核心要点
- Strategy 股票自9月22日以来（截至上周五收盘）下跌了13%，其中大部分跌幅发生在10月16日，此前MSCI的新规使其在全球指数中的地位面临风险。
- 追踪MSCI的基金仅持有约1300万股，但该规则威胁到Strategy为持续出售股票换取比特币所需的溢价。
- Strategy在两周内仅购买了略多于500枚比特币，而每周投入超过1.9亿美元回购其STRC优先股。
- 接下来是10月29日的第三季度财报和MSCI 11月11日的名单，在增持前值得等待名单公布。
Strategy (MSTR) 股票自9月22日以来（截至上周五收盘）下跌了13%，跌幅是纳斯达克100指数6%跌幅的两倍多。其中大部分跌幅发生在 MSCI (MSCI) 修改其指数纳入资格后的第二天，比特币的下跌则造成了其余跌幅。
比特币下跌，叠加杠杆效应
比特币在10月7日一波杠杆卖压下跌破84,000美元，随后在10月14日因高于预期的通胀报告再次下跌。Strategy随之下跌，加密货币股票普遍走低（Coinbase (COIN) 当月下跌16%）。
该股票的波动比比特币本身更剧烈，双向皆然。当OCC在10月21日最终确定其GENIUS Act稳定币规则时，比特币上涨约3%，而 Strategy的涨幅大约是其三倍。
这就是杠杆在起作用：债务和优先股位于普通股股东之前，而投资者支付的溢价在此基础上波动。Strategy的总债务从2023财年的22.5亿美元增至2025财年的82.5亿美元……
MSCI 打击了溢价
10月15日晚，MSCI通过了一项新规，使非经营性公司没有资格纳入其全球指数。Strategy次日下跌10%，尽管当天上午比特币上涨。MSCI将于11月11日公布受影响的公司的名单，该规则将在11月30日收盘后生效。
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强制卖出的规模很小：追踪MSCI的基金持有约1300万股，不到一天的交易量。溢价受到的打击更大。Strategy通过以高于每股净值的价格出售普通股并购买更多比特币，来增加每股背后的比特币价值（扣除其债务和优先股）。衡量这种缓冲的指标mNAV（股价除以每股净比特币价值）在8月份仅为约1.07倍。如果没有指数基金作为可靠的买家，如此微薄的溢价更难恢复。
而这正是其整个投资逻辑所在。正如Strategy创始人兼执行主席Michael Saylor在10月13日的 Bloomberg Talks 节目中所说：“你应该购买像MSTR或Strive这样的公司的数字股权，你可以预期其表现会超过比特币，因为我们能够用我们的数字信贷来放大我们的每股比特币。”
出售股票为此提供了资金。稀释后的股份从2021财年到2025财年几乎增加了两倍，并且今年数量持续攀升……
比特币购买已放缓至涓涓细流
Strategy在截至10月11日的一周内仅通过普通股筹集了2100万美元，够买250枚比特币。在这七天里，它回购了1.924亿美元的STRC优先股。
接下来的一周，它购买了267枚比特币，花费2210万美元，并再投入1.931亿美元用于STRC回购。10月19日，其董事会将回购额度增加了10亿美元。在这两周内，Strategy投入优先股的资金大约是投入比特币的九倍，而与此同时Saylor正在告诉彭博社，比特币的牛市才刚刚开始。
我会等到11月11日
首先有三个日期：10月28日，股东投票决定是否每日支付优先股股息；10月29日，第三季度财报在盘后发布（已披露估计为209.1亿美元的数字资产收益）；以及11月11日，MSCI公布其名单。
分析师仍认为有大量上涨空间：10月16日的共识目标价为239美元，较上周五收盘价高出64%，尽管低于一年前的560美元……
Cantor Fitzgerald在10月16日将其目标价从186美元上调至208美元，其目标价主要基于比特币在12个月内达到112,000美元。
就个人而言，我不会因为一项指数规则和比特币的波动而卖出，但在11月11日之前我也不会大量增持。在名单公布之前，Strategy只是加了杠杆的比特币。
当然，如果即使Strategy在名单上，mNAV仍能保持在1倍以上，那么为比特币购买提供资金的股票销售将继续增加每股净比特币价值，本月造成伤害的杠杆可能开始为其发挥作用。
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