席执行官Darren Woods表示"你最不想做的就是抑制更多的供应。"
埃克森美孚的估值倍数在盈利高峰时显得平常
埃克森美孚的远期市盈率约为13倍，正好在其五年平均水平附近，远低于3月份达到的23倍：
上一次盈利像这样飙升是在2022年，当时市场的估值倍数低至6.6倍。分析师预计埃克森美孚的归一化每股收益将从今年的13.29美元下降到2028年的10.62美元。以2028年的预期来衡量，该股的估值高于其五年平均水平。
我的看法是：炼油业务的意外之财是真实的，但我会将其视为额外收益，并根据海湾局势平静后埃克森美孚的盈利来评估其价值。重新开放的海峡将比委内瑞拉的石油更快地终结这笔意外之财，而在战争年份的盈利上采用平均估值倍数，几乎没有为这种情况留下缓冲空间。
当然，周五的油轮袭击事件表明，海峡关闭的时间可能比任何人希望的都要长。埃克森美孚预计在12月发布的企业计划更新，将显示管理层认为战争结束后业务的盈利情况。
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