主要数据
- 当前价格：约 303 美元（2026 年 4 月 24 日）
- 2026 年第一季度净承保保费：103 亿美元
- 2026 年第一季度核心收入：17 亿美元（摊薄后每股 7.71 美元）
- 2026 年第一季度核心 ROE：19.7% | 前后 12 个月核心 ROE：22.7
- 2026 年第一季度综合比率：88.6% | 基本综合比率：85.3
- 2026 年第一季度税后净投资收入：8.33 亿美元（同比增长 9）
- 返还给股东的资本：22 亿美元（包括约 20 亿美元的回购）
- 股息增加：季度股息增长 14%，达到每股 1.25 美元（连续第 22 次年度增长）
- TIKR 模型目标价：约 402 美元
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旅行者股票第一季度各项指标均表现强劲
旅行者 2026 年第一季度核心收入为 17 亿美元，摊薄后每股收益 7.71 美元，核心股本回报率为 19.7%，追踪 12 个月的核心投资回报率为 22.7%。
这是基本承保收入连续第七个季度超过 10 亿美元，凸显了旅行者自 2024 年以来建立的利润率复苏的持久性。
本季度净承保保费达到 103 亿美元，其中商业保险贡献 58 亿美元，债券和特殊保险贡献 11 亿美元，个人保险贡献 35 亿美元。
商业保险的分部收入达到 8.39 亿美元，创下第一季度的最高纪录，同时，基本综合比率连续第 14 个季度低于 90%。
商业保险的新业务创下了 7.75 亿美元的季度纪录，续期保费变化率为 5.8%，自留率连续上升一个百分点，达到 86%。
债券与特殊保险的净承保保费增长了 7%，达到 11 亿美元，其中担保业务增长了 14%，综合比率达到 83.3%。
个人保险业务总裁 Michael Klein 在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，个人保险业务的分部收入为 7.04 亿美元，综合比率为 82.9%，基本综合比率为 78.3%，这是十年来该分部第一季度的最低数字。
税后净投资收入同比增长 9%，达到 8.33 亿美元，主要得益于较高的收益率和更大的固定收益投资组合。
本季度，旅行者还向股东返还了 22 亿美元，其中包括约 20 亿美元的股票回购，董事会宣布将季度股息上调 14%，达到每股 1.25 美元，这标志着公司连续 22 年上调年度股息。
上一年度的准备金发展使本季度的业绩增加了 4.13 亿美元（税前），所有三个分部都做出了有利的贡献。
巨灾损失为税前 7.61 亿美元，其中最大的事件是 1 月份的冬季风暴和 3 月份的龙卷风和冰雹事件。
管理层预计第二季度固定收益税后净投资收益约为 8.1 亿美元，第三季度约为 8.4 亿美元，第四季度约为 8.7 亿美元。
旅行者股票：利润表显示了什么
利润表显示的利润率恢复情况被季节性巨灾季度打断，基本盈利能力仍是本轮周期中最强劲的。
2026 年第一季度的总收入为 119 亿美元，低于 2025 年第四季度的 124 亿美元，与 2025 年第一季度的 118 亿美元基本持平。
自 2024 年年中以来的收入趋势显示，从 2024 年第二季度的 113 亿美元稳步攀升至 2025 年第三季度的 125 亿美元峰值，随后到 2026 年初略有回软，部分原因是 1 月 2 日出售加拿大业务，使合并净承保保费和净已赚保费增长率各降低约 2 个百分点。
2026 年第一季度的营业收入为 22 亿美元，比上一年第一季度的 5.73 亿美元大幅增加，但低于 2025 年第四季度的 32 亿美元。
营业利润率与季节性变化相同：2026 年第一季度为 18.7%，而 2025 年第一季度为 4.8%，2025 年第四季度为 25.9%，达到周期峰值。
首席财务官丹尼尔-弗雷（Daniel Frey）在 2026 年第一季度财报电话会议上表示，85.3% 的基本综合赔付率和 88.6% 的全部综合赔付率反映了强劲的已赚保费杠杆作用和严格的损失选择，而不是一个季度的异常现象。
2026 年第一季度的保单利益为 64 亿美元，明显低于 2025 年第一季度公布的 80 亿美元，这一项的改善解释了营业收入同比回升的大部分原因。
估值模型说明了什么？
TIKR 的模型将 Travelers 的股价定为约 402 美元，这意味着与当前约 303 美元的价格相比，约有 33% 的上涨空间。
推动这一目标的中间假设是，到 2035 年，收入年均复合增长率为 2.0%，净利润率为 12.7%，鉴于 2026 年第一季度已经显示出 12% 的跟踪净利润率，且营业收入增长率远高于模型的内含假设，这两个假设都不算夸张。
第一季度报告在一个具体方面加强了风险/回报情况：基本承保收入连增和 22.7% 的跟踪核心投资回报率表明，旅行者股票的定价并非基于周期性盈利，而是基于结构性盈利底线，而这种结构性盈利底线一直高于市场定价。
旅行者的股价约为 303 美元，相对于假定收入温和增长 2% 的模型和公司已经实现的利润率，股价处于折价状态。
在这份报告发布后，投资理由更强了，而不是一成不变。
核心矛盾：旅行者股票在运营方面非常出色，但模型中 2% 的收入增长假设提出了一个问题：复合回报是否足够快，足以吸引以增长为导向的资本。
牛市案例
- 基本承保收入连续七个季度超过 10 亿美元，建立了持久的盈利底线，支持持续的回购和股息增长
- 商业保险续保保费变化为 5.8%（不包括财产险，接近 8%），新业务创下 7.75 亿美元的纪录，这表明在 2026 年之前，业务增长势头依然强劲
- 固定收入 NII 每个季度都在持续增长，管理层预计 2026 年第四季度的税后净收入约为 8.7 亿美元，高于第一季度的 8.33 亿美元，使盈利基础复合化，不受承保业绩的影响
- 调整后的每股账面价值同比增长 16%，达到 161.60 美元，为股价提供了一个不断上升的底线，即使股票数量通过回购而缩减。
熊市案例
- 模型中 2% 的收入年复合增长率假设反映了一个实际限制因素：个人保险净承保保费为 35 亿美元，在加拿大出售和有意减少风险敞口后，国内保费有所下降，续期保费变化预计将趋于中等个位数。
- 单个季度的巨灾损失为 7.61 亿美元（税前），说明 88.6%的综合比率虽然不错，但会因天气的严重程度而发生重大变化，而这种风险正在结构性地增加
- 另类投资收入通常滞后一个季度报告，预计将在第二季度业绩中反映出第一季度股市的下跌，从而造成潜在的近期盈利不利因素
- 追踪核心 ROE 为 22.7%，市场隐含倍数已经反映了强劲的执行力；任何指导性修订或意外险业务准备金支出（管理层已将明确的不确定性准备金计入 2026 年）都可能使股价大幅回调
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