核心要点
- 特朗普总统的经纪账户在8月份出售了价值25.1万至51.5万美元的美光科技股票，外加100万至500万美元的AMD股票，并购买了高达2530万美元的Meta Platforms股票。
- 这些账户由外部经理管理，但出售美光科技仍然是对推动其上涨的内存短缺周期已接近峰值的押注。
- 美光科技的毛利率从2023财年的2.7%升至2026财年的80.7%，这显示了其利润对内存价格的高度依赖。
- 分析师预计其2027财年标准化每股收益将翻倍以上，达到176.55美元，因此数据表明此次出售为时过早，美光科技的下次财报将是考验。
美光科技 (MU) 股价在过去一年上涨了338%，而最新披露的信息显示，特朗普总统的投资组合正在退出。
他的账户在8月份出售了美光科技股票，同期也出售了超威半导体 (AMD)股票，并进行了当月最大的一笔购买——Meta Platforms (META)。
具体情况
特朗普向政府道德办公室提交的最新文件列出了517笔交易。其中三笔尤为突出：
- 美光科技：净出售25.1万至51.5万美元
- AMD：出售100万至500万美元
- Meta：净购买510万至2530万美元，为当月最大买入
这些账户由第三方公司管理，因此并非特朗普本人做出的决定。而且与Meta的购买相比，出售美光科技的规模微不足道。
但对我来说，这却是最有趣的一笔交易，原因很简单……无论谁做出了出售决定，都是在内存周期上下了真正的赌注。在股价上涨338%之后，每一位美光科技的持有者，无论选择持有还是卖出，都在以某种方式做出同样的判断。
利润率显示周期所处位置
内存是一种大宗商品。正如晨星分析师William Kerwin所写：“我们认为DRAM和NAND是类大宗商品产品，容易受到市场供需动态和持续价格侵蚀的影响。”
这一点可以从美光科技的毛利率中看出。其毛利率在2023财年降至2.7%，随后在2026财年攀升至80.7%，原因是AI需求遭遇了内存短缺……
这远高于2022财年的45.2%。（而且，2023财年几乎不值一提，对吧？）
最新季度显示了短缺正处于顶峰。在2026财年第四季度，收入增长379%至540亿美元。调整后每股收益为33.42美元，高于去年同期的3.03美元。
当短缺缓解时，内存价格下跌，美光科技的盈利也随之下降。现在出售就是在押注这一天即将到来。
分析师尚未看到峰值
华尔街预计利润在未来两年将继续攀升。共识预期是，标准化每股收益将从2026财年的75.52美元增至2027财年的176.55美元（35位分析师），然后在2028财年达到206.89美元（36位分析师）……
（2027财年的这个数字远高于最新季度年化后的水平，因此这些预期假设内存价格将从当前水平继续上涨。）
即便如此，股价对此的定价非常有限。截至10月16日，美光科技的交易价格是远期市盈率的5倍，这正是市场对预期会消退的利润的定价方式。即使2027财年的盈利只有共识预期的一半，美光科技的盈利仍将高于2026财年。
出售似乎为时过早
那么谁是对的？目前来看，数据支持持有。
大宗商品80.7%的毛利率不会永远持续，2023财年已经展示了它瓦解的速度有多快。尽管如此，考虑到预期直到2028财年都在上升，且股价仅为远期市盈率的5倍，美光科技有足够的空间让这些预期下调，而不会显得昂贵。
短缺终将结束，届时美光科技的盈利将大幅下滑。但在我看来，8月份的出售似乎为时过早。这个周期的大部分利润似乎仍在前面。
当然，美光科技的下次季度财报才是真正的考验。任何内存价格降温的迹象都会迅速拉低这些预期。
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