核心要点
- MARA Holdings 在过去一年中市值已下跌 64%，Piper Sandler 今日将其目标价从 $13 下调至 $11，但维持其"增持"评级。
- 该 $11 的目标价较今晨股价高出约 53%，且处于华尔街目标价区间（$10 至 $30）的底部附近。
- 比特币价格下跌导致第二季度亏损 6.113 亿美元，投资者仍在等待管理层预计在年底前达成的 AI 数据中心租赁协议。
- 数据支持 Piper 的观点，但这取决于比特币走势以及 MARA 能否签署其首份租赁协议。
MARA Holdings (MARA) 在过去一年中（截至周一收盘）市值已下跌 64%，而 Piper Sandler 刚刚在 2026 年第三次下调其目标价。即便如此，该机构新的 $11 目标价仍较今晨股价高出 53%。
比特币造成了第一轮打击
MARA 的第二季度业绩清楚地展示了问题所在。由于比特币平均价格下跌 28%，收入从去年同期的 2.272 亿美元下降 27% 至 1.749 亿美元，公司亏损了 6.113 亿美元，其中约 3.43 亿美元来自比特币的市值计价损失。
管理层的应对之策是转向 AI。在 8 月 6 日的电话会议上，首席执行官 Fred Thiel 表示，MARA 仍然"有信心在年底前至少签署 2 份租赁协议。"
目前尚未宣布任何租赁协议，而这一年底承诺的时间正在流逝。随后，整个行业在 10 月遭遇困境，因通胀数据升温以及对债务融资的 AI 建设热潮的担忧打击了矿商股。MARA 股价从 9 月底的 $11.33 跌至周一收盘时的 $7.38。
Piper 仍建议买入，只是价格更低
Piper Sandler 分析师 Patrick Moley 今日维持其"增持"评级，但将目标价从 $13 下调至 $11，这是他今年第三次下调目标价，此前分别在 1 月下调至 $16，7 月下调至 $13。
$11 的目标价合理吗？
华尔街其他机构也在调低预期。分析师的平均目标价已从一年前的 $23.32 下滑至目前的 $18.61，而股价的跌幅则大得多……
这使得 Piper 的 $11 目标价处于一个从 $10 到 $30 的区间的底部附近。九位分析师给予该股"买入"或"跑赢大盘"评级，而有一位"跑输大盘"和一位"卖出"评级。$11 大致是 MARA 三周前的交易价位：它在 9 月 30 日收于 $11.33。
收入预期则不那么乐观。分析师预计今年收入为 7.07 亿美元，低于 2025 年的 9.07 亿美元，随后在 2027 年为 8.05 亿美元，到 2028 年仅为 6.06 亿美元……
一份已签署的租赁协议是最有可能提振这些数字的因素。
根据 TIKR 的标准化预期，MARA 的远期市盈率略高于 4 倍，而 Piper 的目标价意味着 6.3 倍。少数发布 GAAP 预测的分析师仍预计 MARA 在 2026 和 2027 年将出现亏损，尽管比一个月前的预期要小。
一个适中的目标价，伴随比特币级别的风险
风险在于资产负债表。在新增 6 亿美元比特币抵押借款后，MARA 54% 的比特币已被质押作为抵押品。MARA 还预计，在其 15 亿美元的 Long Ridge 收购案完成时，将承担约 9 亿美元的债务。
我的看法：数据支持 Piper 的观点。它只要求股价回到 9 月份的水平，且市盈率为个位数，同时亏损预期正在缩小。
考验在于租赁协议。如果第一份协议在 12 月 31 日前落地，同时 FERC 批准 Long Ridge 交易，那么 $11 的目标价开始显得保守。如果年底前一份协议都没有，预计会有更多目标价下调。
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